作者：陈凯
从业资格号：F3032177
国际原油自17年6月21日创出今年新低（布伦特原油44.35美元/桶，WTI原油42.05美元/桶）后开始震荡上涨，布伦特原油于8月10日创出近十个周以来新高53.64美元/桶，WTI原油于8月1日创出近9个周以来新高50.43美元/桶（如图一所示）；布伦特原油最高涨幅20.94%，WTI原油最高涨幅19.93%。6月份我们在《减产叠加需求环比走强，油价或将触底反弹》一文中预计三季度油价将出现一波反弹，当前我们认为这波反弹已结束，后期需求环比走弱叠加美国原油产量的持续增加油价将震荡走低；下文中我们将做具体分析。
全球原油供给方面，美洲加拿大、墨西哥、巴西和哥伦比亚原油产量增产和减产相加后，整体产量变化不大；而参与减产的Non-OPEC国家（以俄罗斯为首）预计后期将保持当前的减产量；同时以中国为首的Non-OPEC国家后期原油产量将保持不变；因此，后期全球原油产量的主要变量来自OPEC和美国。
2017年1-7月OPEC减产89万桶/天，而OPEC原油出口仅减少55万桶/天（如图二所示）；OPEC对全球的实际供给低于减产量。决定OPEC实际供给（OPEC出口）的因素包括两个方面，一方面是OPEC产量，另一方面是OPEC的库存。OPEC库存转化为出口后可以为市场提供大量的供给，如图三所示，14年和15年下半年OPEC库存大幅减少，带来OPEC出口量大幅增加导致国际油价均出现大幅下跌。而当前OPEC的原油库存却大大低于往年同期水平，主要是因为前期OPEC出口量的部分增量来自库存；今年下半年可出口的库存仅是往年的一半，预计最多可增加25万桶/天的出口量。
如图四所示，根据IMF公布的数据显示，当前OPEC产油国的财务打平油价基本都高于今年原油均价，由此可以看出产油国当前面临较大的财务困境；同时近期产油国的态度也反应了这种情况。因此，在这种情况下，产油国会继续减产，而未来OPEC产量增加将来自中断产能的恢复。从OPEC产油国的中断产能来看，目前OPEC中断产能约100万桶/天，其中利比亚30万桶/天，尼日利亚20万桶/天。尼日利亚当前原油产量为174万桶/天，根据OPEC协议尼日利亚原油产量稳定在170-180万桶/天后将加入减产；因此后期尼日利亚产量增加有限。利比亚当前原油产量增长至100万桶/天，剩余中断产能为30万桶/天；根据当前利比亚的国内形势，预计后期增长困难，最多可再增产20万桶/天。
如图六所示，近期美国原油产量出现企稳，主要因为阿拉斯加原油产量出现季节性下滑导致，后期阿拉斯加产量恢复预计可增产15万桶/天。如图七所示，美国48州原油产量稳定增长，增量主要来自页岩油；根据钻机和产量的关系预计未来4个月，页岩油产量依旧会保持当前的增速。预计，17年接下来的5个月美国页岩油产量可增加50万桶/天，叠加阿拉斯加产量增长，美国原油产量可增长65万桶/天。
如图八所示，当前美国消费处于历史同期高点，但是从季节性上来看，美国消费即将进入季节性淡季，消费将环比减少；而消费的下滑主要来自汽油消费。
如图九所示， 从季节性上来看，后期中国变化不大；而印度消费将出现季节性下滑。
当前全球石油库存虽然因为减产和季节性旺季带来下滑，但是全球库存依旧处于高位。OECD石油库存较五年均值高2.2亿桶。
当前全球原油供给过剩的局面仍未得到根本的解决，OPEC和Non-OPEC的联合减产仅是将矛盾延后。在目前供给继续增加、需求环比下滑以及大库存的情况下，我们判断后期油价将震荡下跌，WTI或跌至40美元/桶，布伦特原油与WTI原油价差在2.5-3美元/桶之间。
法律声明
盛达期货有限公司（以下简称“本公司”）。
报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，盛达期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性做出保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断，仅供阅读者参考。阅读者根据本报告做出的任何投资决策及其所引致的任何后果，概与本公司及作者无关。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告版权归本公司所有，为非公开资料，仅供本公司的客户使用。未经本公司书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
更多资讯，欢迎扫描二维码！
盛达期货有限公司
（Institute of Shengda Futures Co., Ltd）
电话(phone): 0571-82829888
传真(fax): 0571-28289393
地址: 浙江省杭州市萧山区宁泰路27号江宁大厦2幢第8层
邮编: 310000