核心观点：
矿企开工率的回落和炼厂开工率的回升使得锌精矿供应短缺依旧；11月份冶炼厂检修基本全部恢复且无新增检修，将维持较高开工率，但四季度的增产无法弥补前期减产，全年产量下降的趋势无法扭转；进口盈利窗口的继续关闭和国内产量的增加将继续限制进口锌流入；短期下游需求走弱，但是国内精锌供应短缺的情况难改，后期沪锌经过调整后或将继续表现出震荡偏强走势，单边操作上继续建议沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24500元/吨止损，目标位26500-27000元/吨。
策略提示：
单边：沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24500元/吨止损，目标位26500-27000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连3合约继续回落震荡，周结算价报于25035元/吨，周环比下跌505元/吨，跌幅1.98%；现货锌也表现偏弱，报于25360元/吨，周环比下跌630元/吨，跌幅2.4%；内盘基差升水收窄，报240元/吨，周环比下跌55元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌13美元/吨至36美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率小幅回升，伦锌跨期年化价差比率略有回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）略有回落，报1.1885。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面，五矿6500万吨12%品位的锌矿正式投产，该项目设计年采选能力170万吨，年产锌17万吨以上；国内方面，SMM调研数据显示11月矿企开工较10月小幅下降1%，加上进入11月份冶炼厂检修基本全部恢复，进一步加剧了锌精矿供应紧张程度。本周国内南方和北方以及进口锌精矿加工费均环比持平，国内锌精矿供应紧张的局面仍将继续。
2、精炼锌产量
本周冶炼厂生产利润率周环比回落0.17个百分点至0.22%，冶炼厂利润尚可。据SMM调研，目前冶炼厂的原料暂不至于影响年内余下两个月的生产，11月份冶炼厂检修基本全部恢复，且无新增检修，年末多数冶炼厂都将维持较高开工率，但四季度的增产无法弥补前期减产，预计全年产量下降的趋势无法扭转。
3、精炼锌进出口
本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比回升2.15个百分点至-10.09%，亏损幅度有所收窄。在的情况下，预计11月份进口锌将会减少。
三、需求
SMM调研了解到，氧化锌方面，虽然10月份仍处于金九银十阶段，但10月份氧化锌企业开工率较9月份环比小幅回落。一方面是由于汽车十月份产销数据较九月环比有所下滑，影响了部分氧化锌企业订单；另一方面，10月北方受环保影响，加之十九大召开，影响部分氧化锌企业生产开工，预计11月金九银十结束，陶瓷等板块订单逐渐转淡，氧化锌企业开工率或将继续回落。镀锌方面，10月华北地区受环保等因素影响，限产、停产镀锌企业较多，整体生产受限，进入11月中旬，部分镀锌厂已经复工，需求在缓慢恢复，SMM预计11月耗锌量环比增加3%附近。
四、库存及注销仓单比率
截止到11月17日，全球交易所锌总库存周环比减少0.48万吨至31.13万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存减少0.55万吨至22.68万吨，注销仓单比率减少2.9个百分点至27.5%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.07万吨至8.45万吨，注销仓单比率减少12.9个百分点至57.9%。
五、国内精炼锌供需平衡表
来源：盛达期货研究院，WIND
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保检查影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而短期下游需求虽然有所走弱，但是难改供应短缺缺口，年内剩余时间内精炼锌供应缺口仍将存在。
六、总结
矿企开工率的回落和炼厂开工率的回升使得锌精矿供应短缺依旧；11月份冶炼厂检修基本全部恢复且无新增检修，将维持较高开工率，但四季度的增产无法弥补前期减产，全年产量下降的趋势无法扭转；进口盈利窗口的继续关闭和国内产量的增加将继续限制进口锌流入；短期下游需求走弱，但是国内精锌供应短缺的情况难改，后期沪锌经过调整后或将继续表现出震荡偏强走势，单边操作上继续建议沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24500元/吨止损，目标位26500-27000元/吨。
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