核心观点：
目前铜精矿TC费用年度长单谈判博弈加剧，国内现货进口铜精矿TC费用的维稳显示出铜精矿供应仍然相对充裕，在炼厂结束检修恢复生产和新增产能投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，进口盈利窗口完全关闭加上需求转弱将使得进口量出现减少；近日公布的经济数据整体不如预期和铜下游消费因季节性因素走弱的情况下，短期铜价仍将维持弱势，建议暂时观望为主。
策略提示：观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约回落走低，周结算价报于53020元/吨，周环比下跌460元/吨，跌幅0.9%；现货铜也表现疲软，报于52820元/吨，周环比下跌630元/吨，跌幅1.18%；内盘基差贴水扩大，最终报-115元/吨，下跌95元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌1.25美元/吨至-33.5美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率继续回升，伦铜跨期年化价差比率有所回落；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）继续回落，报1.1837。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，智利9月份铜产量为47.5万吨，同比增长3.2%，前三季度产量为396万吨，同比下降4.0%。秘鲁前三季度铜出口量为193万吨，同比增长10.7%。波兰铜产商KGHM三季度电解铜产出同比下滑3%至273,000吨，预计今年料产铜401,000吨。自由港印尼公司再度封闭通往巴布亚铜矿的主要道路。自由港旗下位于印尼巴布亚岛港口设施发生火灾，这是大型Grasberg铜矿加工铜精矿后通过船只发运的港口。事故原因尚不清楚，但港口的维修工作已经于周四稍早展开；国内方面，CSPT召开临时会议 重申2018年铜矿供应不会短缺。本周铜精矿现货市场TC费用较上周继续持平，铜精矿现货市场成交较少，整体以维稳为主。目前矿山和炼厂积极备战年度长单谈判，各方都交投谨慎。总的来看，年内铜精矿供应仍将相对充裕。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
据SMM了解，供应方面，贸易商持货待涨情绪浓厚，持货商捂货惜售；需求方面，废铜制杆企业普遍反映下游需求良好，废铜供不应求，安徽某大型制杆企业近来由于废铜货源不足，已经全面使用电解铜。本周进入采暖季，环保检查重启，不过总体来看对废铜制杆企业营销不大，京津冀地区排查较严，雾霾天气企业会控制减少产量。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌320元/吨，报46380元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低400元/吨，较上周下跌365元/吨，废铜消费优势不在或将使得后期对精铜消费替代作用明显减少。
进口废铜方面，本周1#废紫铜CIF报价为美精铜1月合约扣减20美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜1月货价格扣减33美分/磅，美国黄杂铜报价为4750美元/吨，德国黄铜报价为4350美元/吨。
3、国产精练铜
据了解，近日江西飞南环保科技有限公司建设的年产10万吨电解铜项目全面建成并投产出铜。投产后可实现年回收处理30万吨废旧金属，生产出年产10万吨电解铜产品。SMM数据显示，10月SMM中国精铜产量为72.25万吨，环比增长5.55%，同比增长9.14%，1-10月累计产量为654.65万吨，同比增长1.84%。SMM预计11月中国精铜产量将保持在高位至72.3万吨，同比增加8.4%，1-11月累计产量将达到726.95万吨，同比增长2.46%。主因进入四季度大部分冶炼厂检修完毕，在原料库存充裕TC高位的情况下，炼厂产能利用率有所提高，同时葫芦岛宏跃北方铜业15万吨电解铜项目将于11月投产，预计今年剩余时间内国内精炼铜产量或将继续增长。
4、精炼铜进出口
本周除去增值税后电解铜现货年化进口收益率周环比回落1.43个百分点至-1.42%，进口利润开始转为全面亏损状态，加上下游需求已现转弱迹象，后期精铜进口量将逐步减少。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，10月份铜管企业开工率为78.92%，同比增加6.22个百分点，环比下降1.02个百分点。10月份铜管企业开工率环比下滑主因终端空调行业的订单还未有好转，另外部分企业因国庆放假加上设备维护导致产量受到影响。需要注意的是，铜管行业产能较为集中，SMM调研样本中大型铜管企业订单稳定，尽管步入消费淡季，但开工率依然出现小幅增加。（调研企业：19家，产能：177万吨）因“双十一”和“双十二”的促销活动，在消费好转刺激下，空调企业纷纷加大排产量，同时空调行业也进入了新一轮备库周期，目前空调库存量下降较为明显，聚到上也将加大补库力度，因此预计11月份铜管企业开工率环比增加0.75个百分点至79.67%。进入四季度，铜下游消费因季节性因素开始走弱， SMM调研显示10月份铜材企业平均开工率为72.70%，环比下降2.66个百分点，预计11月份整体开工率将继续降至71.83%。
2、终端需求
央行数据显示，10月末，广义货币(M2)余额165.34万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和2.8个百分点，M2增速再创历史新低。房地产方面，10月居民中长期贷款月新增量不仅环比少增1076亿元，同比也少增1181亿元。居民贷款新增4501亿元，其中短期贷款增加791亿元，这与9月央行宣布严查居民消费贷有关。中长期贷款新增3710亿元，为年内最低值，与今年2月数值相近。一方面在于10月工作日较少；另一方面是由于地产紧缩政策逐渐对一二线城市销售产生负面影响，传统的“金九银十”风光不再，直接影响到按揭环比下滑，商品房销售在政策影响下进入下行通道。汽车方面，据中国汽车工业协会统计分析，2017年10月，汽车产销比上月小幅下降，同比略有增长。1-10月，汽车产销保持小幅增长，但同比增速比前9月略有回落。10月，汽车生产260.36万辆，环比下降2.49%；销售270.35万辆，环比下降0.19%。近日公布的经济数据整体不及预期，增速环比普遍小幅回落，对铜价短期产生偏利空影响。
四、库存和注销仓单比率
截止到11月17日，全球交易所精铜总库存周环比增加0.83万吨至61.93万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.15万吨至20.88万吨；上海期货交易所铜库存增加1.73万吨至16.28万吨，注销仓单比率减少3.95个百分点至80.09%；伦敦金属交易所铜库存减少1.06万吨至24.77万吨，注销仓单比率增加6.4个百分点至40.1%。
五、CFTC持仓
截止到11月14日，随着铜价的回落，CFTC伦铜非商业净持仓占比为14%，周环比持平，但仍处于近期高位，精铜受到市场自己关注度仍然较高。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在铜精矿供应相对充裕和炼厂产能利用率提高以及新增产能投产的情况下，后期精炼铜产量或将继续增加，进口盈利窗口完全关闭加上需求转弱将使得进口量出现减少，而在近日公布的经济数据整体不如预期和铜下游消费因季节性因素走弱的情况下，短期铜价仍将维持弱势。
七、总结
目前铜精矿TC费用年度长单谈判博弈加剧，国内现货进口铜精矿TC费用的维稳显示出铜精矿供应仍然相对充裕，在炼厂结束检修恢复生产和新增产能投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，进口盈利窗口完全关闭加上需求转弱将使得进口量出现减少；近日公布的经济数据整体不如预期和铜下游消费因季节性因素走弱的情况下，短期铜价仍将维持弱势震荡，建议暂时观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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