核心观点：
虽然近期国外出现矿山罢工事件，但是对铜精矿供应短期并未造成实质性影响。本周矿山和炼厂就年度TC长单谈判分歧较大，谈判可能拖入2018年。在目前炼厂库存相对充裕的情况下，短期内现货铜精矿市场将继续保持较为平衡的态势。10月份精炼铜产量继续环比增加，在炼厂保持较高的开工率和新增产能投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，进口盈利窗口完全关闭加上短期需求转弱将使得进口量减少；最新公布的10月份中国制造业采购经理指数、财新PMI和规模以上工业企业利润增速以及房地产数据整体有所走弱给铜价带来压力，短期铜价仍将维持弱势震荡走势，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约回落走低，周结算价报于52880元/吨，周环比下跌1410元/吨，跌幅2.6%；现货铜也出现下跌，报于52770元/吨，周环比下跌1180元/吨，跌幅2.2%；内盘基差贴水转升水，最终报30元/吨，上涨135元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌2.5美元/吨至-24.5美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率出现回落，伦铜跨期年化价差比率有所回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）继续回落，报1.1719。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，智利10月铜产量同比增加13.3%至51.3万吨。秘鲁10月铜产量较去年同期下滑2%至21.4万吨，2018年铜产量预计为250万吨，到2021年产量将达300万吨。截至10月底，自由港印尼分公司共出口铜精矿684,333吨。泰克资源Quebrada Blanca铜矿面临工会罢工。印尼国企部表示尚未有自由港协议的“清晰架构”。 2017年11月27日Alara Resources Limited在阿曼王国的Al Hadeetha铜矿项目取得重要进展，这意味着其建成年产1百万吨铜精矿厂的目标更进了一步；国内方面，据海关总署公布的数据显示，中国10月铜矿砂及精矿进口量同比小增0.37%，至136万吨，环比下滑7%，创5月以来最低位。近期矿商压低TC态度明显，但CSPT成员坚守四季度地板价，现货市场成交陷入僵持，截止12月1日SMM现货TC报88美元/吨，较上周降低1美元/吨。据六名产业消息人士称，中国铜冶炼商与国际矿企截止到12月1日当周尚未就明年的铜精矿加工费(TC/RC)达成一致，谈判可能拖入2018年，因双方在供应紧张与需求问题上争执不休。据SMM了解到，以CSPT为代表的炼厂方面期望TC在90美元/吨附近，而矿商方面则更希望以80美元/吨左右甚至更低的数据达成协议。目前现货市场以平稳为主，大冶炼厂前期的备库令其库存较为充裕，近期采购意愿一般，短期内现货市场将继续保持较为平衡的态势。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
供给端方面，本周废铜跟随铜价回落，持货商捂货惜售情绪明显，市场流通货源极少，废铜供不应求。需求端方面，进入采暖季后，京津冀地区的废铜企业限产50%，遇红、橙色预警天气则全面停产。而本周废铜制杆加工费随盘面滑落，废铜制杆企业利润减少，不过据SMM调研，当前废铜制杆企业的订单接收情况依然良好。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌380元/吨，报46360元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低314元/吨，较上周回升148元/吨，废铜消费优势不在或将使得后期对精铜消费替代作用继续减少。
进口废铜方面，10月我国废铜进口量环比降21.58%，比9月减少69,400吨，10月虽然为传统进口淡季，从2010年至今，10月进口量平均环比降16.08%，今年远低于此平均值。据SMM调研获知，大多数废七类进口商的环保批文已被回收，据悉目前暂无企业获明年批文。本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减21美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月货价格扣减33.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4700美元/吨，德国黄铜报价为4300美元/吨。
3、国产精练铜
据国家统计局公布的数据显示，10月份国内精炼铜产量为78.1万吨，环比增加0.9%，同比增加6.0%，1-10月份精炼铜产量为739万吨，同比增加6.0%。本周现货进口铜精矿冶炼利润率均值为2.94%，周环比增加1.05%，加上近期江西飞南环保科技有限公司10万吨和葫芦岛宏跃15万吨电解铜项目已经投产以及炼厂产能利用率提高的情况下，预计今年剩余时间内国内精炼铜产量或将继续增加。
4、精炼铜进出口
据海关公布的最新数据显示，10月份国内精炼铜进口量为21.3万吨，同比增加12.36%，1-10月份进口量为258.5万吨，同比减少13.6%。10月份精炼铜出口量为2.9万吨，同比增加24.25%，1-10月份出口量为27.4万吨，同比减少29.12%。本周电解铜现货年化进口收益率均值为-1.75%，较上周回升3.69%，但是仍处于亏损状态，近期进口盈利窗口关闭加上下游需求已现转弱迹象，后期精铜进口量将逐步减少。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，11月份电线电缆企业开工率为86.97%，同比下降1.16个百分点，环比增加0.28个百分点。11月份电线电缆企业开工率环比增加一方面是因为江苏地区部分中大型线缆企业因光伏1230政策订单回升，企业进入赶工状态，从11月下旬开始，日耗铜量有所增加；另一方面，临近年底一些项目为完成年度冲量，赶工现象亦提升了对线缆的需求量。此外，部分企业表示，即使目前新订单减少，但前期积压订单量仍可以维持当前较高的开工水平。（调研企业：23家，产能：150万吨）因年内最后一个月企业多进入结算状态，多数工程项目陆续接近尾声，因此预计12月份电线电缆企业开工率环比下降0.36个百分点至86.61%。
2、终端需求
最新公布的数据显示，11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，比上月上升0.2个百分点，好于预期和前值。此前，市场普遍预期该数据将进一步回落至51.4，低于10月的51.6。制造业继续保持稳中有升的发展态势。但是，11月财新PMI（采购经理人指数）降至50.8，低于 10 月份的51.0，该数值虽然仍高于50.0临界值，但已降至5个月以来最低，显示制造业运行仅有轻微改善。此外，中国10月规模以上工业企业利润增速环比下滑2.6个百分点，显示增速放缓，不及预期。此前公布的中国10月多项经济数据下滑趋势相同，印证了中国第四季度开局经济偏弱。10月数据中，房地产市场的降温表现得更为明显，当月商品房销售面积同比-6.3%，较上月进一步走低，“金九银十”成色不足；房地产开发投资有所走弱，新开工面积当月同比负增长。但开发商拿地意愿仍然较强，土地购置面积、成交价款维持高位。预计销售的降温过程还会持续数个季度，并对开发投资活动，以及短期经济数据带来一定的拖累。近日公布的经济数据整体不及预期，增速环比普遍小幅回落，对后期铜价产生不利影响。
四、库存和注销仓单比率
截止到12月1日，全球交易所精铜总库存周环比减少1.62万吨至56.17万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.03万吨至20.91万吨；上海期货交易所铜库存增加0.42万吨至16.9万吨，注销仓单比率减少2.17个百分点至79.15%；伦敦金属交易所铜库存减少2.07万吨至18.35万吨，注销仓单比率减少8.6个百分点至23.8%。近期LME铜库存的下降并非全球需求好转带动的库存下滑，而是铜库存转移到国内。
五、CFTC持仓
截止到11月28日，随着铜价的回升，CFTC伦铜非商业净持仓占比为16%，周环比增加1个百分点，显示出精铜受到市场资金青睐度仍然较高。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在近期铜精矿供应相对充裕和炼厂产能利用率提高以及新增产能投产的情况下，后期精炼铜产量或将继续增加，进口盈利窗口完全关闭加上需求转弱将使得进口量出现减少，而在近日公布的经济数据整体不如预期和铜下游消费走弱的情况下，短期铜价仍将维持区间震荡。
七、总结
虽然近期国外出现矿山罢工事件，但是对铜精矿供应短期并未造成实质性影响。本周矿山和炼厂就年度TC长单谈判分歧较大，谈判可能拖入2018年。在目前炼厂库存相对充裕的情况下，短期内现货铜精矿市场将继续保持较为平衡的态势。10月份精炼铜产量继续环比增加，在炼厂保持较高的开工率和新增产能投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，进口盈利窗口完全关闭加上短期需求转弱将使得进口量减少；最新公布的10月份中国制造业采购经理指数、财新PMI和规模以上工业企业利润增速以及房地产数据整体有所走弱给铜价带来压力，短期铜价仍将维持弱势震荡走势，建议继续观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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