作者：陈霄
从业资格号：F3034698
11月份2+26城市错峰生产全面实施，钢厂限产力度备受市场关注，钢价在经历了10月份连续调整之后开始重回强势。从现货市场来看，整体钢价的上涨节奏比较温性，现货市场仍比较理智。供需双弱格局下，供给逐渐收缩为钢价提供了安全边际，同时需求逐渐减弱也使得钢价难以大幅上涨。而从期货端表现来看，成材端逻辑也在发生诸多变化，宏观数据偏弱使得05合约开始承压，近期限产实施也使得01合约更加坚挺，01-05合约价差重新走高。过高的钢厂利润使得炉料蠢蠢欲动，双焦期价最先发力，钢厂与焦化厂关于焦炭定价问题争执激烈。综合以上可以看出，目前黑色市场表明平静，实则暗潮涌动。
我们在10月份中旬发表的文章中提到，10月份仍有短期调整压力，关注库存水平加速下跌布局多单的机会，其逻辑是被动去库存到主动去库存的变化。从11月份库存数据来看，螺纹社会库存有明显加速下降的表现，除了限产对供给的影响之外，整体11月份建材需求表现亮眼。9、10月份呈现旺季不旺的现象，主要是因为环保限产一刀切使得建筑工地施工停滞，而在11月份出现赶工潮，建材需求迎来短期爆发。上周Mysteel库存数据显示螺纹社会库存下降40万吨，库存下降加速超市场预期，市场信心开始恢复。从图1我们可以看到，目前库存水平已经接近同期历史低位，但抛去并不在统计范围的地条钢库存，实际螺纹库存可能已经处于历史低位。随着限产对供给的持续影响，钢材产量下降对供需偏紧格局的影响逐渐加重，钢价上涨趋势或会更加明显。
目前钢材供需紧张的局面相对确定，而此局面的可持续性成为市场关注重心，也是我们分析未来钢价趋势性发展的主要逻辑。需求方面，目前建材良好的需求状态很难有效持续，一方面，目前需求一定程度上来自9、10月份需求延后，季节性淡季因素仍在；另一方面，宏观转弱以及年底项目资金压力抑制新增需求。供给方面，错峰生产政策仍有较多不确定因素，一方面，超高钢厂利润使得钢厂生产积极性充足，钢企环保执行力度存在压力；另一方面，废钢与钢坯对紧缺性资源有一定补充，产量下降幅度可能低于市场预期。目前来看，今年的环保限产政策实施力度强于往年，政府对政策执行监督力度上有所加强，高炉停工对整体钢材产量下降的影响非常客观，供给收缩仍是支撑钢价上涨的短期因素。
综上所述，11月份钢材需求短期爆发，钢材社会库存加速下跌，供需偏紧格局升级，市场信心开始恢复，钢价短期震荡偏强走势仍能维持。未来月份，环保限产下钢材市场仍处于供需双弱格局，我们认为，螺纹01合约中心逻辑在于供需偏紧的现货，影响螺纹05合约的因素主要是钢厂复产和宏观转弱的逻辑。所以，目前期螺价格表现短期受01合约支撑继续走强，长期仍受05合约悲观因素制约，同时具体限产实施力度和政策监督力度的不确定性仍有位黑色带来较大波动。
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