一、本周宏观综述
国内：经济基本面，10月固定资产投资累计同比继续回落，基建、房地产、制造业纷纷回落；10月社会消费品零售总额增速大幅回落，房地产相关消费普遍下滑；货币及流动性方面，10月M2增速反弹大幅回落，社融增速小幅回落但仍然维持相对高位，货币政策中性偏紧；短期限资金利率平稳但长期限资金利率继续抬升，流动性有所趋紧；政策方面，1央行三季度货币政策报告：加强房地产等领域风险防范；2、一行三会发布资管新规征求意见稿，统一监管的新时代到来；3、国务院印发国资充实社保基金划转方案，长期利好资本市场；4、首次房地产违规跨省大检查启动 多地掀大规模严查风暴
国际：1、美国10月核心CPI及PPI走高，进一步支持12月加息；2、美国10月零售销售增速略有放缓，车辆销售增速也有所回落
下周重点关注： 美国耐用品订单数据、欧元区11月制造业PMI数据、美国税改进展
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、10月固定资产投资累计同比继续回落，基建、房地产、制造业纷纷回落
2017年1-10月份，全国固定资产投资同比增长7.3%，增速比1-9月份的7.5%回落0.2个百分点，符合市场预期，当月投资增速受基数较高影响大幅回落至3.2%，创年内新低。制造业、房地产、基建投资纷纷回落。
10月基础设施投资同比增长15.3%，增速比9月份的15.8%回落0.5个百分点，其中水利、道路、交通依然保持较快增速。后期伴随基数效应走低，基建有望形成逆周期对冲，但程度可能不及预期。
另外，继6、7、8月份PPP项目投资加快后，9月开始放缓。继上半年财政支出大幅增加后，下班半年财政支出开始回落。后期财政积极力度或有限。
1-10月制造业增速继续回落符合预期，后期伴随基数走高下滑压力较大。1-10月制造业投资累计同比增长4.1%，增速比1-9月份的4.2%回落0.1个百分点。当月同比增速1.2%，也较前值2.2%下滑1个百分点。结构上有所分化，汽车、通用设备、有色、黑色金属等行业略有增加，化工、电气回落，后期伴随基数大幅走高制造业下滑压力将不断增大。但考虑到政府实施减税降费等政策扶持制造业，预计下滑压力可控。
高基数下房地产投资有所回落，后期仍有下滑压力。今年1-10月，房地产投资同比增涨7.8%，较前值的8.1%下降了0.3个百分点，高基数下房地产投资增速开始回落，后期仍有下滑压力。
另外土地购置面积增速继续加快、资金来源中国内贷款、自筹资金来源增速依然较高，虽然商品房销售、新开工面积仍然趋于回落，未来房地产投资虽仍有下行压力，但下行速度可能仍会相对缓慢。
10月存售比小幅回升但仍维持低位，房屋存售比回归中性，后期也不应过度悲观。本轮房地产调控政府试图通过增加土地供应、住房供应以缓解房地产供需矛盾，因此本轮房地产投资增速有保有压，下滑压力比以往调控要小。但三、四线城市房价近期也开始降温，后期下滑压力预计将有所加大。
2、10月社会消费品零售总额增速大幅回落，房地产相关消费普遍下滑
今年10月社会消费品零售总额同比增长10%，较前值10.3%大幅回落，不及预期10.5%。房地产相关的建筑、家具类增速纷纷回落，需求端支撑不够强劲。
总体来看10月经济数据较差，四季度经济下滑压力初现，后期房地产、制造业、基建投资下滑压力预计将有所增大，需求端支撑较弱，警惕四季度经济下行超预期。
（二）货币流动性
1、10月M2增速反弹大幅回落，社融增速小幅回落但仍然维持相对高位
中国10月M2货币供应同比 8.8%，增速创历史新低，预期 9.2%，前值 9.2%。中国10月M1货币供应同比 13%，预期 13.7%，前值 14%。中国10月M0货币供应同比 6.3%，预期 7%，前值 7.2%。中国10月社会融资规模 10400亿元人民币，预期 11000亿元，前值由 18200亿元修正为 18199亿元。中国10月新增人民币贷款 6632亿元人民币，创去年10月来新低，预期 7830亿元，前值 12700亿元。
从社融分项来看，表内人民币贷款有所下降，债券融资量大幅增加，地方债发行规模如期回落。
10月新增人民币贷款 6632亿元人民币，创去年10月来新低，预期 7830亿元，前值 12700亿元。10月企业及居民新增中场贷纷纷回落。中长期贷款中企业中长期贷款占比略有下降，较9月的40%上升至36%，或表明企业投资意愿减弱。居民中长期贷款占比大幅增加，较9月的38%上升至56%，创出年内新高。
总体来看10月金融数据依然是货币紧信贷略松的局面，货币政策中性偏紧的基调依然未变。
3、本周流动性监测：短期限资金利率平稳但长期限资金利率继续抬升，流动性有所趋紧
本周央行通过10200亿逆回购操作，对冲本周到期5425亿流动性，净投放4775亿流动性。下周有7200亿流动性到期，央行资金冲销压力有所加大。
本周银行间短期限Shibor、银行间及存款类金融机构质押式回购利率、企业债利率、企业间票据融资利率、温州民间融资指数继续保持平稳回落态势，但长期限利率明显走高，资金面明显趋紧。下周仍有大量流动性到期，预计资金面仍将维持紧平衡，但仍然紧而不慌。
（三）政策
1、央行三季度货币政策报告：加强房地产等领域风险防范
本周五发布的三季度货币政策执行报告中，中国央行评价中国三季度经济“保持平稳增长”，比二季度报告评价增长少了“较快”一词。三季度报告提出加强货币政策与其他相关政策协调配合，推进建设普惠金融体系，强调“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，并特别开辟专栏阐述，需要宏观审慎政策对房地产等资产市场的杠杆水平进行逆周期的调节。专栏称，双支柱调控体系有助于在保持币值稳定的同时促进金融稳定，提高金融调控有效性，防范系统性金融风险。央行已经将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估体系（MPA），将跨境资本流动纳入宏观审慎管理范畴，继续加强房地产市场的宏观审慎管理。
在流动性问题上，三季度报告提出，保持总量稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门。适应货币供应方式变化和金融创新发展，密切监测流动性形势和市场预期变化维护银行体系流动性基本稳定，密切监测流动性形势和市场预期变化，把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡，保持货币金融环境的稳健和中性适度。
在防范金融风险方面，三季度报告细化了加强防范风险的领域，提出加强对企业债务风险、银行资产质量和流动性变化情况、房地产市场、互联网金融、跨境资金流动、跨行业跨市场风险等领域的风险监测和防范。报告提出，要按照穿透性原则强化宏观审慎管理和功能监管，实现监管全覆盖。严格限制规范非金融企业投资金融机构，从制度上隔离实业板块和金融板块，弥补监管制度短板。
在完善金融市场体系方面，三季度报告提到新的工作点：完善债券市场信息披露和信用评级制度建设，在维护金融安全的前提下，放宽境外金融机构的市场准入限制。
可以看到三季度报告更加注重金融风险的防范，特别是企业债务、房地产市场。
2、一行三会发布资管新规征求意见稿，统一监管的新时代到来
11月17日，中国人民银行官网发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级做出相关指导。我们认为新规体现了以下几点要求最为关键：
1）刚性兑付被明令禁止：出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。
2）资金池操作被禁止：金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。
3）强化资本和准备金计提要求：金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。
4) 消除多层嵌套和通道：金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。
5）统一负债要求：每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。
6）分级杠杆比例降低：分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。
本次资管新规征求意见稿充分体现了监管部门对于资管业务系统性风险防控、金融去杠杆的重视和决心，资管业务粗放式、混乱式发展的时代或已结束，未来进入统一监管模式后，有助于降低系统性金融风险，但相应的量可能会有所减少或放慢，警惕短期资管新规的实施对相关债市、股票的冲击。
3、国务院印发国资充实社保基金划转方案，长期利好资本市场
11月18日国务院发布通知称，随着经济社会发展和人口老龄化加剧，基本养老保险基金支付压力不断加大，为充分体现代际公平和国有企业发展成果全民共享，现决定划转部分国有资本充实社保基金。划转范围包括，中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构。公益类企业、文化企业、政策性和开发性金融机构以及国务院另有规定的除外。从划转对象看，中央和地方企业集团已完成公司制改革的，直接划转企业集团股权；中央和地方企业集团未完成公司制改革的，抓紧推进改革，改制后按要求划转企业集团股权；同时，探索划转未完成公司制改革的企业集团所属一级子公司股权。
在划转比例上，首先以弥补企业职工基本养老保险制度转轨时期因企业职工享受视同缴费年限政策形成的企业职工基本养老保险基金缺口为基本目标，划转比例统一为企业国有股权的10%。财政部在答记者问中提到，国有资本运作主要是国有资本的结构调整和有序进退，目标是实现国有资本保值增值，获取更多收益，不是简单的变现国有资本。财政部还称，社保基金会等承接主体要履行3年以上的禁售期义务，并应承继原持股主体的其他限售义务。在禁售期内，如划转涉及的相关企业上市，还应承继原持股主体的禁售期义务。因此，在上述期限内承接主体也不会变现国有资本。对于股票市场将形成长期利好。
4、首次房地产违规跨省大检查启动 多地掀大规模严查风暴
近期，多地掀起房地产违规检查风暴，对于误导、炒作、捂盘惜售、暗中加价、捆绑搭售等违规销售行为，轻则公开通报、处罚，列入各地失信黑名单，重则追究刑事责任，限制拍地甚至禁止市场准入。近日住建部、发改委联合发布《商品房销售价格行为联合交叉工作方案》，将重点对北京、南京、苏州、杭州、嘉兴、合肥、济南、青岛、郑州、长沙、广州、佛山、海口、三亚、西安进行交叉检查。据称此次检查不再由地方自行检查，而是由其他省份相关检查人员进行检查。例如北京由浙江带队检查，浙江则由广东相关部门负责。房地产市场调控相当严厉，央行货币政策报告中也出专栏强调房地产市场逆周期调控，未来房地产投资下滑压力或将继续增大。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国10月核心CPI及PPI走高，进一步支持12月加息
美国10月CPI环比 0.1%，预期 0.1%，前值 0.5%。美国10月CPI同比 2%，预期 2%，前值 2.2%。美国10月核心CPI环比 0.2%，预期 0.2%，前值 0.1%。美国10月核心CPI同比 1.8%，创4月份来最大涨幅，预期 1.7%，前值 1.7%。美国10月PPI环比上升0.4%，高于预期0.1%，前值为上升0.4%。美国10月PPI同比上升2.8%，为2012年2月以来新高，预期上升2.3%，前值为上升2.6%。美国10月核心PPI环比上升0.4%，高于预期0.2%，前值为上升0.4%。美国10月核心PPI同比上升2.4%，亦创2012年2月以来新高，高于预期2.2%，前值为上升2.2%。通胀走势回升进以支持美国12月加息决定。
2、美国10月零售销售增速略有放缓，车辆销售增速也有所回落
零售数据显示，美国10月零售销售月率为0.2%，较前值1.9%大幅回落。10月扣除汽车的零售销售增长4.3%，较前值4.7%略有下降。10月卡车销售增速由11.4%下降至6.5%，汽车由-5.8%进一步下降至-7.7%。
四、重要经济指标及事件预警
法律声明
盛达期货有限公司（以下简称“本公司”）。
报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，盛达期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性做出保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断，仅供阅读者参考。阅读者根据本报告做出的任何投资决策及其所引致的任何后果，概与本公司及作者无关。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告版权归本公司所有，为非公开资料，仅供本公司的客户使用。未经本公司书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
来源：盛达期货研究院
更多资讯，欢迎扫描二维码！
盛达期货有限公司
（Institute of Shengda Futures Co., Ltd）
电话(phone): 0571-82829888
传真(fax): 0571-28289393
地址: 浙江省杭州市萧山区宁泰路27号江宁大厦2幢第8层
邮编: 310000