核心观点：
CSPT小组确定四季度TC/RC Floor Price为95美元/吨和9.5美分/磅显示出铜精矿供应总体相对充裕，加上稳定的冶炼利润和四季度即将投产的40-50万吨的新增产能，将使得今年剩余时间精炼铜产量出现增长，精炼铜进口盈利窗口的关闭或将使得10月份进口量相对稳定；房地产“限售令”、房贷利率的上调和共有产权房、租房可落户的政策使得房地产增速下滑，对精铜消费的拖累或将在四季度比较明显，消费的拖累或将在四季度比较明显，本周库存的大幅回落主要是由于铜价大幅下跌后国庆节前下游补库增多所致。短期铜价在整个商品走弱的带动下，或将表现出震荡偏弱走势。操作上建议暂时观望为主。
策略提示：
观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约冲高回落，周结算价报于49890元/吨，周环比下跌510元/吨，跌幅1.0%；现货铜也跟随下跌，报于49820元/吨，周环比下跌630元/吨，跌幅1.25%；内盘基差升水有所收窄，报80元/吨，下跌20元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比回升4.75美元/吨至-41.3美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率有所走高，伦铜跨期年化价差比率略有回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）继续回落，报1.1695。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，智利矿业部长表示，未来的10年里智利铜产量或再增20%，到2028年铜产量可能会从去年的550万吨上升至660万公吨。今年赞比亚铜产量料增至80万吨。根据能矿部的数据，2016年秘鲁铜探明储量和可能储量已超过1.07亿吨，较2015年的0.81亿吨增长31%，秘鲁2017年铜产量预计为250万吨。墨西哥中部发生7.1级地震，但对铜矿生产无影响；国内方面，据SMM了解，本周CSPT小组就四季度TC/RC Floor Price召开会议，敲定四季度TC/RC Floor Price为95美元/吨 9.5美分/磅，较三季度86美元/吨和8.6美分/磅上涨，为2016年四季度以来的高点，且高于2017年度基准的每吨92.5美元/吨和每磅9.25美分，另外据消息人士表示，目前市场非常支持当前水平的TC/RCs，且出席会议的人士认为价格甚至会更高。四季度TC/RC Floor Price的新高显示出铜精矿供应已经相对充裕。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
供应方面，天津地区随着全运会的结束，先前积压的废料得到释放，流通的废铜有所增多。据SMM了解到，近期环保部在各地回收环保批文，广东浙江等地区企业尚未使用的环保批文有一半左右被收回，天津地区由于环保查询严格，企业未使用的环保批文被全部收回，预计四季度废铜货源会大幅度下降。需求方面，据SMM调研显示，本周废铜制杆企业的产量出现下降，一方面是由于带票废铜紧缺和原料供应紧缺导致制杆厂停产和转向采购电解铜，另一方面是临近季末，企业反馈资金困难，也影响了部分产量。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌400元/吨，报44260元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低263元/吨，较上周回落90元/吨，废铜消费优势不再叠加供应偏紧影响，废铜替代精铜消费数量有限。
进口废铜方面，本周1#废紫铜CIF报价为美精铜11月合约扣减21.5美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜11月期货价格扣减34.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4500美元/吨，德国黄铜报价为4150美元/吨。
3、国产精练铜
本周现货进口铜精矿平均冶炼利润率小幅回落0.39个百分点至1.25%，总体相对稳定。据了解，今年四季度有40-50万吨精练产能投产，加上冶炼厂下半年的年度冲量以及原料供应相对充裕的情况下，预计今年剩余时间内国内精炼铜产量或将出现增长。
4、精炼铜进出口
本周除去增值税后电解铜现货年化进口收益率均值为-0.04%，周环比回落0.11个百分点，期间继续出现盈利窗口打开的情况，但是盈利幅度明显减少，随着盈利窗口的关闭，后期进口铜或将再次减少。由于出口基数较小，对整体影响不大（基本可以忽略不计）。预计10月份精练铜净进口量或将略有增加。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，8月铜管企业开工率为84.96%，同比上涨13.45个百分点，环比下降3.76个百分点。环比下降主因空调行业消费逐渐走弱，而进入2018年新冷年，因天气逐渐转凉和今年以来房地产市场持续降温影响，空调企业产销量环比出现下降，生产节奏放缓，从而导致铜管企业订单减少。（调研企业：19家，产能：177万吨）据企业反馈，前期订单生产不过来，现在刚好保持满负荷生产，SMM预计9月铜管企业开工率为84.18%。
2、终端需求
据了解，目前已经有超过38个城市对楼市颁布了不同程度的“限售令”，另有数据表明北上广等城市已经在今年多次收紧房贷，部分银行将首套房贷利率上浮10%，甚至20%，加上共有产权房可落户、租房也可落户的政策将彻底颠覆楼市的格局，市场担忧房地产需求将明显减弱。今年1-8月份，房地产开发投资完成额和固定资产投资完成额分别累计同比增加7.9%和7.8%（1-7月份同比增速分别为7.9%和8.3%），增速稳中略有放缓。从年初截止9月17日，30大中城市商品房成交面积和成交套数分别累计同比减少34.9%和33.7%，房地产调控对精铜消费的影响或将在四季度较为明显。
四、库存和注销仓单比率
截止到9月22日，全球交易所精铜总库存继续周环比减少1.71万吨至64.38万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加0.22万吨至19.35万吨；上海期货交易所铜库存周环比减少2.54万吨至14.13万吨，注销仓单比率增加5.99个百分点至66.92%；伦敦金属交易所截止到9月21日的铜库存周环比增加0.61万吨至30.91万吨，注销仓单比率减少9.9个百分点至22.8%。本周全球精铜显性库存虽然有所回落，但是幅度较上周增幅明显偏小，上期所库存本周继续减少，主要是由于铜价大幅下跌后国庆节前下游补库增多。
五、CFTC持仓
截止到9月12日CFTC伦铜非商业净持仓占比为15%，周环比持平，随着铜价的回落净持仓不再增加显示出市场投资热情略有降温，在铜价继续回落的情况下，前期获利资金离场意愿或将增强。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在铜精矿总体供应相对充裕和冶炼利润稳定以及新增产能逐步投产的情况下，后期精炼铜产量或将出现增长，进口盈利窗口的关闭将使得精铜进口量相对稳定，而房地产增速的放缓对精铜消费的拖累或将在四季度表现较为明显，三季度后国内精铜供应过剩量或将再次增加。
七、总结
CSPT小组确定四季度TC/RC Floor Price为95美元/吨和9.5美分/磅显示出铜精矿供应总体相对充裕，加上稳定的冶炼利润和四季度即将投产的40-50万吨的新增产能，将使得今年剩余时间精炼铜产量出现增长，精炼铜进口盈利窗口的关闭或将使得10月份进口量相对稳定；房地产“限售令”、房贷利率的上调和共有产权房、租房可落户的政策使得房地产增速下滑，对精铜消费的拖累或将在四季度比较明显，本周库存的大幅回落主要是由于铜价大幅下跌后国庆节前下游补库增多所致。短期铜价在整个商品走弱的带动下，或将表现出震荡偏弱走势。操作上建议暂时观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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