核心观点：
部分炼厂在长单推迟阶段的长期等待后有较强的补库意愿，加上出货商借机压低成交价格，近期现货铜精矿TC费用出现回落，但是国外炼厂的故障和停工如果时间较长或将导致批量铜精矿流入国内市场从而影响未来铜精矿供应。由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，进口盈利窗口的关闭和进口商授信的申请将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后，国内库存的季节性回升显示精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后短期或将高位震荡，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约区间震荡，周结算价报于54680元/吨，周环比下跌390元/吨，跌幅0.7%；现货铜也继续回落，报于54330元/吨，周环比下跌410元/吨，跌幅0.75%；内盘基差贴水转升水，最终报15元/吨，上涨20元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比上涨6.8美元/吨至-35.8美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率有所回升，伦铜跨期年化价差比率继续回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）略有回落，报1.1951。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面：智利铜业委员会（Cochilco）数据显示， Escondida 11月铜产量较上月下降3.1%至106,200吨。Codelco 11月铜产量下降6.7%至16.32万吨。另外，智利12月铜出口额上升至38.7亿美元，今年1-11月，智利铜出口额301.79亿美元，同比增长20.1%。秘鲁2017年11月铜产量为206328吨，同比增加3.8%，但环比减少7983吨或3.72%。1-11月秘鲁铜累计产量为222.99万吨，同比增加6.66万吨或3.07%，2017年秘鲁铜产量或为253万吨。此前秘鲁能源和矿业部高层预计，2018年秘鲁铜产量为250万吨。秘鲁能矿业投资将继续增加，2018年投建的大型矿业项目价值将超过100亿美元，主要包括Quellaveco、Minas Justa、金兆邦沟铁矿、中铝Toromocho铜矿扩建和Corani。今年投建的新项目将帮助秘鲁2021年实现铜产量提升30%。2017年巴西铜精矿出口额为24.9亿美元，较上年增长29.9%。印尼希望在6月之前完成与美国自由港麦克莫伦铜金公司（Freeport McMoRan Inc）的协议磋商；国内方面：本周现货铜精矿加工费继续呈现下跌态势，截止周五SMM进口干净矿现货TC报79.5美元/吨，较上周下跌1美元/吨。主因部分炼厂在长单推迟阶段的长期等待令其有较强的补库意愿，加上铜精矿现货市场货源紧张，出货商借机压低成交价格。目前炼厂想要采购价在TC87美元/吨的干净矿非常困难。另外，有消息称，菲律宾Pasa冶炼厂发生硫酸泄漏事件和印度的Birla冶炼厂出现故障，两者粗炼环节均受到影响，且目前仍处于停工状态，后续需持续关注其停工状态，若长时间关停或将导致批量铜精矿流入中国市场，而影响未来的TC走势。12月国内铜矿砂及精矿进口165万吨，同比下降1.2%
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85.5%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86.5%-88%左右。
2、废杂铜
目前由于线缆行业步入消费淡季，铜杆需求有所走弱，而市场大多看涨后市铜价，随着盘面的回落，持货商惜售情绪再起，整体来看废铜市场供需两淡。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌80元/吨，报47120元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差高39元/吨，较上周回落97元/吨，虽然废铜消费略有优势，但是当前处于消费淡季，废铜对精铜消费的替代作用或将有限。
本周公布了第三批建议批准的固废限制进口类明细，第三批废七类铜相关企业批文同比减少65%，但是批准量反超第二批次，批准量或有望开始相对回升。此次所获批文企业均位于宁波地区，后期或将有其他地区企业获批。本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减21美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月货价格扣减31.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4550美元/吨，德国黄铜报价为4350美元/吨。
3、国产精练铜
据SMM数据显示，2017年12月国内精铜产量为73.98万吨，环比增加3.04%，同比增加9.76%，全年累计产量800.43万吨，同比增长3.03%。12月产量攀升主因年底部分大型企业为完成年度生产目标追量，同时11月检修导致产量减少的清远江铜、恒邦股份12月产量已恢复正常。但部分中小型再生铜冶炼厂受到环保压力产量减少，12月产量略低于12初预计，其中铜陵有色集团精铜产量并未受到环保限产有所减少。而新年伊始，SMM通过调研各炼厂计划产量来看，预计2018年1月中国精铜产量环比将减少2.78%，至71.92万吨。主因：中小型再生铜企业持续受到环保抑制，产量输出有限；部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏；葫芦岛宏跃北方铜业有限责任公司粗铜冶炼配套15万吨电解铜项目依旧处于调试运行中，电解铜产量提升有限。
4、精炼铜进出口
中国海关总署公布的数据显示，中国2017年未锻轧铜及铜材进口量为469万吨，比2016年减少5.2%。其中12月未锻轧铜及铜材进口量为45万吨，环比减少4.3%，同比减少8.2%。12月未锻轧铜及铜材进口量同比、环比均下滑一方面是因为2016年12月进口量呈现大幅增长现象，且处于历史次高位水平，令同比基数较高；另一方面，自11月下旬以来，中国现货铜进口盈亏平衡基本处于亏损状态，令进口热情受损。年初部分进口商忙于银行授信流程，授信额度审批抑制了进口美金铜流通，当前进口铜交投清淡的局面或将持续至春节前后。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，12月份铜管企业开工率为84.84%，同比增加7.53个百分点，环比增加0.31个百分点。主要受益于下游空调企业产量的提升。11月后空调企业迎来生产旺季，其排产量延续上涨态势。据SMM了解，1月8家重点空调企业的排产量环比上涨11%，对铜管企业的开工水平起到明显的提振作用。此外，电器、配件等其他方面的订单也有所增加，因年底下游电器配件企业要完成年度产量目标追量。（调研企业：19家，产能：179万吨）因1月部分铜管企业订单将出现下滑，但铜管企业开工率整体维持在较高水平，预计1月份铜管企业开工率环比下降0.33个百分点至84.51%。
2、终端需求
中国汽车工业协会发布了2017年度汽车工业产销及经济运行情况。2017全年，我国汽车产销2901.5万辆和2887.9万辆，其中新能源汽车发展势头强劲，全年分别达到79.4万辆和77.7万辆，同比增长53.8%和53.3%；而2017年电网投资增速已经明显放缓，且绝对数值在10月份已经出现了弱于历年平均水平的情况，结合铜杆的开工率来看，大型企业的开工率也相对较低，可验证电网订单处于一个较少的水平；地产行业市场有普遍看空的态度；家电是今年需求端表现较好的支撑性行业，但增速已经明显放缓，因而铜消费表现可能延续一种弱势的状态。目前市场仍处于消费淡季，且铜价高企下游畏高情绪浓厚，现货市场呈现供大于求的状态。近期，天然气供应紧张情况有所缓解，华东华中地区因天然气供应而导致停产、低开工的铜杆企业已经恢复生产。总的来说，当前下游消费总体表现相对稳定。
四、库存和注销仓单比率
截止到1月12日，全球交易所精铜总库存周环比增加0.94万吨至58.45万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.21万吨至21.29万吨；上海期货交易所铜库存增加0.7万吨至16.74万吨，注销仓单比率减少0.7个百分点至72.49%；伦敦金属交易所铜库存增加0.03万吨至20.41万吨，注销仓单比率增加0.4个百分点至22.9%。
五、CFTC持仓
截止到1月9日，随着铜价的继续走高，CFTC伦铜非商业净持仓占比为22%，周环比增加2个百分点，显示出精铜市场资金流入明显，后期铜价继续震荡偏强的概率较大。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，进口盈利窗口的关闭和进口商授信的申请将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后，国内库存的季节性回升显示精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后或将高位震荡。
七、总结
部分炼厂在长单推迟阶段的长期等待后有较强的补库意愿，加上出货商借机压低成交价格，近期现货铜精矿TC费用出现回落，但是国外炼厂的故障和停工如果时间较长或将导致批量铜精矿流入国内市场从而影响未来铜精矿供应。由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，进口盈利窗口的关闭和进口商授信的申请将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后，国内库存的季节性回升显示精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后短期或将高位震荡，建议继续观望为主。
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