一、本周宏观综述
国内：经济基本面，12月CPI反弹，PPI如期回落，后期通胀压力仍存； 12月进出口双双大幅回落超出预期，可能暗示内需不景气；货币及流动性方面，12月M2增速同比大降至8.2%，货币闸门紧缩超预期；需要关注货币紧缩及去杠杆下长期限企业债利率上行风险；政策方面，1、银监会：进一步深化整治银行业市场乱象，2018年重点整治8个方面22条；2、沪深交易所、中国结算修订股票质押式回购交易业务规则，股票质押率上限不得超过60%
国际：1、美国12月核心CPI有所反弹，美联储今年3月加息的概率将加大；2、12月零售销售依然强劲，卡车销售好于汽车销售
下周重点关注：中国固定资产投资数据、社会零售数据、金融监管、美国密歇根消费者信心指数。
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、12月CPI反弹，PPI如期回落，后期通胀压力仍存
12月CPI同比为1.8%， 略低于市场预期的1.9%，增速比11月份的1.7%上升了0.1个百分点，主要是今年累计增长较快；12月PPI同比为4.9%，略好于预期4.8%，增速比11月份的5.8%下降了0.9个百分点，翘尾因素的影响作用较大。
从CPI分项来看，食品价格同比下降0.4%，较前值-1.1%有所好转。食品中鲜菜价格及猪肉价格跌幅均有所收窄，可能与冬季天冷有关。非食品价格同比增长2.4%，较前值回落0.1个百分点。
核心CPI同比增长2.2%，较前值下降了0.1个百分点，与生产资料PPI回落保持一致，但整体水平依然维持高位，表明供给侧改革对CPI的涨价压力仍然存在。PPI与CPI的差值由4.1%大幅缩窄至3.1%，后期可能仍然会继续回落。
从PPI分项来看，生产资料PPI同比增长6.4% , 较前值7.5%大幅下降1.1个百分点，是导致PPI同比增速下降的主因。生活资料PPI同比增长0.5%，较前值0.6%下降了0.1个百分点。从PPI细分项来看，原材料工业类PPI同比增长8.1%，较前值9.7%继续大幅下降了1.6个百分点。加工工业PPI同比增长5.5%，较前值6.3%下降了0.8个百分点。采掘工业PPI增长9.1%，较前值10.8%大幅下降了1.7个百分点，降幅依然最大。
从PPIRM指数分项来看，有色、黑色、燃料动力类、化工原料类购进指数纷纷高位大幅回落，分别为10.4%、10.6%、7.1%、7.6% ，较前值14.7%、13.1% 、8%、9.2%分别下滑了4.3、2.5、0.9、1.6个百分点，其中有色购进指数回落幅度最大，环比增速也可看出，可能暗示宏观经济的确在走弱。从环比来看，黑色的环比增速依然在增加，化工及原料类受油价影响回落幅度较小，而黑色则受到环保限产、去产能等政策支撑环比增速还有所反弹。
总体来看，12月PPI指数大幅回落主要是基数因素，伴随后期基数效应增加，上半年通胀压力依然还在。上半年CPI可能仍然会有所回升，PPI会继续回落但速度上可能放缓， PPI与CPI的剪刀差有望继续缩窄，但速度也会有所放缓。
2、12月进出口双双大幅回落超出预期，可能暗示内需不景气
中国12月出口同比(按人民币计) 7.4%，预期 6.7%，前值由 10.3%修正为 9.5%。中国12月进口同比(按人民币计) 0.9%，预期 11.8%，前值由 15.6%修正为 15.4%。中国12月贸易帐(按人民币计) 3619.8亿，预期2352亿，前值由 2636亿修正为 2554.4亿。12月进口增速大幅回落低于进口增速，一方面或表明内需不佳，另一方面可能意味着2016年8月以来进口增速持续高于出口增速的阶段可能结束，意味着本轮供给侧改革带来的进口增速回升告一段落。出口增速回落明显小于进口。我国对美国、欧盟、东南亚等国出口增速有所回落，不过对日本的出口增速继续加快，一方面可能是因为12月人民币小幅升值影响出口，另一方面也可能外需也有所放缓。
从进口量来看，12月原油、铁矿石进口量及增速均大幅回落，钢材进口量仍有所增加但增速也有所放慢，我国是钢产量大国，进口主要是一些特殊钢材，特殊钢是重大装备制造、重大工程建设、战略性新兴产业及国防先进武器所需的核心、关键材料，是一个国家综合竞争力的标志，因此钢材进口量和增速依然较高，可能暗示制造业正在转型升级。
从进口金额来看，铁矿的进口大幅回落，除此之外原油、汽车和汽车底盘、钢材、塑料等回落的幅度依然较小，大豆的进口额还在增加。从进口额增速上来看，铁矿的进口额增速下降最快，除钢材之外其余增速均有所回落。整体来看进口增速有所回落，量上的回落快于价上的回落，暗示内需货确实在放缓。
（二）货币流动性
1、12月M2增速同比大降至8.2%，货币闸门紧缩超预期
中国12月M2货币供应同比 8.2%，增速创历史新低，大幅低于预期 9.2%及前值 9.1%。中国12月M1货币供应同比 11.8%，也低于预期12.6%，前值 12.7%。中国12月M0货币供应同比 3.4%，也低于预期5.9%及前值 5.7%。央行调查统计司司长阮健弘表示，当前货币信贷运行总体正常，金融对实体经济的支持力度稳固，经济运行韧性增强，企业利润向好，这些为主动去杠杆提供了较好的时间窗口。今年M2增长比上年有所下降，主要就是反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下，银行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少，由此派生的存款减少。初步测算，2017年金融机构同业业务、债券投资、股权及其他投资全年同比少增，下拉M2增速超过4个百分点。
中国12月社会融资规模11400亿，也大幅不及预期15000亿及前值16000亿。从社融分项来看，表内人民币贷款大幅回落，表外的信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票大幅上升，但绝对量依然维持相对低位。
中国12月新增人民币贷款 5844亿元人民币，创2016年4月以来最低，大幅急不及预期 10000亿元人民币及前值 11200亿元人民币，可能暗示实体融资需求有所放缓。中长期贷款中企业中长期贷款占比再次下降，较11月的38%下降至37%，仍然维持低位，表明企业投资意愿依然不强。居民中长期贷款占比有所回升，较11月的37%回升至53%，或许暗示房地产调控并没有更紧，也符合我们的预期，今年房地产的调控将更加侧重改善供给。
整体来看12月金融数据不佳，货币信贷闸门双重手机，也说明目前仍处于金融紧缩周期之中。
2、本周流动性监测：需要关注货币紧缩及去杠杆下长期限企业债利率上行风险
上周央行重启公开市场操作，投放了4500亿流动性，对冲到期的4425亿流动性，净投放75亿流动性。
本周银行间Shibor、质押式回购利率、企业间票据融资利率、一个月期企业债等利率均小幅回升。央行临时流动性安排+定向降准呵护下，短期资金面合理充裕。但仍需要关注货币紧缩及去杠杆下长期限企业债利率上行风险。
（三）政策
1、银监会：进一步深化整治银行业市场乱象，2018年重点整治8个方面22条
1月13日，中国银监会发布了关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知（银监发〔2018〕4号）。通知指出为全面贯彻落实党的十九大、中央经济工作会议和全国金融工作会议精神，坚决打好防范化解重大风险攻坚战，银监会决定进一步深化整治银行业市场乱象。要求各行及金融资产管理公司要全面评估2017年已开展的“三三四十”、信用风险专项排查、“两会一层”风控责任落实等专项治理工作，对照2018年整治银行业市场乱象工作要点，梳理本机构、本部门、本地区存在的突出问题和风险隐患。
整治目标也很明确：各银行业金融机构和各级监管机构要通过深化整治银行业市场乱象，使违法违规问题突出、大案要案高发频发的势头得到有效遏制；使促进资金脱虚向实、回归服务实体经济本源的基础得到切实巩固；使银行业专注主业、实现差异化发展的态势得到加强延续；使依法合规展业、稳健经营发展的文化得到培育深植。
2018年将重点整治以下8个方面22条主要内容如下：
（1）公司治理不健全
1.股东与股权方面。股东资质不符合规定条件；股东虚假出资、出资不实、抽逃或变相抽逃出资；股东入股资金来源不符合要求，以委托资金、债务资金或其他非自有资金入股等
2.履职与考评方面。“三会一层”履职不到位，股东大会未有效发挥管控作用，董事会缺乏对战略定位、风险偏好、业务发展速度和规模的合理控制等。
3.从业资质方面。董事、高级管理人员未经监管部门核准任职资格而履职等。
（2）违反宏观调控政策
4.违反信贷政策。违规将表内外资金直接或间接、借道或绕道投向股票市场、“两高一剩”等限制或禁止领域，特别是失去清偿能力的“僵尸企业”；违规为地方政府提供债务融资，放大政府性债务；违规为环保排放不达标、严重污染环境且整改无望的落后企业提供授信或融资等。
5.违反房地产行业政策。直接或变相为房地产企业支付土地购置费用提供各类表内外融资，或以自身信用提供支持或通道；发放首付不合规的个人住房贷款；综合消费贷款、个人经营性贷款、信用卡透支等资金用于购房等。
（3）影子银行和交叉金融产品风险
6.违规开展同业业务。同业治理改革不到位；违规突破监管比例规定或期限控制开展同业业务；违规通过与银行、证券、保险、信托、基金等机构合作，隐匿资金来源和底层资产，未按照“穿透式”和“实质重于形式”原则进行风险管理并足额计提资本及拨备，或未将最终债务人纳入统一授信和集中度风险管控；同业投资违规多层嵌套，存在隐匿最终投向、突破投资范围与杠杆限制、期限错配等情形；同业业务接受或提供了直接或间接、显性或隐性的第三方金融机构信用担保，或违规签订“抽屉协议”“阴阳合同”、兜底承诺等；违规通过同业业务充当他行资金管理“通道”，未履行风险管理职责，不掌握底层基础资产信息和实际风险承担情况等。
7.违规开展理财业务。理财治理改革不完善、不到位；自营业务和代客理财业务未设置风险隔离；理财产品间未实现单独管理、建账和核算，违规开展滚动发行、集合运作、分离定价的资金池理财业务等。
8.违规开展表外业务。未制定划分表外业务和表内业务的严格统一标准，存在故意模糊界限、随意腾挪的行为；违规开展跨业通道业务，利用各类信托计划、资管计划、委托贷款等，规避资金投向、资产分类、拨备计提、资本占用等监管规定或将表内资产虚假出表等。
9.违规开展合作业务。违规开展信托目的违法违规的银信类业务；违规与类金融机构、非持牌金融机构等开展合作；违规直接或变相投资以“现金贷”“校园贷”“首付贷”等为基础资产发售的类证券化产品或其他产品等。
（4）侵害金融消费者权益
10.不当销售。假借所属机构名义私自推介、销售未经审批产品的私售“飞单”行为；擅自修改上级单位合同文本，或改造、变造上级单位发行的产品并违规进行销售等。
11.不当收费。存在以贷转存、存贷挂钩、以贷收费、浮利分费、借贷搭售收费、一浮到顶、转嫁成本等七类附加不合理贷款条件的违法违规行等。
（5）利益输送
12.向股东输送利益。违规为股东的融资行为提供显性或隐性担保；直接通过或借道同业、理财、表外等业务，突破比例限制或违反规定向股东提供资金；
13.向关系人员输送利益。直接或变相向关系人发放信用贷款，或员工以优于其他同类客户条件获取本行贷款等。
（6）违法违规展业
14.未经审批设立机构并展业。未经批准设立分支机构、网点，包括异地事业部、业务部、管理部、代表处、办事处、业务中心、客户中心、经营团队等，并从事业务活动等。
15.违规开展存贷业务。虚存虚贷；授信集中度管理不力，存在多头授信、过度授信、不适当分配授信额度等情形等。
16.违规开展票据业务。违规办理无真实贸易背景银行承兑汇票业务；滚动循环签发银行承兑汇票，以票吸存，虚增资产负债规模等。
17.违规掩盖或处置不良资产。资产质量分类严重失真，或人为调整分类掩盖不良；违规通过重组贷款、虚假盘活、过桥贷款、以贷收贷、签订抽屉协议或回购协议等掩盖资产质量等。
（7）案件与操作风险
18.员工管理不到位。内外勾结盗用、挪用、套取银行或客户资金。
19.内控管理不到位。违规开立同业账户，或将同业账户出租给第三方使用等。
20.案件查处不到位。案件信息报送不及时，迟报、瞒报、漏报相关信息等。
（8）行业廉洁风险
21.业务经营方面。员工利用职务上的便利索取、收受贿赂，或违反国家规定索取、收受各种名义的回扣、手续费等。
22.信息管理方面。违法违规查询、获取、使用、泄露、出售客户信息或商业秘密，以谋取私利等。
可以看到本次通知列出的问题几乎涵盖了近几年银行业几乎所有出现问题的方面，整治力度相当大且严格，决心相当坚定，警惕对股市、商品、债券市场的负面冲击。
2、沪深交易所、中国结算修订股票质押式回购交易业务规则，股票质押率上限不得超过60%
2018年才刚刚开始，便已有10家A股上市公司发布公告补充质押，其中不少上市公司的大股东股份质押率已经近乎或达到100%。这种大量高比例股权被大股东质押出去甚至冻结的背后，存在着这些股权被拍卖的可能，进而导致上市公司控股权转移的风险。
针对上述现象，沪深交易所、中国结算修订股票质押式回购交易业务规则，内容主要包括：
一是进一步聚焦服务实体经济定位。明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理，融入方首笔初始交易金额不得低于500万元，后续每笔不得低于50万元，不再认可基金、债券作为初始质押标的。
二是进一步强化风险管理。明确股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。
三是进一步规范业务运作。明确证券公司开展业务的资质条件，要求证券公司建立融入方信用风险持续管理及资金用途跟踪管理机制。
另外关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知中对于向股东输送利益的整治中，也规定了银行不得直接或变相接受本机构股权质押套取资金；股东质押本机构股权数量达到或超过其持有本机构股权的50%时，未对其在股东大会和派出董事在董事会上的表决权进行限制；为股东提供的产品、服务等支付明显高出市场公允价格的费用等。
因此该规则一方面减少质押股票抛售时对二级市场的冲击，另一方面也是为了控制银行业向股东输送利益。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国12月核心CPI有所反弹，美联储今年3月加息的概率将加大
美国12月核心CPI同比增幅为1.8%，高于预期1.7%及前值1.7%。12月核心CPI环比增幅为0.3%，比预期0.2%略高，且高于前值0.1%。核心PPI增速虽然有所下降，但仍维持相对高位。美联储认为核心CPI剔除了食品和能源等价格波动较大的商品，是衡量通胀水平最好的指标，并一直以通胀达到2%为目标。12月通胀进一步接近2%，也大大增加了美联储今年3月加息的概率。
2、12月零售销售依然强劲，卡车销售好于汽车销售
美国12月零售销售增长势头强劲，或因假日季消费者需求强劲。车辆销售中汽车销售增速有所回落，但卡车销售增速有所反弹，经济仍有韧性。
四、重要经济指标及事件预警
法律声明
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来源：盛达期货研究院
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