作者：陈凯
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按照定价区域划分，当前全球存在三种重要的原油基准价，分别是：北美的WTI原油，欧洲的布伦特原油以及中东和亚太的迪拜原油。三地原油的价格在一定程度上反应了该定价区域的供需格局，而三地原油之间的价差则反应了三地供需松紧程度的差异。当一地区供给出现新的缺口时，该地区的基准价将相对其他基准价走强，直至引发新的贸易流来弥补供给缺口。因此，我们可以通过研究各个区域未来的供需松紧程度来判断未来三地之间价差的走向以及程度。
如图一所示，进入7月底8月初后布伦特原油相对WTI原油和迪拜原油持续走强。布伦特原油与WTI原油连二之间的价差从7月26日的2.25美元/桶走强至8月24日的3.96美元/桶，上涨1.71美元/桶，涨幅76%。布伦特原油与迪拜原油之间的价差从7月24日的0.82美元/桶走强至8月22日的2.05美元/桶，上涨1.23美元/桶，涨幅150%。那么，未来价差走势如何，以下我们将做具体分析。
如图一所示，2014年至今的四年中每年7、8月份布伦特油价均较WTI原油走强，之后均会回到走强之前的水平，价差的变动呈现季节性。每年7、8月份北海油田因为检修其产量将出现季节性下滑，如图二所示，每年7、8月份北海油田以及布伦特原油期货的现货基准BFOE原油（Brent、Forties、Oseberg、Ekofisk）的装载量也均出现了季节性下滑。北海油田产量的下滑导致欧洲出现新的供给缺口，导致布伦特原油相对WTI原油走强。同时，近期因为美湾飓风“哈维”导致美湾炼厂炼厂加工量大幅下滑，带来美国原油直接需求下滑，使WTI原油价格相对布伦特价格走弱。后期，北海油田检修结束，北海油田产量开始恢复，9月份北海的装载量也反应了这点；而美湾飓风结束后美湾炼厂加工量将恢复。因此，我们判断后期布伦特原油相对WTI原油价格将走弱，但是否能够回到之前水平还要关注后期美国原油产量以及美国原油出口量的变化。
自OPEC减产以来，迪拜原油相对布伦特原油持续走强，主要是因为OPEC主要减产集中在中东。往年北海油田检修会造成布伦特相对迪拜原油走强，但今年布伦特相对迪拜原油走强还叠加了7月以来OPEC的增产。后期，从北海油田的产量来看，检修结束，产量将恢复；从OPEC的产量尤其是中东地区的产量来看，以沙特为首的中东国家将进一步减少原油出口，这将导致迪拜原油价格开始走强。因此，两项因素叠加，我们预计后期布伦特原油价格将会相对迪拜原油价格走弱，回到之前水平；若11月OPEC会议OPEC决定进一步减产，将导致布伦特相对迪拜价格进一步走弱。
综上所述，我们认为当前因为北海检修，美国飓风以及OPEC的增产导致的布伦特相对WTI和迪拜走强的价差；后期在北海油田检修结束，美国飓风结束，以及OPEC尤其是中东地区产油国减少出口的影响下，布伦特相对WTI和迪拜价差将走弱，回到之前水平。
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