核心观点：
近期维持在高位的锌价刺激了嘉能可2018年上半年重启Lady Loretta矿厂，但是产量增幅不及预期，锌精矿供应短缺的情况短期难以缓解；炼厂受制于原料紧张和加工费的下滑或将导致12月份产量减少，全年产量下降的趋势无法扭转；进口盈利窗口的继续关闭将继续限制进口锌流入；最新公布的数据显示四季度经济将有所回落，加上环保检查和消费淡季的影响，下游需求或将继续偏弱，但是国内精锌供应短缺的情况依旧，后期沪锌或将继续维持区间震荡走势，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连3合约震荡走高，周结算价报于25265元/吨，周环比上涨1110元/吨，涨幅4.53%；现货锌也跟随上涨，报于25510元/吨，周环比上涨740元/吨，涨幅3.0%；内盘基差升水收窄，报75元/吨，周环比下跌165元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌8美元/吨至-1美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率出现回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所走高，报1.1965。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面，12月12日，嘉能可公布将于2018年上半年重启Lady Loretta矿厂，预计明年锌产量将从今年的110万吨降至约109万吨，增量不及市场预期，预计2019年的锌产量将增至116万吨；国内方面，年底花垣地区环保检查再度来袭，当地几大矿区采选厂于二、三天前开始停产检查；当地锌冶炼厂暂处于正常生产状态，但部分企业原料矿库存天数有限，若检查持续，当地锌冶炼厂产量将受到一定影响。本周国内南方和北方锌精矿加工费周环比持平，而进口锌精矿加工费周环比下跌5美元/吨，处于低位锌精矿加工费显示国内锌精矿供应依然短缺。
2、精炼锌产量
据SMM数据显示，2017年11月国内精炼锌产量50.93万吨，环比增加1.71%，同比增加5.5%。1-11精炼锌产量497.9万吨，1-11月累计同比下降0.17%。虽蒙自矿冶小减，但中金岭南检修恢复、罗平锌电水电供应合适产量增加，以及其余多数炼厂生产稳定，且个别冶炼厂满产、超产以追赶前期落后生产任务。因此，11月份，冶炼厂产量录得2017年内最高水平。而12月份，虽然蒙自检修恢复产量增加，但中金岭南年底大修，汉中锌业、葫芦岛锌业、陕西东岭等厂家受制于原料紧张产量减少。预计12月精炼锌产量较11月环比减少2万吨附近。，今年全年产量出现下降的趋势无法扭转。
3、精炼锌进出口
本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比下跌1.58个百分点至-10.64%，亏损幅度再次扩大。据SMM了解，市场进口到货数量不多，总约2千多吨，本批进口货源或被市场消化较快，整体对现货市场及升贴水的影响将较有限。进口盈利窗口的继续关闭或将使得后期进口锌继续减少。
三、需求
中汽协公布的最新数据显示，11月乘用车销量报259万辆，同比持平；11月汽车销量报296万辆，同比增长0.7%；1-11月乘用车销量同比增长1.9%，汽车销量同比增长3.6%。11月车市环比增长近10%，是近年来表现较好的11月，也表现出了年末车市继续回暖的特征。同时，在去年同期车市已经进入爆发式增长的基础上，11月乘用车市场销量仍有同比3.9%的增长，表现好于预期，这也拉动车市全年增长率上升至2.3%；国际统计局公布的数据显示：1－11月，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1－10月回落0.3个百分点；房屋新开工面积161679万平方米，增长6.9%，增速提高1.3个百分点。1－11月，商品房销售面积146568万平方米，同比增长7.9%，增速比1－10月回落0.3个百分点；商品房销售额115481亿元，增长12.7%，增速提高0.1个百分点。11月末，商品房待售面积59606万平方米，比10月末减少653万平方米。总的来说，11月工业、投资增速继续回落，消费增速略升，基本符合市场预期，预示四季度经济将有所回落，但波幅不会过大。
据SMM了解，环保部进驻华北，12月13日某镀锌厂接受环保减产，该镀锌厂目前已停产，复产时间未定。本周氧化锌市场景气较上周小幅下滑，轮胎、饲料等板块变化不大，而陶瓷、化工、电子等订单呈走弱迹象，整体市场活跃度不及上周。当前下游需求属于淡季。
四、库存及注销仓单比率
截止到12月15日，全球交易所锌总库存周环比减少0.09万吨至26.43万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存减少0.57万吨至19.38万吨，注销仓单比率减少2.4个百分点至15.2%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.48万吨至7.06万吨，注销仓单比率增加5.1个百分点至83.8%。下游需求相对平稳。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保检查影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而短期下游需求虽然有所走弱，但是难改供应短缺缺口，年内剩余时间内精炼锌供应缺口仍将存在。
六、总结
近期维持在高位的锌价刺激了嘉能可2018年上半年重启Lady Loretta矿厂，但是产量增幅不及预期，锌精矿供应短缺的情况短期难以缓解；炼厂受制于原料紧张和加工费的下滑或将导致12月份产量减少，全年产量下降的趋势无法扭转；进口盈利窗口的继续关闭将继续限制进口锌流入；最新公布的数据显示四季度经济将有所回落，加上环保检查和消费淡季的影响，下游需求或将继续偏弱，但是国内精锌供应短缺的情况依旧，后期沪锌或将继续维持区间震荡走势，建议继续观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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