核心观点：
TC/RC费用继续周环比持平显示出精矿供应总体趋稳；持平的冶炼利润和影响较少的检修将使得8月份精炼铜产量相对稳定，精炼铜进口亏损的扩大或将使得8月份进口量减少；空调产量和销量的明显增长和上期所库存的明显回落显示出下游消费好于预期，加上9月份消费或将再次回升，铜价或将继续震荡走高。操作上，沪铜1710逢回调在51000-51500元/吨附近轻仓试多，日收盘价跌破50800元/吨止损，目标位54000元/吨。
策略提示：
单边: 沪铜1710在51000-51500元/吨附近轻仓试多，日收盘价跌破50800元/吨止损，目标位54000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连3合约创2014年年末以来新高，周结算价报于52580元/吨，周环比上涨1530元/吨，涨幅3.0%；现货铜也跟随上涨，报于52310元/吨，周环比上涨1800元/吨，涨幅3.56%；内盘基差方面，贴水有所收窄，报-105元/吨，上涨10元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比上涨16.25美元/吨至-17.5美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率继续回落，伦铜跨期年化价差比率略有回落；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）略微上涨，报1.1901。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，嘉能可上半年铜产量为64.29万吨，较去年同期下跌9%，并下调2017年铜产量预期。英美资源上半年铜产量下滑3%。全球第二大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）第二季度铜产量预计较去年同期减少1%或2%，而一季度铜产量同比下滑11%。受天气导致停工、工厂维修以及矿石品位下滑的影响，智利6月铜产量为45.3万吨，同比减少5.7%。目前公布铜产量的几家铜生产商以下降为主基调。另外，印尼矿业及能源部长表示，预计本月印尼将与美国自由港麦克莫伦铜金公司达成一项协议，允许该公司在未来几十年里继续运营旗下位于Papua的大型铜矿。必和必拓一高管表示，旗下智利Escondida铜矿在六周罢工过后的恢复速度快于预期，目前产量处于正常水平。国内方面，本周国内进口铜精矿现货TC水平持稳，截至周五现货TC报79-85美元/吨。进入8月份，随着冶炼厂整体开工水平的提升，对原料需求将相应增加，零单市场有望在接下来迎来更多的采购需求，故铜精矿现货TC或将继续持稳。整体来看，近期国内原料供应相对稳定。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
供应方面，本周废铜价格拉涨后，持货商积极出货，但是带票废铜依然紧缺，天津地区因为全运会70%废铜制杆厂关停，订单流往河南等地。广东地区，因南网交货原因，大中型线缆厂维持满产水平，为了压缩成本，线缆厂青睐废铜制杆，废铜市场维持供不应求状态。持货商逢高出货意愿增强，前期积累的废铜库存大量涌出，废铜货源供应充裕。需求方面，天津等地因全运会及环保检查严格，废铜制杆企业多数关停，河南广东等地企业反映本周订单较上周有10%左右的下降，企业更多青睐带票废铜。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨1040元/吨，报44740元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差高出767元/吨，较上周回落13元/吨，废铜消费优势继续减弱，加上废铜供应紧缺，替代精铜消费数量或将有限。
进口废铜方面，近期进口废铜出货良好，本周1#废紫铜CIF报价为美精铜9月合约扣减20美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜9月期货价格扣减33美分/磅，美国黄杂铜报价为4400美元/吨，德国黄铜报价为4150美元/吨。
3、国产精练铜
据SMM调研30家涉及857万吨精练产能的铜冶炼厂7月份受检修、粗铜供应趋紧和报环保等因素，平均开工率环比减少4.58个百分点至81.04%。据国家统计局数据，今年前7个月国内精炼铜产量同比增加6.6%，增幅相对稳定。本周现货进口铜精矿平均冶炼利润率为0.53%，周环比略微减少0.14个百分点，整体相对稳定。据SMM了解，8月份仅有张家港联合铜业、保定市建昌铜业和白银有色集团股份有限公司铜业公司进行检修，对精炼铜产量影响较小，预计8月份国内精铜的产量总体相对稳定。
4、精炼铜进出口
据海关最新公布的数据显示，7月份国内精炼铜进口量28.3万吨，同比增加12.83%，今年前7个月共进口182.7万吨，累计同比减少21.52%；7月份国内精炼铜出口量1.6万吨，同比减少78.71%，今年前7个月共出口18.6万吨，累计同比减少33.08%。本周除去增值税后的精铜现货年化进口收益率周环比回升0.02个百分点至-4.71%，继续亏损。由于出口基数较小，对整体影响不大（基本可以忽略不计）。在国内需求不旺叠加进口利润继续亏损的情况下，8月份精练铜净进口量或将总体持平或略微下降。
三、需求
据产业在线数据显示，今年上半年空调产销量同比大幅增长35%和37%，7月份家用空调产量1369.1万台，同比增长47.1%，环比略降1.6%，而且8月份大型企业排产仍处于高位水平。主要原因是去年房地产市场的迅猛增长（房地产对空调市场的滞后效应大致在6-10个月），而且2015和2016年企业去库存后今年集中补库加上今年持续的高温天气也推动了空调销量的持续增长。据了解，目前空调库存仍然在4000万台以上，加上今年房地产市场调控力度持续加强而导致商品房销售面积累计增速持续回落（年初截止到8月20日，30大中城市商品房成交面积和套数分别累计同比减少34.1%和33.2%），以及高温天气即将结束部分企业表示新增订单开始减少，预计后期空调产量或将有所回落。但是，8月份精铜下游消费并未如我们预期的那样明显回落，加上9月份消费将再次回升，我们认为铜价下方支撑力度较强。
四、库存和注销仓单比率
截止到8月25日，全球交易所精铜总库存周环比减少3.67万吨至60.86万吨。其中，纽约商品交易所铜库存周环比增加0.08万吨至18.04万吨；上海期货交易所铜库存周环比减少1.66万吨至18.74万吨，注销仓单比率减少1.13个百分点至64.23%；伦敦金属交易所截止到8月24日的铜库存周环比减少2.09万吨至24.08万吨，注销仓单比率减少0.3个百分点至53.1%。本周上期所精铜库存继续加速减少，回落至20万吨上方，给予铜价支撑。
五、CFTC持仓
近期CFTC伦铜非商业净持仓占比随着铜价的上涨连续走高，截止到8月15日为11%，周环比增加1个百分点，并未如我们预期的那样随着铜价的回调而减少，显示出市场资金青睐度较高。本周随着铜价的大涨，后期伦铜非商业净持仓或将继续走高。
六、国内精炼铜供需平衡表
最近国内精炼铜的产量、进出口数据和下游消费领域的数据发布后，经过统计整理发现，7月份国内精炼铜小幅过剩，按照当前冶炼厂的生产利润、检修、精炼铜进出口利润及下游消费表现来看，预计8月份过剩量或将持平。但是在国外铜矿供应增速下滑和国内经济数据整体好于预期的情况下，沪铜受到资金青睐，加上9月份下游消费或将再次回升，国内精炼铜过剩量或将减少。
七、总结
TC/RC费用继续周环比持平显示出精矿供应总体趋稳；持平的冶炼利润和影响较少的检修将使得8月份精炼铜产量相对稳定，精炼铜进口亏损的扩大或将使得8月份进口量减少；空调产量和销量的明显增长和上期所库存的明显回落显示出下游消费好于预期，加上9月份消费或将再次回升，铜价或将继续震荡走高。操作上，沪铜1710逢回调在51000-51500元/吨附近轻仓试多，周度收盘价跌破50800元/吨止损，目标位54000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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