核心观点：
现货进口铜精矿TC费用的连续上涨显示出铜精矿供应继续相对充裕，在炼厂生产恢复和新增产能逐步投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将出现增长，精炼铜进口盈利窗口的反复打开和关闭或将使得进口量相对稳定；国内经济增速保持中高速增长，东部地区房地产增速的放缓得到中西地区的补偿以及10月份过后下游消费的季节性回升或将使得今年剩余时间内需求出现增长，今年剩余时间内国内精铜将由工业过剩转为供应短缺。近段时间上期所铜库存的大幅回落也显示出下游需求相对较强。后期铜价或将继续保持震荡走高行情，单边操作上建议沪铜主力合约在在53700-54200元/吨逢低买入，跌破53000元/吨止损，目标位55500-56000元/吨。
策略提示：
单边：沪铜主力合约在在53700-54200元/吨逢低买入，跌破53000元/吨止损，目标位55500-56000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约冲高回落，周结算价报于54860元/吨，周环比上涨1440元/吨，涨幅2.7%；现货铜跟随上涨，报于55100元/吨，周环比上涨1350元/吨，涨幅2.51%；内盘基差继续走高，最终报195元/吨，上涨335元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌7.5美元/吨至-30.5美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率大幅回升，伦铜跨期年化价差比率有所回落；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）出现回升，报1.1955。
1、铜期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，淡水河谷三季度铜产量达到11.69万吨，较上季度和去年同期分别增长了16.0%和7.0%。五矿资源公布，2017年第三季度集团电解铜产量达3.34万吨，同比减少16%，环比减少6%;生产铜精矿含铜量达11.45万吨，同比增加7%，环比增加7%。此外，2017年前三季度，电解铜产量达10.51万吨，同比减少9%;生产铜精矿含铜量达33.36万吨，同比增加47%。力拓宣布美国Kennecott矿精炼铜发运遭遇不可抗力，不可抗力何时解除没有时间表。根据声明，力拓预计今年铜产量在46万吨至48万吨之间，而此前的产量目标在50万吨至55万吨，因其部分所有的智利Escondida铜矿增产计划推迟。Cochilco预估2017年铜产出为527万吨，较前一年下滑4%；预计2018年铜产出为574万吨，较前一年增长7.8%；国内方面，本周SMM现货进口铜精矿TC费用报85-92美元/吨，较上周小幅增加。目前铜精矿市场现货TC90美元/吨以上已成为主流趋势，市场成交价格多保持在90-95美元/吨之间。主要是由于国外矿山生产恢复和印度、菲律宾等炼厂检修停产导致更多铜精矿流入国内市场以及临近长单谈判，炼厂力挺TC费用态度明显。在目前炼厂原料库存充裕以及精矿货源宽松的情况下，预计在长单谈判前现货TC将维持在90美元/吨上方运行。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
供应方面，本周废铜跟随期铜上涨，市场上不带票废铜流通货源增多，持货商出货积极，下游也纷纷入市采购，部分企业趁废铜出货增多之际积极补库，随着价格的回落，废铜货源收紧，市场重归平淡。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨1460元/吨，报47460元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差高160元/吨，较上周回升375元/吨，废铜消费获得优势。今年下半年开始废铜开始成为焦点，环保、查增值税发票、进口政策条件趋严、明年年底禁止“七类”废铜进口，以及废铜的成本抬升和环保亦利于提升精铜的需求。
进口废铜方面，近期贸易商已经逐步被禁止进口废铜，此举对废六类进口影响不大。进口废铜需求良好，但是市场继续呈现供不应求的局面。本周1#废紫铜CIF报价为美精铜12月合约扣减22美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜12月货价格扣减34.5美分/磅，美国黄杂铜报价为4730美元/吨，德国黄铜报价为4330美元/吨。
3、国产精练铜
本周现货进口铜精矿平均冶炼利润率继续回落0.22个百分点至0.11%，利润有所下滑。但是在目前铜精矿供应宽松和年内将有30万吨/年新增产能逐步投产以及冶炼厂下半年年度冲量的情况下，预计今年剩余时间内国内精炼铜产量或将继续增长。
4、精炼铜进出口
本周除去增值税后电解铜现货年化进口收益率周环比下降0.30个百分点至-0.89%，但是中间出现进口盈利窗口打开的情况。由于出口基数较小，对整体影响不大（基本可以忽略不计），在进口盈利持续的情况下，或将刺激精铜进口量的增加。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，9月铜管企业开工率为79.94%，同比上涨7.47个百分点，环比下降5.02个百分点。铜管企业开工率环比下降主因消费淡季下空调行业订单出现回落以及企业设备进行维护。而整体来看，9月份份铜管企业开工率同比仍然增加，大型企业如格力、美的等产量仍处于较高水平，对后续家电消费不必过于悲观。（调研企业：19家，产能：177万吨）因10月份铜管行业仍出与消费淡季，预计铜管企业开工率环比下降0.58个百分点至79.36%。
2、终端需求
日前，央行行长在G30国际银行业研讨会上就中国经济前景发表演讲时指出，今年以来经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%，下半年有望实现7%，保持中高速增长。房地产投资方面：1-9月，全国房地产开发投资80644亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-8月份提高0.2个百分点；待售面积方面：9月末，商品房待售面积61140万平方米，比8月末减少1212万平方米。商品房销售面积116006万平方米，同比增长10.3%，增速回落2.4个百分点。一二线城市侧重给楼市降温和化解风险，而三四线城市则是侧重消化库存。从实际销售情况来看，西部同比增长达16.9%，中部同比增长达13.9%，而东部同比仅增长5.5%，这也印证了不同地区的政策差异。总的来说，目前精铜下游需求相对稳定，另外10月份过后，下游消费将出现季节性回升。
四、库存和注销仓单比率
截止到10月20日，全球交易所精铜总库存周环比增加1.35万吨至60.49万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.24万吨至20.46万吨；上海期货交易所铜库存增加0.84万吨至11.27万吨，注销仓单比率减少11.84个百分点至67.96%；伦敦金属交易所铜库存增加0.26万吨至28.76万吨，注销仓单比率减少0.8个百分点至25.3%。上期所库存的小幅增加显示出下游需求总体稳定。
五、CFTC持仓
截止到10月10日，随着铜价的上涨，CFTC伦铜非商业净持仓占周环比增加2个百分点至14%，显示出铜市仍然受到市场资金的青睐。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在铜精矿供应相对充裕和冶炼利润稳定以及新增产能逐步投产的情况下，后期精炼铜产量或将出现增长，进口盈利窗口的打开和关闭或将使得后期进口量相对稳定，而东部房地产增速的放缓在中西部得到补偿和10月份过后消费的季节性回升将使得精铜需求出现增长，今年剩余时间内国内精铜将由工业过剩转为供应短缺。
七、总结
现货进口铜精矿TC费用的连续上涨显示出铜精矿供应继续相对充裕，在炼厂生产恢复和新增产能逐步投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将出现增长，精炼铜进口盈利窗口的反复打开和关闭或将使得进口量相对稳定；国内经济增速保持中高速增长，东部地区房地产增速的放缓得到中西地区的补偿以及10月份过后下游消费的季节性回升或将使得今年剩余时间内需求出现增长，今年剩余时间内国内精铜将由工业过剩转为供应短缺。近段时间上期所铜库存的大幅回落也显示出下游需求相对较强。后期铜价或将继续保持震荡走高行情，单边操作上建议沪铜主力合约在在53700-54200元/吨逢低买入，跌破53000元/吨止损，目标位55500-56000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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