一、本周宏观综述
国内：经济基本面，11月固定资产投资累计同比继续小幅回落，房地产下行压力有所增大； 11月社会消费品零售总额增速小幅反弹，需求端支撑仍不够强劲；货币及流动性方面，央行随行就市跟随美联储上调政策利率，流动性继续趋紧，市场资金利率继续走高；政策方面，1、马骏：央行“加息”将稳定中美利差，证券时报称明年有必要继续加息；2、新华社：如果流动性压力较大的话，资管新规适当延长过渡期是应该考虑的；3、十部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》；4、政部：明年1月1日起我国调整部分进出口关税
国际：1、美国11月核心CPI不及预期，但核心PPI大幅走高；2、美联储如期加息25个基点，且预计通胀中期内会达到联储目标
下周重点关注：中央经济工作会议、日本央行议息会议、欧元区通胀数据等
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、11月固定资产投资累计同比继续小幅回落，房地产下行压力有所增大
2017年1-10月份，全国固定资产投资同比增长7.2%，增速比1-10月份的7.3%回落0.1个百分点，符合市场预期，当月投资增速由3.2%反弹至5.8%，好于预期。制造业、基建投资稳中略升，房地产投资回落幅度加大。
11月基建投资反弹较快，逆对冲作用显现。11月基础设施投资同比增长15.5%，增速比10月份的15.3%回升0.2个百分点，其中交通、铁路运输投资有所加快，当月投资增速大幅反弹，四季度基建有望形成逆周期对冲。
1-11月制造业增速继续持平，后期伴随基数走高下滑压力较大。1-11月制造业投资累计同比增长4.1%，与前值持平。当月同比增速2.1%，也较前值1.2%大幅回升0.9个百分点。结构上增速继续分化，汽车、有色、电气机械等行业略有回落，通用设备增幅大幅加快。高基数下制造业投资仍较为平稳，体现出政府实施减税降费等措施起到了一定支撑作用。
低基数下房地产投资仍有所回落，或暗示其下行压力有所增大。今年1-11月，房地产投资同比增涨7.5%，较前值的7.8%下降了0.3个百分点，低基数下房地产投资增速继续同等幅度回落，或暗示房地产投资下行压力有所加大。
房地产销售增速继续回落，资金来源中国内贷款增速开始趋于回落，但土地购置面积增速继续加快，房屋新开工面积增速有所反弹，未来房地产投资虽仍有下行压力，但下行速度可能仍会相对缓慢。
11月存售比继续小幅回落维持低位，房屋存售比回归中性，后期也不应过度悲观。本轮房地产调控政府试图通过增加土地供应、住房供应以缓解房地产供需矛盾，因此本轮房地产投资增速有保有压，下滑压力比以往调控要小。一线城市房价涨幅回落略有收窄，二、三线城市房价加速降温，后期房价涨幅仍有回落空间。
2、11月社会消费品零售总额增速小幅反弹，需求端支撑仍不够强劲
今年11月社会消费品零售总额同比增长10.2%，较前值10%小幅回升0.2个百分点。房地产相关的建筑、家具类增速略有反弹，可能与新屋开工增加有关。另外汽车增速大幅回落，需求端支撑相对平稳，仍然不够强劲。
总体来看11月固定资产投资增速虽然仍继续下行，但经济数据好于预期，四季度经济下滑压力可控，制造业及基建投资相对平稳，需求端支撑依然不够强劲，警惕后期房地产投资超预期下行。
（二）货币流动性
1、本周流动性监测：央行随行就市跟随美联储上调政策利率，流动性继续趋紧
12月14日周四，央行开展300亿元7天、200亿元28天逆回购，净回笼1900亿元。7天和28天的逆回购利率分别上调5BP至2.5%和2.8%。央行还在周四开展了2880亿元1年期MLF操作，操作利率同样上调5BP至3.25%。
上周央行通过公开市场操作投放8480亿流动性，对冲本周到期6670亿流动性，净投放1810亿流动性。本周有3500亿流动性到期，央行资金冲销压力略有减小。
本周银行间短期限Shibor也开始有所回升，企业间票据融资利率、一个月期企业债利率明显上升，中长期限利率依然走高，季末叠加美联储12月加息预期影响下资金面依然较紧。下周仍有大量流动性到期，预计资金面仍将维持紧平衡，但仍然紧而不慌。
（三）政策
1、马骏：央行“加息”将稳定中美利差，证券时报称明年有必要继续加息
12月14日，伴随美联储年内第三次加息，中国人民银行开展的逆回购和MLF（中期借贷便利）操作利率小幅上行5个基点，市场也开始猜测和议论中国央行是否也会进入加息通道。清华大学金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏接受记者采访时表示，面对外部压力，应该在保持稳健中性前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量，央行随时有准备应对的措施。
证券时报头版称明年有必要继续跟随美联储加息。明年货币政策基调并不会发生重大转向，仍会延续实际中性偏紧的趋势。具体到价格型和数量型调控工具的运用上，“上调公开市场操作利率+定向降准”仍是可以期待的稳健中性货币政策的组合拳。从上调利率的情况看，当前市场利率存在一个结构性问题，即货币市场利率与公开市场操作利率的利差维持在高位，考虑到明年美联储还会加息，跨境资金流动压力较大，同时，维持中性偏紧的货币政策环境利于倒逼金融机构继续去杠杆，明年有必要继续跟随美联储加息，适时上调公开市场操作利率，以缩小两个利率之间的利差，顺畅货币政策的传导机制。
本次上调利率，一方面表现了央行对资金面的呵护，另一方面显示央行日后或将采取小步快走的政策利率调整方式，未来为了稳定汇率，或将跟随美联储脚步更加频繁地调整公开市场利率。
2、新华社：如果流动性压力较大的话，资管新规适当延长过渡期是应该考虑的
12月15日新华社发文称转型必有阵痛，也伴随风险。不管是出于自身利益考虑，还是责任心使然，最近一些机构表达了对新规中部分条款可能引发流动性风险甚至金融市场动荡的担忧。有忧患意识固然好，但其实不用着慌。金融监管部门推出资管业务新规的根本目的就是为了防风险，更不会允许发生处置风险的风险。市场担心的方方面面的问题，处于征求意见阶段的资管新规会结合实际进行综合考量，“稳妥推进”将是打开此次资管行业改革的正确方式。要让这项改革稳妥推进，取得预期效果，还有许多需要完善的地方。比如，不少机构对过渡期的问题异议比较大。当前银行理财的平均期限也就三四个月，１年期以下产品占９０％以上，而非标资产的期限一般３年到５年，有的甚至更长。在禁止资金池和非标期限错配的情况下，一年半的过渡期，对银行来说资金缺口有多大，是否会有流动性风险，需要进行充分调研和科学评估，摸清底数后审慎设置。如果真如一些机构所反映，将出现大量未到期理财资产无产品可续接的情况，流动性压力较大的话，适当延长过渡期是应该考虑的。
本文体现出政府稳妥处置非标业务、规范资管的态度，因此预计监管会更加小心谨慎，对市场造成的影响预计也有限。
3、十部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》
据中国能源报报道，据媒体报道，发改委、能源局等十部委近日共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，对北方地热供暖、生物质供暖、太阳能供暖、天然气供暖、电供暖、工业余热供暖、清洁燃煤集中供暖、北方重点地区冬季清洁供暖“煤改气”气源保障总体方案做出了具体安排。规划提出，到2021年北方地区清洁取暖率达到70%；力争5年时间左右，基本实现雾霾严重化城市地区的散煤供暖清洁化。未来环保整治力度依然较大。
4、财政部：明年1月1日起我国调整部分进出口关税
据财政部12月15日消息，经国务院关税税则委员会审议，并报经国务院批准，继2017年12月1日降低部分消费品进口关税之后，自2018年1月1日起，我国还将对其他进出口关税进行部分调整。2018年进口关税调整将继续支持创新驱动发展和供给侧结构性改革，鼓励国内亟需的先进设备、关键零部件和能源原材料进口，以进口暂定税率方式降低数字化X射线摄影系统平板探测器、多臂机或提花机、动力电池正极材料、先进医药原料、椰糠等商品的进口关税；并适当扩大汽车进口模具暂定税率的适用范围。
为更好发挥关税宏观调控作用，根据国内外供需情况变化，将适当提高镍锭的进口暂定税率。根据国务院全面禁止进口环境危害大、群众反映强烈的固体废物的有关精神，与进口废物管理目录的调整时间相衔接，取消废镁砖、废钢渣、废矿渣等商品进口暂定税率，恢复执行最惠国税率。统筹考虑产业发展和出口情况变化，将取消钢材、绿泥石等产品的出口关税，适当降低三元复合肥、磷灰石、煤焦油、木片、硅铬铁、钢坯等产品的出口关税。
为促进“一带一路”和自由贸易区建设，我国将对原产于26个国家或地区的部分进口商品实施协定税率，其中2018年新实施的有中国与格鲁吉亚自贸协定，进一步降税的有中国与东盟、巴基斯坦、韩国、冰岛、瑞士、哥斯达黎加、秘鲁、澳大利亚、新西兰自贸协定；继续实施的有中国与新加坡、智利的自贸协定以及亚太贸易协定第三轮关税减让安排；内地分别与港澳的更紧密经贸安排（CEPA）将适当扩大实施零关税的商品范围，继续实施海峡两岸经济合作框架协议（ECFA）。
2018年7月1日我国还将启动信息技术等产品的第三次降税。我国已于今年7月1日对部分信息技术产品的最惠国税率实施了第二次降税，这一措施将在明年上半年继续实施，并于明年7月1日起启动第三次降税，同时对部分信息技术产品的进口暂定税率作相应调整。2018年，我国还将继续执行APEC环境产品降税承诺，并继续给予有关最不发达国家零关税待遇。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国11月核心CPI不及预期，但核心PPI大幅走高
受能源价格提振，美国11月CPI持平预期，但剔除能源和食品价格的核心CPI不及预期和前值。
美国11月CPI同比2.2%，持平预期2.2%，高于2%的前值；11月CPI环比0.4%，持平预期，高于0.1%的前值。剔除能源和食品价格后，美国11月核心CPI同比1.7%，接近三年来最低水平；11月核心CPI环比0.1%，不及0.2%的预期和前值。但美国11月核心PPI同比 2.4%，为2014年年中以来新高，预期 2.4%，前值 2.4%。预计后期PPI可能会向CPI传导，通胀仍有望走强。
2、美联储如期加息25个基点，且预计通胀中期内会达到联储目标
如市场预期，美联储12月货币政策会议决定，将联邦基金目标利率区间由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。至此美联储今年共三次加息，符合联储此前预期。但此次美联储货币政策委员会FOMC并非一致支持上述决定，两名鸽派美联储高官——芝加哥联储主席Evans和明尼阿波利斯联储主席Kashkari投了反对票。这显示，对于在通胀未达到美联储目标时是否应进一步加息，FOMC内部仍有分歧。美联储会后还宣布，在缩减资产负债表（缩表）方面，美联储将按计划于明年1月将月度缩减规模增加到200亿美元。美联储会后声明认为，短期内通胀仍会低于联储目标2%，但中期会稳定在2%左右。近期经济前景的风险大致均衡，将密切监控通胀发展。会后声明提到，FOMC仍预计，随着逐步撤除宽松，美国经济活动将温和扩张，就业市场仍将强劲。会后公布了体现美联储官员预测未来利率变化的点阵图。它显示，相对多数（六位）美联储官员预期，明年利率为2%-2.5%，这意味着，若每次加息25基点，明年将总共加息三次。
四、重要经济指标及事件预警
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