核心观点：
目前铜精矿TC费用年度长单谈判博弈加剧，国内现货进口铜精矿TC费用的维稳显示出铜精矿供应仍然相对充裕，在炼厂结束检修恢复生产、生产利润改善和新增产能逐步投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，精炼铜进口利润处于盈亏平衡附近或将使得进口量相对稳定；高铜价和下游订单的减少使得短期下游消费有所转弱，但是在汽车年底冲量和白色家电总体表现不错的的带动下，精铜需求总体相对稳定，11月份国内精铜供应将由小幅过剩转为略有短缺。后期铜价经过调整后或将继续震荡走高，单边操作上建议沪铜主力合约在在53700-54200元/吨逢低买入，跌破53000元/吨止损，目标位55500-56000元/吨。
策略提示：
单边：沪铜主力合约在在53700-54200元/吨逢低买入，跌破53000元/吨止损，目标位55500-56000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约回落走低，周结算价报于53480元/吨，周环比下跌950元/吨，跌幅1.7%；现货铜也表现疲软，报于53450元/吨，周环比下跌1040元/吨，跌幅1.91%；内盘基差升水转贴水，最终报-20元/吨，下跌95元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌1.75美元/吨至-32.3美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率出现回升，伦铜跨期年化价差比率继续回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）继续回落，报1.1900。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，Freeport旗下印尼Grasberg铜矿运营或因武装分裂分子活动遭中断。智利国有铜巨头Codelco决定将2018年运抵美国南部港口的电解铜现货长单升水控制在约每镑2.5美分/磅。智利南部Anglo Sur铜矿产能降至1月以来最低水平。印度未来两年将拍卖铜矿山，拍卖年产能为20-30万吨的铜矿山。智利10月份铜出口额较去年同期增长32.7%，环比则增长1.5%，其中，铜精矿出口额为15.5亿美元，电解铜出口额为13.8亿美元。Escondida铜矿9月铜产量同比增长24%，环比下降2.2%。刚果今年前九个月铜产量同比增加9%至831,000吨厄瓜多尔南部新发现大型斑岩铜金矿；国内方面，本周铜精矿现货市场TC费用较上周持平，主因年度长单谈判期间各方交投谨慎。本周LME Week 落下帷幕，据SMM了解到矿商对于2018年长单benchmark的预期多保持在80-85美元/吨附近，而炼厂则计划在85-92.5美元/吨左右，双方博弈在未来三周或将更为激烈。总的来看，年内铜精矿供应仍将相对充裕。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
据SMM了解，本周废铜货源愈显收紧，持货商捂货惜售情绪明显，而近期废铜制杆企业需求良好，废铜货源供不应求，河南某大型废铜制杆企业将新增扩产产能10万吨/年。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌160元/吨，报46700元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低35元/吨，较上周下跌64元/吨，废铜消费优势不在或将使得后期对精铜消费替代作用明显减少。
进口废铜方面，本周1#废紫铜CIF报价为美精铜3月合约扣减21.5美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜3月货价格扣减34.0美分/磅。
3、国产精练铜
据SMM数据，10月份中国精铜产量为72.25万吨，环比增长5.55%，同比增长9.14%，1-10月累计产量654.65万吨，同比增长1.84%。10月精铜产量保持强势增长，主因进入四季度大部分冶炼厂检修完毕，在原料库存充裕TC高位的情况下，炼厂产能利用率有所提高。据SMM了解，葫芦岛宏跃北方铜业15万吨电解铜项目将于11月投产，同时根据11月各家炼厂排产计划来看，SMM预计11月中国精铜产量将保持在高位至72.3万吨，同比增加8.4%，1-11月累计产量将达到726.95万吨，同比增长2.46%。在新增产能逐步投产以及冶炼厂下半年年度冲量的情况下，预计今年剩余时间内国内精炼铜产量或将继续增长。
4、精炼铜进出口
中国海关总署公布的数据显示，中国10月未锻轧铜及铜材进口量为33万吨，高于上年同期进口的29万吨，但低于9月进口的43万吨，创4月以来最低位水平。1-10月未锻轧铜及铜材进口量为376万吨，较2016年同期下降7.8%。SMM认为一方面是由于长假因素国内企业多将进口提前至9月完成；另一方面是由于10月国内信贷监管加强、信用额度收紧所致。本周除去增值税后电解铜现货年化进口收益率周环比增加0.2个百分点至0.3%，进口利润在盈亏边缘徘徊，或将使得后期精铜进口量逐步减少，预计11月份呢进口铜总体相对稳定。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，10月份铜杆企业开工率为72.43%，同比增加0.58个百分点，环比下降2.41个百分点。10月份铜杆企业开工率环比下滑主因下游消费不佳，其中电线电缆企业10月份产量环比下滑明显，漆包线市场受家电消费走弱导致订单减少。10月份铜价的强势上涨加上现货持续高升水，下游企业畏高，优先消耗自身库存，采购热情被抑制，此外长假也影响了部分产量。（调研企业：25家，产能：607万吨）因北方天气逐渐转凉加上临近年底一些工程项目进入尾声，预计11月份铜杆企业开工率环比下降1.37个百分点至71.06%。
2、终端需求
房地产方面，截至9月末，个人住房贷款余额21.1万亿元，同比增长26.2%，分别比上季度和上年同期低4.6个和7.20个百分点。目前一线城市和部分热点城市房价已出现明显降温，且此前火热的三四线城市房价也因后劲不足而呈现逐渐降温趋势，预计四季度个人住房贷款余额将增长乏力，同比增速也将继续下降。汽车方面，临近年底，在1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税12月31日到期的车市大环境下，各车企已经做好准备冲销量，消费者购车热情开始被调动，四季度车市销量或将出现小幅增长。白色家电方面，国家信息中心近期公布的数据显示，2017冷年我国空调整体内销零售市场规模达5622万台，同比增长28.5%，销售额同比增长30.5%，创下历史最高销售纪录。总的来讲，汽车和家电的增长弥补了房地产增速下滑的影响，国内精铜下游消费相对稳定。
四、库存和注销仓单比率
截止到11月10日，全球交易所精铜总库存周环比减少2.21万吨至57.93万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.16万吨至20.72万吨；上海期货交易所铜库存减少1.54万吨至11.19万吨，注销仓单比率减少9.55个百分点至71.43%；伦敦金属交易所铜库存减少0.83万吨至26.02万吨，注销仓单比率减少5.2个百分点至35.0%。
五、CFTC持仓
截止到10月31日，随着铜价的上涨，CFTC伦铜非商业净持仓占周环比持平于16%，周环比回落1.0个百分点，总体相对稳定，显示市场资金对精铜投资热情仍然较高。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在铜精矿供应相对充裕和冶炼利润稳定以及新增产能逐步投产的情况下，后期精炼铜产量或将出现增长，进口利润处于盈亏平衡附近或将使得后期进口量相对稳定，而汽车和白色家电的增长弥补了房地产下滑对精铜消费的影响，使得精铜需求总体相对稳定，11月份国内精铜供应将由小幅过剩转为略有短缺。
七、总结
目前铜精矿TC费用年度长单谈判博弈加剧，国内现货进口铜精矿TC费用的维稳显示出铜精矿供应仍然相对充裕，在炼厂结束检修恢复生产、生产利润改善和新增产能逐步投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，精炼铜进口利润处于盈亏平衡附近或将使得进口量相对稳定；高铜价和下游订单的减少使得短期下游消费有所转弱，但是在汽车年底冲量和白色家电总体表现不错的的带动下，精铜需求总体相对稳定，11月份国内精铜供应将由小幅过剩转为略有短缺。后期铜价经过调整后或将继续震荡走高，单边操作上建议沪铜主力合约在在53700-54200元/吨逢低买入，跌破53000元/吨止损，目标位55500-56000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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