核心观点：
进入四季度，在环保检查、安全生产和新增矿山投产不及预期以及炼厂冬储备库需求提前的影响下，锌矿供应依旧偏紧；在高锌价、冶炼利润可观以及部分企业冲刺年终目标的情况下，精锌产量或将有所增加，而受锌矿供应偏紧加上去年的高基数，锌冶炼产出同比增长将延续小幅收缩态势；进口盈利窗口的关闭和国外精锌供应货源的不足，将限制国内进口锌流入量；十九大召开和环保限制短期内抑制了下游消费，而10月份过后随着电力行业订单好转，需求或将出现回升态势；全球和国内精锌库存的继续减少显示总体供应依旧短缺。短期内沪锌在需求受到抑制的情况或将继续调整，但是在总体供应依旧短缺的影响下，经过调整后或将继续震荡走高，单边操作上建议沪锌主力在24500-25000元/吨逢低买入，跌破24000元/吨止损，目标位26000-26500元/吨；跨期套利上，在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，止损100元/吨，目标位250-300元/吨。
策略提示：
单边：沪锌主力在24500-25000元/吨逢低买入，跌破24000元/吨止损，目标位26000-26500元/吨；
跨期套利：在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，跌破100元/吨止损，目标位250-300元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连3合约回落震荡，周结算价报于25150元/吨，周环比下跌1030元/吨，跌幅3.93%；现货锌跟随下跌，报于26100元/吨，周环比下跌520元/吨，跌幅2.0%；内盘基差升水冲高回落，报285元/吨，周环比上涨15元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比回落6美元/吨至53美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率冲高回落，伦锌跨期年化价差比率有所回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）基本持平，报1.2156。
1、锌期现货价格
2、内外盘基差
3、跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
据国家统计局数据显示，今年8月份国内共生产锌精矿36.8万吨，同比下降 10%，环比增长2.3%。1-8月份国内锌精矿产量为281.8万吨，同比下降 6.3%。锌精矿产量远低于预期的主要是由于环境保护督查和安全生产整治限制了相当数量的中、小矿山产量的释放，另外原本预期的新增矿山投产情况也不及预期，而且环评通过的大型矿企在产矿山出矿品位也在下降。据SMM调研显示，10月份矿企开工率有所下降。本周南方、北方锌精矿平均加工费均下降100元/吨，进口锌精矿加工费下降10美元/吨，在锌矿供应偏紧以及今年国内冶炼企业原料冬储备库需求提前且力度加大的情况下，预计四季度锌矿供应将大概率进一步趋紧，锌矿加工费或将继下调。
2、精炼锌产量
根据跟踪的数据显示，本周炼厂国产矿冶炼利润率为1.34%，周环比回落0.44个百分点，总体相对稳定。另外据SMM调研，9月主要锌冶炼厂开工率为76.62%，环比增加4.31%，预计10月份开工率稳步增加至78.9%，供应将小幅增加。主要是由于在高锌价、冶炼利润可观以及部分企业冲刺年终目标的情况下，四季度国内冶炼企业开工意愿仍较高。但是受锌矿供应偏紧限制，加上去年的高基数，锌冶炼产出同比将延续小幅收缩态势，全年精炼锌产量同比下滑几乎可以确定。
3、精炼锌进出口
本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比回升5.16个百分点至-3.11%，亏损幅度有所收窄，加上国外锌供应货源不充足，将限制国内进口锌流入量。由于精炼锌出口基数较小（可忽略不计），预计10月份精练锌净进口量将会减少。
三、需求
据SMM调研了解到，进入10月份华北地区镀锌厂因十九大等因素开始限产，同时广东地区生产也受到抑制，主要是由于订单较弱、环保限制和锌锭价格偏高压榨了企业生产利润。SMM预计10月份下游耗锌量或将环比下降3.4%。但广东部分镀锌厂反应，10月份过后电力行业订单或有所好转。预计十九大后需求有企稳回升态势。
四、库存及注销仓单比率
截止到10月20日，全球交易所锌总库存周环比减少0.33万吨至33.67万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存减少0.29万吨至26.9万吨，注销仓单比率减少27.1个百分点至26.7%；上海期货交易所锌库存周环比减少0.03万吨至6.78万吨，注销仓单比率减少7.5个百分点至65.8%，国内锌锭现货库存周环比减少0.27万吨至11.2万吨。精锌库存的继续减少显示出总体供应依旧短缺。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保检查影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而在下游需求总体相对稳定的情况下，年内剩余时间内精炼锌供应缺口将呈现扩大态势。
六、总结
进入四季度，在环保检查、安全生产和新增矿山投产不及预期以及炼厂冬储备库需求提前的影响下，锌矿供应依旧偏紧；在高锌价下冶炼利润可观以及部分企业冲刺年终目标的情况下，精锌产量或将有所增加，而受锌矿供应偏紧加上去年的高基数，锌冶炼产出同比增长将延续小幅收缩态势；进口盈利窗口的关闭和国外精锌供应货源的不足，将限制国内进口锌流入量；十九大召开和环保限制短期内抑制了下游消费，而10月份过后随着电力行业订单好转，需求或将出现回升态势；全球和国内精锌库存的继续减少显示总体供应依旧短缺。短期内沪锌在需求受到抑制的情况或将继续调整，但是在总体供应依旧短缺的影响下，经过调整后或将继续震荡走高，单边操作上建议沪锌主力在24500-25000元/吨逢低买入，跌破24000元/吨止损，目标位26000-26500元/吨；跨期套利上，在130-180元/吨区间多zn1712空zn1801，止损100元/吨，目标位250-300元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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