核心观点：
此次海外炼厂故障影响程度远不及2017年三季度末发生的甩货事件，其对国内铜精矿现货市场造成的冲击较小，持续时间较短，但是临近年末，各炼厂备库已基本完结，节前铜精矿现货TC价格或将趋于稳定；12月在炼厂未有检修安排、追求年度产量目标及铜价大涨的影响下，2017年12月国内精炼铜产量同比增长16.7%，而由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，周内人民币升值出现进口盈利窗口打开的情况，但是春节前受信用证额度抑制和部分贸易商已经关账的影响，进口铜交投清淡的局面或将持续至春节前后。LME铜库存连续两天的大幅增加短期给予铜价压力，加上国内精铜消费淡季明显，铜价或将回落震荡，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约继续回落震荡，周结算价报于53690元/吨，周环比下跌140元/吨，跌幅0.3%；现货铜也继续回落，报于53235元/吨，周环比下跌390元/吨，跌幅0.73%；内盘基差贴水略有收窄，最终报-115元/吨，上涨5元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌0.75美元/吨至-42.5美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率略有回升，伦铜跨期年化价差比率略有回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）略有回升，报1.2021。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面：哈萨克矿业公告称，第四季度铜产量为65.2千吨，令全年产量达258.5千吨，较2016年全年增加80%，并符合于2017年下半年发佈的提升指引250至270千吨。五矿资源2017全年铜产量达到创纪录的59.8万吨，同比增长19%。智利铜矿企业--安托法加斯塔公司报告称，2017年第四季度铜产量较前一季度下降1.3%，至177,800吨。该公司2017年铜产量为704,300吨，较之前一年减少0.7%。Antofagasta表示2018年铜产量预期仍维持在705,000-740,000吨。即将于三月开启四年任期的新任总统Sebastian Pinera在Diego Hernandez采矿协会Sonami上表示，随着铜价上涨，智利有望启动五六个超过10亿美元的大项目。近日智利环境委员会批准了Codelco公司扩张其Teniente矿山，授权Codelco公司建造一个比现在作业低180米(591英尺)的地下第一层。公司在声明中表示，第二层将比目前的运营水平低300米。扩建将延长公司在智利的租期约50年。目前Codelco已经完成了44%的扩建工程，预计2023年完工。自由港麦克默伦公司表示，与印尼政府就达成Grasberg铜矿许可协议又近了一步，但这家全球第二大铜矿商同时警告称，尚未达成任何正式协议；国内方面：前期受菲律宾Pasa冶炼厂发生硫酸泄漏事件和印度的Birla冶炼厂出现故障影响，部分长单货源流入中国现货市场，使得铜精矿现货市场供应相对宽松，但是目前来看，此次影响程度远不及2017年三季度末发生的甩货事件，其对国内铜精矿现货市场造成的冲击较小，持续时间较短，截止本周五SMM进口干净矿现货TC报80美元/吨，较上周下调1美元/吨。需求端方面，长单benchmark落地后，中小炼厂补货意愿增强，在1月中上旬出现交易小高峰，成交TC区间多位于74-80美元/吨之间。但是临近年末，各炼厂备库已基本完结，预计节前TC或将基本稳定于80美元/吨附近，料节后或将迎来一波交易热潮。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85.5%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86.5%-88%左右。
2、废杂铜
本周铜价继续回落，废铜价格随盘面变动较大，精费价差继续回落，近期废铜市场供需两淡局面变化不大。本周公布了第四批建议批准的固废限制进口类明细，第四批批准量同比大减95%，此次所获批文企业均位于广西梧州地区，且只有两家获批。目前啦看，今年为按地区下发批文，不同于往年各地区批文同时下发，而废铜进口主要地区广州、天津两地的批文还未下发，后续批量仍有望回升。海关总署公布数据显示，2017年12月国内废铜进口量同比下滑19.8%，环比下滑4.1%，因政府继续对废金属进口实施严格打击。2017年全年废铜进口量为356万吨，仍较2016年增加6.2%。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌480元/吨，报46240元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低210元/吨，较上周回落132元/吨，废铜消费优势不再或将使得对精铜消费的替代作用明显减弱。
本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减19美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月货价格扣减30美分/磅，美国黄杂铜报价为4700美元/吨，德国黄铜报价为4450美元/吨。
4、 国产精练铜
国家统计局公布的数据显示，2017年12月国内精炼铜产量同比增长16.7%至86.5万吨，为统计局2015年2月有追溯纪录以来的最高位。据SMM调研显示，进入12月调研炼厂基本未发现有检修安排，在追求年度产量目标及12月中下旬铜价大幅拉升下，加上月度现货铜精矿TC86.5美元/吨及粗铜现货加工费1400元/吨处于相对高位水平，炼厂平均开工率为94.89%，环比上升3.82个百分点，精铜产量创下新高。而新年伊始，SMM通过调研各炼厂计划产量来看，预计2018年1月中国精铜产量环比将减少2.78%，至71.92万吨。主因：中小型再生铜企业持续受到环保抑制，产量输出有限；部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏；葫芦岛宏跃北方铜业有限责任公司粗铜冶炼配套15万吨电解铜项目依旧处于调试运行中，电解铜产量提升有限。
4、精炼铜进出口
据海关最新公布的数据显示，12月国内精炼铜进口量同比减少8.75%至32.8万吨，2017全年进口同比下降10.62%至324.4万吨；12月精炼铜出口量同比大增40.7%至4.1万吨，2017全年出口同比下降20.7%至33.8万吨。本周周内在人民币升值的影响下，进口铜清关出现盈利，为进口铜交投持续提供了动力，仓单更加受到市场青睐，部分贸易商轮换库存和换现需求，促使其成交，仓单成交较上周有所回暖；提单货源在清关盈利打开下，可供流通货源减少，成交不及仓单。不过春节前受信用证额度还在审批和部分贸易商已经关账的影响，依然抑制了进口铜流通。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，12月份铜板带箔企业开工率为74.57%，同比增加1.92个百分点，环比增加4.07个百分点。主要受益于终端消费持续向好影响。据国家统计局公布的数据显示，2017年前11个月集成电路累计产量增速为19.4%，随着电子产品更新换代和对高品质需求的增加，电子行业对铜板带箔的需求稳步提升，另外12月上旬铜价的大幅回落也提高了终端企业的备库力度。（调研企业：21家，产能：122万吨）因1月份终端企业节前陆续备货加上部分企业在1月份会提前完成2月份的订单，预计1月份铜板带箔企业开工率环比增加0.49个百分点至75.06%。
2、终端需求
国家统计局最新公布的数据显示，2017年中国国内生产总值(GDP)同比增长6.9%，增速为七年来首度回升，其中，四季度GDP同比增6.8%，略高于调查对四季度的预估中值6.7%；去年前三个季度GDP同比增速分别为6.9%、6.9%和6.8%。中国科学院预测科学研究中心发布报告称，2018年中国经济将保持平稳较快增长，预计全年GDP增速为6.7%左右，增速较2017年下降约0.2个百分点。报告预计2018年中国经济增长呈现前高后低趋势，一季度为6.8%左右，二三季度为6.7%左右，四季度为6.5%左右。2018年CPI全年大约上涨为1.9%，PPI全年上涨4.2%左右。另外统计局并公布，2017年中国规模以上工业增加值同比增长6.6%，社会消费品零售总额同比增10.2%；固定资产投资增长7.2%，略高于调查预估中值的7.1%。国家统计局亦公布，中国2017年全国房地产开发投资同比增长7%，增速低于前11月的7.5%；房屋新开工面积同比增长7%，略高于前11月的6.9%。不过短期来看，当前下游需求季节性淡季特征明显， 铜加工企业方面，去年12月至2018年1月铜杆加工企业开工率降至60%，大型铜杆企业开工率不过66%。部分地区受到天然气供应紧张的问题而停产甚至提前放假，京津冀地区受采暖季限产影响的限产，唯有铜管企业开工率尚处于高位。
四、库存和注销仓单比率
截止到1月26日，全球交易所精铜总库存周环比大增9.15万吨至69.28万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.6万吨至21.94万吨；上海期货交易所铜库存减少1.2万吨至16.42万吨，注销仓单比率减少1.0个百分点至70.08%；伦敦金属交易所铜库存大增9.75万吨至30.91万吨，注销仓单比率减少8.9个百分点至16.3%。LME铜库存1月24和25日连续两天的大增主因大型贸易商集中交仓所致，引发周内铜价大跌。
五、CFTC持仓
截止到1月16日，随着铜价的继续走高，CFTC伦铜非商业净持仓占比为21%，周环比持平，持仓占比仍处于相对高位，后期铜价继续震荡偏强的概率较大。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定；虽然进口盈利窗口有所打开，但是进口商授信的申请和年底贸易商关账将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后，LME铜库存的大幅增加短期给予铜价压力，消费淡季下铜价或将回落震荡。
七、总结
此次海外炼厂故障影响程度远不及2017年三季度末发生的甩货事件，其对国内铜精矿现货市场造成的冲击较小，持续时间较短，但是临近年末，各炼厂备库已基本完结，节前铜精矿现货TC价格或将趋于稳定；12月在炼厂未有检修安排、追求年度产量目标及铜价大涨的影响下，2017年12月国内精炼铜产量同比增长16.7%，而由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，周内人民币升值出现进口盈利窗口打开的情况，但是春节前受信用证额度抑制和部分贸易商已经关账的影响，进口铜交投清淡的局面或将持续至春节前后。LME铜库存连续两天的大幅增加短期给予铜价压力，加上国内精铜消费淡季明显，铜价或将回落震荡，建议继续观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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