核心观点：
锌精矿TC费用的持续回落显示出原料供应依然偏紧；下半年冶炼厂集中检修之后相继恢复生产，但因原料紧张持续，加之环保等因素，锌冶炼产出同比增长将延续小幅收缩态势；进口盈利窗口的继续关闭和国外精锌供应货源的不足，将限制国内进口锌流入量；短期内由于污染天气预警，京津冀地区镀锌企业生产受到抑制，下游需求偏弱，但是国内精锌供应短缺的情况难改，后期沪锌或将继续表现出震荡偏强走势，单边操作上继续建议沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24500元/吨止损，目标位26500-27000元/吨。
策略提示：
单边：沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24500元/吨止损，目标位26500-27000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连3合约回落震荡，周结算价报于25540元/吨，周环比下跌380元/吨，跌幅1.47%；现货锌表现偏弱，报于25990元/吨，周环比下跌290元/吨，跌幅1.1%；内盘基差贴水转升水，报295元/吨，周环比上涨350元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨16美元/吨至48美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率大幅回落，伦锌跨期年化价差比率出现回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）继续回落，报1.1919。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面，New Century融资5300万美元，欲重启世界第三大锌矿，该矿在2016年关闭之前曾经是世界第三大锌矿，依然蕴含超过260万吨锌、70万吨铅。中国五矿所属澳大利亚杜加尔河锌矿项目建成投产，设计年采选能力170万吨，年产锌17万吨以上。五矿资源Dugald River项目测试期已产出锌精矿，公司预期年底前首批精矿船运至客户。国内方面，国内矿山仍受环保、安全检查等影响，产量增加有限加上进入11月份冶炼厂检修基本全部恢复，进一步加剧了锌精矿供应紧张程度。本周国内南方和北方锌精矿加工费分别周环比下跌150元/吨和50元/吨，进口锌精矿加工周环比下跌3美元/度，显示出国内锌精矿供应仍然处于短缺状态。
2、精炼锌产量
进入11月份冶炼厂检修基本全部恢复，全国主要冶炼厂开工基本恢复至正常水平。由于前三季度整体开工水平不足，四季度起多数冶炼厂提升开工率以追赶生产任务，部分企业满产甚至超产。本周冶炼厂生产利润率周环比回落0.22个百分点至0.39%，冶炼厂利润尚可，开工意愿较强。但是在锌矿的紧张限制之下，产量难以有过大的改善。
3、精炼锌进出口
本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比略微回升0.63个百分点至-12.24%，亏损幅度较大，加上国外锌供应货源不足，将限制国内进口锌流入量。在冶炼厂基本检修结束，国产锌锭产量有所改善以及进口盈利窗口关闭的情况下，预计11月份进口锌将会减少。
三、需求
据上海有色网调研了解，由于河北省发布污染天气橙色预警，京津冀地区镀锌企业已积极做出相应措施，于11月4日开始停产。京津冀地区每月耗锌量5万吨附近，SMM预计，此次停产影响当地用锌量8千吨附近。锌价格回落之后，市场成交有一定好转，下游逢低采购意愿增强，不过因远期供应预期改善，当前需求没有过度好转，短期下游需求仍将偏弱，但是整体来看，今年前9个月国内镀锌、压铸锌合金和氧化锌企业耗锌量较去年平稳。
四、库存及注销仓单比率
截止到11月10日，全球交易所锌总库存周环比减少1.39万吨至31.91万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存减少1.13万吨至23.53万吨，注销仓单比率减少3.1个百分点至31.3%；上海期货交易所锌库存周环比减少0.27万吨至8.38万吨，注销仓单比率减少5.7个百分点至70.8%。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保检查影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而在下游需求总体相对稳定的情况下，年内剩余时间内精炼锌供应缺口将呈现扩大态势。
六、总结
锌精矿TC费用的持续回落显示出原料供应依然偏紧；下半年冶炼厂集中检修之后相继恢复生产，但因原料紧张持续，加之环保等因素，锌冶炼产出同比增长将延续小幅收缩态势；进口盈利窗口的继续关闭和国外精锌供应货源的不足，将限制国内进口锌流入量；短期内由于污染天气预警，京津冀地区镀锌企业生产受到抑制，下游需求偏弱，但是国内精锌供应短缺的情况难改，后期沪锌或将继续表现出震荡偏强走势，单边操作上继续建议沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24500元/吨止损，目标位26500-27000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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