核心观点：
11月中下旬，内蒙古、新疆、西藏等天气极端地区的部分矿山将陆续停产将加剧锌精矿紧缺程度；10月份精炼锌产量出现增长，但是受制于原料供应短缺，但四季度的增产无法弥补前期减产，全年产量下降的趋势无法扭转；进口盈利窗口的继续关闭和国内产量的增加将继续限制进口锌流入；近期公布的10月份房地产开发投资完成额和汽车产量增速均出现下滑加上短期下游需求走弱抑制了锌价上涨空间，但是国内精锌供应短缺的情况依旧，后期沪锌经过调整后或将继续表现出震荡偏强走势，单边操作上继续建议沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24700元/吨止损，目标位26000-26500元/吨。
策略提示：
单边：沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24700元/吨止损，目标位26000-26500元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连3合约继续震荡走高，周结算价报于25510元/吨，周环比上涨475元/吨，上涨1.9%；现货锌也有所上涨，报于25660元/吨，周环比上涨300元/吨，涨幅1.2%；内盘基差升水继续收窄，报70元/吨，周环比下跌170元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌8美元/吨至27美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续小幅回升，伦锌跨期年化价差比率也略有回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回升，报1.1937。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面，Noranda Income Fund公司旗下位于加拿大魁北克的锌精炼厂关于371名罢工工人的合同问题与美国钢铁工人联合会达成了一份新的临时劳资协议。该锌加工厂每年的锌产量约为27-27.5万吨。哈萨克斯坦统计局公布的数据显示，该国1-10月精炼锌产量增加1.0%；国内方面，11月中下旬，内蒙古、新疆、西藏等天气极端地区的部分矿山将陆续停产，产量下滑，加剧锌精矿紧缺程度。本周国内南方和北方精矿加工费分别周环比下跌150元/吨和100元/吨，进口锌精矿加工费周环比持平，锌精矿加工费的连续走低显示国内锌精矿供应依然短缺。
2、精炼锌产量
据国家统计局公布的数据显示，10月份精炼锌产量为57.7万吨，同比增加4.0%，环比增加7.4%。1-10月份产量累计为506.78万吨，同比减少1.6%。据了解，株冶集团拟新建年产30万吨锌冶炼项目，项目建设期2年。据SMM调研，目前冶炼厂的原料暂不至于影响年内余下两个月的生产，11月份冶炼厂检修基本全部恢复，且无新增检修，年末多数冶炼厂都将维持较高开工率，但四季度的增产无法弥补前期减产，预计全年产量下降的趋势无法扭转。
3、精炼锌进出口
据海关公布的数据显示，10月份精炼锌进口量为6.1万吨，同比增加145.2%，1-10月份精炼锌进口量累计45.1万吨，同比增加20.1%；精炼锌出口量由于基数较少，可做忽略处理。本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比下降2.86个百分点至-14.32%，亏损幅度再次扩大，进口盈利窗口的关闭将使得后期进口锌逐渐减少。
三、需求
据最新公布的数据显示，10月份房地产开发投资完成额同比增加5.6%，增速已经放缓；10月份汽车产量同比增加0.7%，增速也出现显著下滑。SMM调研了解到，近期由于环保导致限产、停产企业较多，整体生产受限以及消费季节性转弱的影响，下游企业开工率均出现一定程度的下滑，进入11月中旬，部分企业已经复工，需求在缓慢恢复，SMM预计11月耗锌量环比增加3%附近。
四、库存及注销仓单比率
截止到11月24日，全球交易所锌总库存周环比减少0.99万吨至29.99万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存减少0.56万吨至21.97万吨，注销仓单比率减少1.8个百分点至25.2%；上海期货交易所锌库存周环比减少0.43万吨至8.02万吨，注销仓单比率增加10.3个百分点至68.1%。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，短期内国内精炼锌产量受制于原料供应紧缺和环保检查影响增幅有限，加上精炼锌进口盈利窗口的关闭，国内精锌总供应难以明显改善，而短期下游需求虽然有所走弱，但是难改供应短缺缺口，年内剩余时间内精炼锌供应缺口仍将存在。
六、总结
11月中下旬，内蒙古、新疆、西藏等天气极端地区的部分矿山将陆续停产将加剧锌精矿紧缺程度；10月份精炼锌产量出现增长，但是受制于原料供应短缺，但四季度的增产无法弥补前期减产，全年产量下降的趋势无法扭转；进口盈利窗口的继续关闭和国内产量的增加将继续限制进口锌流入；近期公布的10月份房地产开发投资完成额和汽车产量增速均出现下滑加上短期下游需求走弱抑制了锌价上涨空间，但是国内精锌供应短缺的情况依旧，后期沪锌经过调整后或将继续表现出震荡偏强走势，单边操作上继续建议沪锌主力在25000-25500元/吨逢低买入，跌破24700元/吨止损，目标位26000-26500元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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