核心观点：
目前正值铜精矿加工费年度长单谈判之际，国内现货进口铜精矿TC费用连续四周持平显示出铜精矿供应仍然相对充裕，而本周几家矿山的罢工事件引发市场对未来供应的担忧，后续进展还需密切关注。10月份公布的精炼铜产量继续环比增加，在炼厂保持较高的开工率和新增产能投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，进口盈利窗口完全关闭加上短期需求转弱将使得进口量减少；10月份房地产开发投资、固定资产投资完成额累计同比增速出现回落和国家电网、电源基本建设投资完成额累计同比增速也出现回落以及精铜下游消费季节性走弱给铜价带来压力，短期铜价仍将维持弱势震荡走势，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约震荡走高，周结算价报于54290元/吨，周环比上涨1270元/吨，涨幅2.4%；现货铜也出现上涨，报于53950元/吨，周环比上涨1130元/吨，涨幅2.14%；内盘基差贴水有所收窄，最终报-105元/吨，上涨10元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比上涨11.5美元/吨至-22.0美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率继续回升，伦铜跨期年化价差比率有所回落；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）继续回落，报1.1767。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面，秘鲁南方铜业工人从11月22日凌晨开始无限期罢工，另外，联合会正在全国各地与工会举行会议，讨论在1月份再次举行大罢工。罢工引发工人与警察冲突，21人被捕。南方铜业的Toquepala和Cuajone铜矿去年总共生产了31万吨铜。因受“调整生产工艺”战略，Escondida铜矿将裁员3%，导致工人11月23日开始举行24小时罢工，引发2018年全球铜产量下降的担忧。哈萨克斯坦统计局公布的数据显示，该国1-10月精炼铜产量较去年同期增加2.8%。今年1-9月智利Codelco铜产量同比下降3%至124万吨。力拓旗下美国Kennecott大型矿场上周五恢复冶炼工作，不过精炼铜生产的不可抗力尚未解除。之前该冶炼厂停工近六周。力拓旗下Kennecott矿场2016年的铜产量156,500吨，约为该集团产出的63%；国内方面，本周整个进口铜精矿市场表现冷清，现货市场TC费用较上周继续持平。目前整个市场供应端持货商报盘积极性不高，炼厂库存较为充裕，也不急于接货，双方陷入僵持，多在等待长单结果的指引。总的来看，年内铜精矿供应仍将相对充裕。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右。
2、废杂铜
本周废铜报价有所回升，持货商换现意愿有所增强，市场货源较为充裕，而废铜高价令下游企业多驻足观望，或按需采购，或选择消化部分库存。而废铜制杆企业订单依然良好，但由于废铜杆报加工费有所提升，下游需求有所走软。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨360元/吨，报46740元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低462元/吨，较上周下跌62元/吨，废铜消费优势不在或将使得后期对精铜消费替代作用继续减少。
进口废铜方面，据了解，关于禁止贸易商进口的规定已经在逐步实施。本周1#废紫铜CIF报价为美精铜3月合约扣减21美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜3月货价格扣减33美分/磅，美国黄杂铜报价为4750美元/吨，德国黄铜报价为4350美元/吨。
3、国产精练铜
据国家统计局公布的数据显示，10月份国内精炼铜产量为78.1万吨，环比增加0.9%，同比增加6.0%，1-10月份精炼铜产量为739万吨，同比增加6.0%。在近日江西飞南环保科技有限公司10万吨和葫芦岛宏跃15万吨电解铜项目已经投产以及炼厂产能利用率提高的情况下，预计今年剩余时间内国内精炼铜产量或将继续增加。
4、精炼铜进出口
据海关公布的最新数据显示，10月份国内精炼铜进口量为21.3万吨，同比增加12.36%，1-10月份进口量为258.5万吨，同比减少13.6%。10月份精炼铜出口量为2.9万吨，同比增加24.25%，1-10月份出口量为27.4万吨，同比减少29.12%。10月份精炼铜进口量增加一方面是由于9月份之后进口盈利窗口多处于打开的状态，另一方面是因为9月份内贸铜现货一直处于升水状态，加上10月份节假日延缓了下游补库节奏，导致节后补库需求较大，12月临近年底，贸易商进口在手续上较难操作，之前积极做进口也是铜大量进口的一个因素。最近进口盈利窗口关闭加上下游需求已现转弱迹象，后期精铜进口量将逐步减少。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，10月份铜板带箔企业开工率为69.13%，同比增加0.45个百分点，环比下降4.75个百分点。10月份铜管企业开工率环比下滑一方面是因为下游需求走弱，调研企业表示来自家电和电器类的订单出现回落，而电子和通信行业订单目前仍较稳定；另一方面，10月份铜价维持高位抑制了了终端企业采购意愿。此外，部分企业因前期一直超负荷生产，10月份进行设备检修也对开工率产量影响。（调研企业：21家，产能：119万吨）因“双十一”和“双十二”的促销活动，在消费好转刺激下，空调企业纷纷加大排产量，同时空调行业也进入了新一轮备库周期，目前空调库存量下降较为明显，聚到上也将加大补库力度，因此预计11月份订单继续保持稳定，预计铜管带箔企业开工率环比下降0.3个百分点至68.83%。
2、终端需求
最新公布的数据显示，今年1-10月份电网基本建设投资完成额累积同比增加0.64%，电源基本建设投资完成额累计同比减少17.2%，增幅较1-9月份累计值均出现下降；今年1-10月份房地产开发投资完成额累计同比增加7.8%固定资产投资完成额累计同比增加7.3%，增幅较1-9月份累计值也均出现下降。21日在武汉市召开的部分省市房地产工作座谈会提出，要切实防范化解房地产风险，坚持调控目标不动摇、力度不放松，不能有任何“喘口气、歇歇脚”的念头。会议提出，要保持调控政策的连续性稳定性，把稳定房地产市场、化解泡沫风险作为重中之重，引导好市场预期，防止出现大起大落。可见，楼市调控政策将依然从紧，原有政策会持续。近日公布的经济数据整体不及预期，增速环比普遍小幅回落，对后期铜价产生不利影响。
四、库存和注销仓单比率
截止到11月24日，全球交易所精铜总库存周环比减少2.57万吨至58.72万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.01万吨至20.88万吨；上海期货交易所铜库存增加0.2万吨至16.48万吨，注销仓单比率增加1.23个百分点至81.32%；伦敦金属交易所铜库存减少2.78万吨至21.36万吨，注销仓单比率减少6.7个百分点至35%。据了解，此轮LME铜库存的下降并非全球需求好转带动的库存下滑，而是铜库存转移到国内。
五、CFTC持仓
截止到11月14日，随着铜价的回落，CFTC伦铜非商业净持仓占比为14%，周环比持平，但仍处于近期高位，精铜受到市场自己关注度仍然较高。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在铜精矿供应相对充裕和炼厂产能利用率提高以及新增产能投产的情况下，后期精炼铜产量或将继续增加，进口盈利窗口完全关闭加上需求转弱将使得进口量出现减少，而在近日公布的经济数据整体不如预期和铜下游消费因季节性因素走弱的情况下，短期铜价仍将维持弱势。
七、总结
目前正值铜精矿加工费年度长单谈判之际，国内现货进口铜精矿TC费用连续四周持平显示出铜精矿供应仍然相对充裕，而本周几家矿山的罢工事件引发市场对未来供应的担忧，后续进展还需密切关注。10月份公布的精炼铜产量继续环比增加，在炼厂保持较高的开工率和新增产能投产的情况下，今年剩余时间精炼铜的产量或将继续增长，进口盈利窗口完全关闭加上短期需求转弱将使得进口量减少；10月份房地产开发投资、固定资产投资完成额累计同比增速出现回落和国家电网、电源基本建设投资完成额累计同比增速也出现回落以及精铜下游消费季节性走弱给铜价带来压力，短期铜价仍将维持弱势震荡走势，建议继续观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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