一、本周宏观综述
国内：经济基本面，1四季度GDP增长6.8%与前值持平，房地产、净出口对GDP的贡献作用加大； 12月固定资产投资累计增速持平，制造业累计增速大幅反弹；12月社会消费品零售增速大幅回落，汽车消费增速明显回落；货币及流动性方面，中国央行：预计普惠金融定向降准可于1月25日全面实施；央行净投放10780亿流动性，单周投放量创2010年来新高，资金利率小幅反弹，仍需要关注货币紧缩及去杠杆下长期限企业债利率上行风险；政策方面，1、保监会、财政部正式发文：严禁险资违法违规输血地方债；2、央煤：楼市调控走向“精准化” 限购政策从“一刀切”变“差别化”
国际：1美国12月ISM制造业PMI大幅反弹，新增订货量指数再创新高；2、美国12月新屋开工大幅下降不及预期，但营建许可好于预期；3、临时拨款法案未通过，美国政府正式关门，预计对市场影响不大
下周重点关注：欧日央行政策利率、欧元区1月PMI指数、中国12月工业企业利润等。
二、国内经济与政策形势分析
（一） 经济形势
1、四季度GDP增长6.8%与前值持平，房地产、净出口对GDP的贡献作用加大
四季度GDP同比 6.8%，略高于预期 6.7%，持平于前值 6.8%。2017年全年GDP同比 6.9%，高于预期 6.8%，持平于前值6.9%。分产业来看，2017年第一、第三产业GDP累计增速持续加快，而第二产业GDP增速全年持续回落，反映出我国正在从工业大国向服务业大国转变。
从三驾马车来看，今年净出口这价马车对经济增长的贡献持续增大，到四季度贡献率达到9.1%，主要是因为欧美等发达国家经济形势持续向好。投资及消费对GDP同比的贡献率在持续减少，到四季度分别为32.1%和58.8%，一方面消费的贡献率下滑反映出国内的需求并不强劲，另一方面投资的贡献率下降但仍达到三成以上也反映出我国经济结构在持续转型，但仍然对投资有较大的依赖。
从行业的GDP增速来看，2017年房地产行业、建筑业GDP增速在持续下降，反映出今年政府对于房地产的调控已经取得了显著的成效，四季度房地产行业GDP增速再次反弹，或暗示后期房地产行业仍然不会太悲观。可以看到今年交通运输等基建行业的GDP增速持续维持在较高增速上，反映出基建对GDP托底的作用较为突出。其他工业、住宿餐饮等行业GDP仍然维持相对较高的增速上，或暗示经济仍存韧性。
2、12月固定资产投资累计增速持平，制造业累计增速大幅反弹
中国1-12月城镇固定资产投资同比 7.2%，略高于预期 7.1%，持平于前值 7.2%。其中制造业累计增速反弹而基建、房地产投资回落。固定次产投资当月同比增速下降到-2.%，为近几年来首次， 反映出12月开始固定资产投资增速下滑压力明显加大。
固定资产投资中，基建投资增速下降幅度较大，较上月15%下降到14%，但仍然维持在相对较高的增速上。水利、道路、交通、电力、铁路等增速全面回落，一方面可能是12月雨雪天气影响季节性下滑，另一方面也可能是政府对于地方政府债务管理趋严，基建审核趋紧，导致投资增速进一步放缓。
制造业投资累计增速4.8%，较前值4.1%大幅增加了0.7个百分点，当月增速虽然下降到负值区间，但可能只是季节性和基数效应的影响。制造业累计增速其中通用设备增速3.9%，较前值2.5%大幅增长了1.4%个百分点，或表明制造业后期仍有扩张动能。整体来看2017年制造业投资在政策的呵护下表现得比较有韧性，后期可能还有一定上涨空间。
12月房地产投资增速继续回落至7%，较前值回落0.5个百分点，回落幅度有所加大。商品房销售增速继续回落至7.7%，较前值回落0.2个百分点，回落幅度明显缩小。商品房新屋开工面积较前值增加0.1个百分点至7%。土地购置增速回落至15.8%，但仍然维持在较高增速上。
从商品房待售面积上来看，房地产库存还在持续下降，存销比只是季节性回升。从各线城市房价涨幅来看，一线城市房价涨幅同比增速为0.6%，较前值0.7%下降了0.1个百分点，降幅继续收窄。二、三线房价涨幅分别为4.3%、6.9%，均较前值上涨了0.2个百分点，房价涨幅重新开始反弹，再次表明今年房地产对价格的调控可能已经接近尾声，后期随着土地供应的增加，房地产去库存的持续开展，后期房地产市场不必过度悲观。
3、12月社会消费品零售增速大幅回落，汽车消费增速明显回落
2017年12月份，社会消费品零售同比名义增长9.4%，较前值10.2%大幅回落了0.8个百分点。我们认为消费的大幅回落不能用基数效应来解释，更多的原因可能是下游消费确实不够景气。其中汽车零售增速大幅回落至2.2%，较前值下降了2个百分点。房地产类消费受房地产投资增速下滑也出现了一定程度的回咯。整体来看，去求端的下滑超出了预期，对供给端可能会产生一定压力。
（二）货币流动性
1、中国央行：预计普惠金融定向降准可于1月25日全面实施
去年9月30日，人民银行发布《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》（银发[2017]222号），对普惠金融领域贷款余额或增量达到一定标准的商业银行进行0.5%-1%不等的定向降准，具体内容包括：凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。央行在当时的解读中表示，此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了原有的小微企业和“三农”贷款，还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款；此外还对原有政策标准进行了优化，聚焦真小微、真普惠。
央行测算，普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。市场预期市场的流动性将为7000-8000亿左右。
2、本周流动性监测：央行净投放10780亿流动性，单周投放量创2010年来新高
上周央行公开市场操作7天及14天期逆回购共投放了10200亿流动性，并且进行了一年期的3980亿MLF操作，对冲到期的3400亿流动性，净投放10780亿流动性，创2010年来单周投放新高。
本周银行间Shibor、质押式回购利率、企业间票据融资利率、一个月期企业债等利率继续小幅回升。央行天量流动性释放下，短期资金面合理充裕。但仍需要关注货币紧缩及去杠杆下长期限企业债利率上行风险。
（三）政策
1、保监会、财政部正式发文：严禁险资违法违规输血地方债
为贯彻党的十九大精神，落实全国金融工作会议和中央经济工作会议部署，防范化解重大风险，中国保监会、财政部近日联合印发了《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见》（以下简称《指导意见》），支持保险机构更加安全高效服务实体经济，防范化解地方债务风险。
《指导意见》明确了保险资金运用涉及地方政府举债融资行为的政策边界，提出要规范保险资金投资，坚决制止违法违规举债担保行为，主要内容包括：一是鼓励保险机构依法合规开展投资。在支持保险资金投资关系国计民生的各类基础设施、民生工程等政府投资项目的同时，明确不得违法违规向地方政府提供融资。地方政府也不得向保险机构违法违规或变相举债。二是妥善配合存量债务风险处置。要求保险机构妥善处理对地方政府的存量投资业务，地方政府要积极予以支持，及时发现风险，及时处置。三是规范投资融资平台公司行为。要求保险机构充分评估地方财政可承受力，不得通过融资平台公司违规新增地方政府债务。地方政府要依规推进财政及举债信息公开，保障保险机构知情权。四是审慎合规开展创新业务。明确保险机构不得通过股权投资计划等创新方式违规形成地方债务。坚决制止地方政府以引入保险机构等社会资本名义，违法违规或变相举债上新项目、铺新摊子。五是着力强化行业风险管理。要求保险业相关行业组织发挥平台作用，加强对地方债务风险的监测。督促地方政府加快建立跨部门联合监测和防控机制，加强信息共享，支持保险机构完善风险管理体系。六是严格落实市场主体责任。强化保险机构的风险管理责任，完善问责机制，加强对保险机构及中介服务机构的责任追究。
上月江苏、贵州两省20个市县违法违规举债担保问责情况后，中国财政部整改报告提出，坚决打消地方政府认为中央政府会“买单”的“幻觉”，坚决打消金融机构认为政府会兜底的“幻觉”坚持中央不救助原则，做到“谁家的孩子谁抱”。可以看到政府对于地方政府杠杆的控制相当严格，决心也相当坚定，间接也影响到明年的基建投资可能会不如今年。
2、央煤：楼市调控走向“精准化” 限购政策从“一刀切”变“差别化”
近期，兰州、合肥南京等地发布了一些房地产政策，引发了广泛关注。央视网发表了《楼市调控走向“精准化” 限购政策从“一刀切”变“差别化”》一文。文中提到：
今年元旦开始，部分城市对楼市调控政策进行了调整。从内容上看，可以分为两类：一是将“一刀切限购”变为“差别化限购”。例如，兰州取消了对偏远区域的住房限购政策，放松部分城区限购条件，同时在有过热倾向的城区加码限售政策。二是定向放松以吸引优秀人才。例如，南京重点针对优秀人才放宽购房条件，允许符合条件的人才先落户再就业。
国务院发展研究中心研究员刘为民表示，从因城施策的角度上讲可以促进整个全国市场更加平稳运行，能够使整个房地产是市场更加健康发展，对于今年的投资来讲，也是一个相对的拉动作用。
刘为民表示，很多城市目前仍在执行中央分类调控、因城施策的调控方针，各地会因市场供需变化的不同而表现出调控政策的差异性。中央正给予地方政府更多的自主权，以后这样的调整会越来越多。
从官方媒体的表态来看，对于房地产市场政府虽然明确的调控的方向，但仍然希望房地产市场能够平稳下来，因此对政策的部分放松可能会进一步减缓房地产投资以及整个经济的下行压力。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国12月ISM制造业PMI大幅反弹，新增订货量指数再创新高
美国12月制造业PMI59.7，较前值大幅上涨了1.5个百分点。其中新增订货量指数69.4，创出2004年来新高，将进一步带动库存指数走高，经济发展势头仍然强劲。12月非制造业指数继续回落，但仍位于荣枯线50以上。
2、美国12月新屋开工大幅下降不及预期，但营建许可好于预期
美国12月新屋开工 119.2万，不及预期 127.5万，前值 129.7万修正为129.9万。美国12月新屋开工环比 -8.2%，大幅不及预期 -1.7%，前值 3.3%修正为3%。美国12月营建许可 130.2万，预期 129.5万，前值由 129.8万修正为 130.3万。美国12月营建许可环比 -0.1%，略好于预期 -0.6%，前值由 -1.4%修正为 -1%。美国12月新屋开工未能延续11月强劲态势，较11月有所回落，但当月营建许可好于预期，整体数据仍不算太差。由于先前通过的税改法案取消了按揭贷款及房产税的部分抵扣，住房市场将承受一定压力。
3、临时拨款法案未通过，美国政府正式关门，预计对市场影响不大
20日零时，由于美国国会共和、民主两党在最后时刻没有就一项短期《延续拨款法案》达成一致，美国联邦政府第十九次被迫关门。 去年12月，特朗普与民主党人就三项短期开支达成共识，使政府得以维持短暂运转至今年1月19日。但这一次民主党人坚持要求在为期4周的新拨款案中加入移民改革方案，尤其是要保护《童年抵美暂缓遣返法案》(DACA)涉及的非法移民，而特朗普认为该法案有关加强边境安全的措施远远不够，尤其是美墨边境墙拨款未得到解决。由于在此关键问题上难以达成一致，国会两院民主党人一致抵制新拨款法案。18日，众议院以230票赞成，197票反对的表决结果勉强通过了一项短期《延续拨款法案》，而19日晚，该法案在参议院以49票赞成，50票反对而未能过关。特朗普于19日晚通过社交媒体指责民主党人蓄意关闭联邦政府，好让共和党税改方案无法从今年2月生效。
从历史表现来看，在过去的18次政府关门中，美国股市9次下跌，一次走平，8次上涨，平均下跌幅度不超过1%，总体而言对市场有利空影响但比较有限。美国政府停摆进一步可能延迟美国税改生效的时间，我国短期的资本外流压力减小，美元贬值，人民币可能进一步升值。
四、重要经济指标及事件预警
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