核心观点：
受海外炼厂故障影响部分长单货源流入国内现货市场，使得铜精矿现货市场供应较前周相对宽松，但是待海外受故障影响的炼厂恢复正常生产后，现货市场还将以紧平衡为主。由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，本周虽然期间出现进口盈利窗口打开的情况，但是春节前受信用证额度抑制和部分贸易商已经关账的影响，进口铜交投清淡的局面或将持续至春节前后。国内库存的季节性回升显示精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后短期或将回落震荡，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约回落震荡，周结算价报于53830元/吨，周环比下跌850元/吨，跌幅1.6%；现货铜也继续回落，报于53625元/吨，周环比下跌705元/吨，跌幅1.3%；内盘基差在CU1801合约交割后升水转贴水，最终报-120元/吨，下跌135元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌6美元/吨至-41.8美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率基本持平，伦铜跨期年化价差比率略有回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）略有回升，报1.1965。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面：力拓2017年矿铜产量减少9%，但维持2018年51-61万吨矿铜和22.5-26.5万吨精炼铜的产量目标不变。澳洲Oz Minerals称，因电动汽车、公共汽车、火车使用量的增加以及可再生能源的进一步开发带来强劲的需求，将2018和2019年铜产量目标调升15,000吨。淡水河谷因安全原因于2017年11月13日暂停运营Coleman铜镍矿，并将一直关闭到下个月中旬。哈萨克斯坦2017年精炼铜增加4.2%；国内方面：本周受菲律宾Pasa冶炼厂发生硫酸泄漏事件和印度的Birla冶炼厂出现故障影响，部分长单货源流入中国现货市场，使得铜精矿现货市场供应较前周相对宽松，截止周五SMM进口干净矿现货TC报81美元/吨，较上周上涨1.5美元/吨，不过TC回暖的态势恐难持续，待海外受故障影响的炼厂恢复正常生产后，现货市场还将以紧平衡为主，尤其在下半年冶炼厂集中投放的背景下，现货TC将明显承压。另外，据SMM调研显示，云南和四川的铜矿生产受环保影响明显，即使铜价上涨至2万元以上，当地周边的铜矿并没有出现明显复产迹象，甚至是一些中小企业已经出现破产关闭的情况。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85.5%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86.5%-88%左右。
2、废杂铜
本周铜价继续回落，而废铜价格相对抗跌，精费价差回落，废铜杆胶电铜杆成本优势减弱，电铜杆消费有所好转。不过铜价下跌导致持货商捂货情绪加剧，下游企业被迫消耗部分库存，在铜杆进入季节性消费淡季的影响下，废铜市场整体仍是供需两淡格局。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌400元/吨，报46720元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低79元/吨，较上周回落118元/吨，废铜消费优势不再或将使得对精铜消费的替代作用明显减弱。
本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减18.5美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月货价格扣减32美分/磅，美国黄杂铜报价为4600美元/吨，德国黄铜报价为4400美元/吨。
3、国产精练铜
据SMM数据显示，2017年12月国内精铜产量为73.98万吨，环比增加3.04%，同比增加9.76%，全年累计产量800.43万吨，同比增长3.03%。12月产量攀升主因年底部分大型企业为完成年度生产目标追量，同时11月检修导致产量减少的清远江铜、恒邦股份12月产量已恢复正常。但部分中小型再生铜冶炼厂受到环保压力产量减少，12月产量略低于12初预计，其中铜陵有色集团精铜产量并未受到环保限产有所减少。而新年伊始，SMM通过调研各炼厂计划产量来看，预计2018年1月中国精铜产量环比将减少2.78%，至71.92万吨。主因：中小型再生铜企业持续受到环保抑制，产量输出有限；部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏；葫芦岛宏跃北方铜业有限责任公司粗铜冶炼配套15万吨电解铜项目依旧处于调试运行中，电解铜产量提升有限。
4、精炼铜进出口
中国海关总署公布的数据显示，中国2017年未锻轧铜及铜材进口量为469万吨，比2016年减少5.2%。其中12月未锻轧铜及铜材进口量为45万吨，环比减少4.3%，同比减少8.2%。12月未锻轧铜及铜材进口量同比、环比均下滑一方面是因为2016年12月进口量呈现大幅增长现象，且处于历史次高位水平，令同比基数较高；另一方面，自11月下旬以来，中国现货铜进口盈亏平衡基本处于亏损状态，令进口热情受损。本周电解铜现货年化进口收益率周环比回升2.28个百分点至-0.07%，期间出现进口盈利窗口打开的情况，不过在春节前受信用证额度抑制和部分贸易商已经关账的影响，当前进口铜交投清淡的局面或将持续至春节前后。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，12月份铜板带箔企业开工率为74.57%，同比增加1.92个百分点，环比增加4.07个百分点。主要受益于终端消费持续向好影响。据国家统计局公布的数据显示，2017年前11个月集成电路累计产量增速为19.4%，随着电子产品更新换代和对高品质需求的增加，电子行业对铜板带箔的需求稳步提升，另外12月上旬铜价的大幅回落也提高了终端企业的备库力度。（调研企业：21家，产能：122万吨）因1月份终端企业节前陆续备货加上部分企业在1月份会提前完成2月份的订单，预计1月份铜板带箔企业开工率环比增加0.49个百分点至75.06%。
2、终端需求
国家统计局最新公布的数据显示，2017年中国国内生产总值(GDP)同比增长6.9%，增速为七年来首度回升，其中，四季度GDP同比增6.8%，略高于调查对四季度的预估中值6.7%；去年前三个季度GDP同比增速分别为6.9%、6.9%和6.8%。中国科学院预测科学研究中心发布报告称，2018年中国经济将保持平稳较快增长，预计全年GDP增速为6.7%左右，增速较2017年下降约0.2个百分点。报告预计2018年中国经济增长呈现前高后低趋势，一季度为6.8%左右，二三季度为6.7%左右，四季度为6.5%左右。2018年CPI全年大约上涨为1.9%，PPI全年上涨4.2%左右。另外统计局并公布，2017年中国规模以上工业增加值同比增长6.6%，社会消费品零售总额同比增10.2%；固定资产投资增长7.2%，略高于调查预估中值的7.1%。国家统计局亦公布，中国2017年全国房地产开发投资同比增长7%，增速低于前11月的7.5%；房屋新开工面积同比增长7%，略高于前11月的6.9%。不过短期来看，当前下游需求季节性淡季特征明显， 铜加工企业方面，去年12月至2018年1月铜杆加工企业开工率降至60%，大型铜杆企业开工率不过66%。部分地区受到天然气供应紧张的问题而停产甚至提前放假，京津冀地区受采暖季限产影响的限产，唯有铜管企业开工率尚处于高位。
四、库存和注销仓单比率
截止到1月19日，全球交易所精铜总库存周环比增加1.81万吨至60.13万吨。其中，纽约商品交易所铜库存增加0.05万吨至21.34万吨；上海期货交易所铜库存增加0.88万吨至17.62万吨，注销仓单比率减少1.41个百分点至71.08%；伦敦金属交易所铜库存增加0.88万吨至21.17万吨，注销仓单比率增加1.5个百分点至25.2%。国内精铜库存的回升显示下游需求季节性淡季特征明显。
五、CFTC持仓
截止到1月9日，随着铜价的继续走高，CFTC伦铜非商业净持仓占比为22%，周环比增加2个百分点，显示出精铜市场资金流入明显，后期铜价继续震荡偏强的概率较大。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，进口商授信的申请和年底贸易商关账将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后，国内库存的季节性回升显示精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后或将回落震荡。
七、总结
受海外炼厂故障影响部分长单货源流入国内现货市场，使得铜精矿现货市场供应较前周相对宽松，但是待海外受故障影响的炼厂恢复正常生产后，现货市场还将以紧平衡为主。由于部分大型企业在跨年后开始放缓生产节奏，加上环保检查和检修的影响，1月份精炼铜产量环比将出现回落，但是总体相对稳定，本周虽然期间出现进口盈利窗口打开的情况，但是春节前受信用证额度抑制和部分贸易商已经关账的影响，进口铜交投清淡的局面或将持续至春节前后。国内库存的季节性回升显示精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后短期或将回落震荡，建议继续观望为主。
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