核心观点：
进入1月，内蒙古东北部地区因天气原因，当地部分铅锌矿选厂用水会结冰，这部分矿企已逐渐关停，预计2018年3月份左右才会恢复生产，处于低位的锌精矿加工费显示锌精矿供应依旧短缺；进入12月份后锌精矿加工费的持续回落已经令炼厂利润出现亏损，或将抑制炼厂的生产，全年产量下降的趋势无法扭转；进口亏损幅度的扩大或将继续限制进口锌流入；近期天然气供应受限和环保检查使得镀锌、氧化锌开工率小幅走弱，压铸锌合金订单表现较好，锌下游消费整体仍较平稳。后期沪锌或将继续维持区间震荡走势，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约区间震荡，周结算价报于25655元/吨，周环比上涨210元/吨，涨幅0.83%；现货锌也区间震荡，报于25650元/吨，周环比上涨120元/吨，涨幅0.5%；内盘基差升水转贴水，报-25元/吨，周环比下跌60元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨13美元/吨至13美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回升，伦锌跨期年化价差比率继续回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）略有回升，报1.1894。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面，12月嘉能可宣布复产 Lady Loretta矿，随后嘉能可为 Mount Isa 锌矿大规模招聘，意味着嘉能可复产正式提上议程。然而嘉能可表示复产将会循序渐进，矿的释放仍需很长时间才能进入供应链的精炼金属部分；国内方面，据SMM调研了解，进入1月，内蒙古东北部地区因天气原因，当地部分铅锌矿选厂用水结冰，这部分矿企已逐渐关停，预计2018年3月份左右恢复生产。本周国南方、北方和进口锌精矿加工费均周环比持平，处于低位的锌精矿加工费显示国内锌精矿供应依然短缺。
2、精炼锌产量
据国家统计局公布的数据显示，2017年11月国内精炼锌产量同比上升7.5%至60.3,万吨，为2014年12月以来最高。主要是因为中金岭南检修恢复、罗平锌电水电供应合适产量增加，以及其余多数炼厂生产稳定，且个别冶炼厂满产、超产以追赶前期落后生产任务。根据最新跟踪的数据显示，由于锌精矿加工费的持续回落，当前炼厂利润已经出现亏损，或将抑制炼厂的生产积极性，12月份精炼锌产量或将出现回落。今年全年产量出现下降的趋势无法扭转。
3、精炼锌进出口
据海关最新公布的数据显示，11月国内精炼锌进口量为12.3万吨，同比增加383.07%，1-11月进口量为57.4万吨，同比增加43.15%；11月锌合金进口量0.9万吨，同比增加1.1%，1-11月进口量9.7万吨，同比增加7.33%；1-11月精炼锌出口量1.3万吨，同比减少32.9%。本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比下跌7.09个百分点至-19.6%，亏损幅度继续扩大。据SMM了解，最近市场进口到货数量不多，市场消化较快。进口盈利窗口的继续关闭或将使得后期进口锌减少。
三、需求
据SMM调研了解，因近期污染天气频繁，华北环保部对当地镀锌企业进行环保检查，当地镀锌企业近日已限产。据悉，天津发布黄色预警应对重污染天气过程，工业企业限产减排。12月28日至30日期间，天津市将出现连续重污染天气。为做好重污染天气应对，天津市发布了重污染天气黄色预警，并从12月28日12时起启动包括停止所有施工工地土石方作业、工业企业限产减排等在内的Ⅲ级应急响应措施。SMM了解到，在此期间当地镀锌、氧化锌企业限产约1/3，但时间较短，预计整体影响有限。
另外，12月下游消费进入淡季，叠加天然气涨价及限量供应影响，当地氧化锌企业生产受限。江苏省地区当地亦发布相关文件，同当地多家氧化锌企业召开”樊川氧化锌企业限气供应恳谈会“，商量天然气错峰使用事宜。据悉，当地限气时间为早上8点到下午4点，时间或持续到明年1-2月份，形势较为严峻。SMM预计12月氧化锌企业开工率或将继续走低至53.3%附近。
总的来说，12月镀锌、氧化锌受环保、天然气紧张影响，开工率小幅走弱；压铸锌合金订单表现较好，锌下游消费整体仍较平稳。
四、库存及注销仓单比率
截止到12月29日，全球交易所锌总库存周环比减少0.36万吨至25.22万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.18万吨至18.35万吨，注销仓单比率减少0.8个百分点至10.5%；上海期货交易所锌库存周环比减少0.18万吨至6.86万吨，注销仓单比率增加2.8个百分点至86.3%。下游需求相对平稳。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，进入冬季矿山产量下滑导致国内精炼锌供应依旧短缺，而炼厂在提高开工率以追赶前期落后生产任务的情况下，11月份产量创出新高，同时最新公布的数据显示11月份精炼锌和锌合金进口量大幅增长，而下游需求总体相对平稳，使得供需偏紧的情况得到明显缓解。而进入12月份后，锌精矿加工费的持续回落已经令炼厂利润出现亏损，加上进口亏损幅度的扩大，或将使得总供应明显减少，而当前下游需求虽然受到环保和限气影响，但是总体相对平稳，12月国内精炼锌供应仍然存在缺口。
六、总结
进入1月，内蒙古东北部地区因天气原因，当地部分铅锌矿选厂用水会结冰，这部分矿企已逐渐关停，预计2018年3月份左右才会恢复生产，处于低位的锌精矿加工费显示锌精矿供应依旧短缺；进入12月份后锌精矿加工费的持续回落已经令炼厂利润出现亏损，或将抑制炼厂的生产，全年产量下降的趋势无法扭转；进口亏损幅度的扩大或将继续限制进口锌流入；近期天然气供应受限和环保检查使得镀锌、氧化锌开工率小幅走弱，压铸锌合金订单表现较好，锌下游消费整体仍较平稳。后期沪锌或将继续维持区间震荡走势，建议继续观望为主。
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