核心观点：
本周国内锌精矿加工费的再次走低显示出锌精矿供应依旧紧张；进入12月份后锌精矿加工费的持续回落已经令炼厂利润明显减少，或将抑制炼厂的生产，1月初国内的大雪天气已经导致运输受阻，或将使得供应受到影响；进口盈利窗口的关闭或将继续限制进口锌流入；本周国内库存的回升已经显示出下游消费显现疲弱状态，部分镀锌企业成品库存的连连增长已经使得企业开始不同程度限产。锌价经过连续走高后短期或将高位震荡，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约震荡走高，周结算价报于25995元/吨，周环比上涨340元/吨，涨幅1.33%；现货锌有所走高，报于26030元/吨，周环比上涨380元/吨，涨幅1.5%；内盘基差贴水转升水，报70元/吨，周环比上涨95元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨8美元/吨至26美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率有所回落，伦锌跨期年化价差比率继续回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）略有回升，报1.1908。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面，秘鲁能源和矿业部公布数据显示，该国11月锌产量为138,402吨，同比增加9.2%。12月嘉能可宣布复产 Lady Loretta矿，随后嘉能可为 Mount Isa 锌矿大规模招聘，意味着嘉能可复产正式提上议程。然而嘉能可表示复产将会循序渐进，矿的释放仍需很长时间才能进入供应链的精炼金属部分；国内方面，据SMM调研了解，进入1月，内蒙古东北部地区因天气原因，当地部分铅锌矿选厂用水结冰，这部分矿企已逐渐关停，预计2018年3月份左右恢复生产。本周国南方和北方锌精矿加工费均周环比下跌100元/吨，进口锌精矿加工费周环比持平，国内锌精矿加工费的继续下滑显示国内锌精矿供应依然短缺。
2、精炼锌产量
据国家统计局公布的数据显示，2017年11月国内精炼锌产量同比上升7.5%至60.3,万吨，为2014年12月以来最高。主要是因为中金岭南检修恢复、罗平锌电水电供应合适产量增加，以及其余多数炼厂生产稳定，且个别冶炼厂满产、超产以追赶前期落后生产任务。而近期受大雪天气影响，北方炼厂自提汽运货运输受阻，火车运输无影响，到货量一定程度上受到影响。华北地区虽在受大雪天气影响，但基于之前炼厂正常到货，津市现货依旧供应平稳。
3、精炼锌进出口
据海关最新公布的数据显示，11月国内精炼锌进口量为12.3万吨，同比增加383.07%，1-11月进口量为57.4万吨，同比增加43.15%；11月锌合金进口量0.9万吨，同比增加1.1%，1-11月进口量9.7万吨，同比增加7.33%；1-11月精炼锌出口量1.3万吨，同比减少32.9%。本周除去增值税后的精练锌现货年化进口收益率周环比回升0.82个百分点至-18.47%，亏损幅度略有收窄。进口盈利窗口的继续关闭或将使得后期进口锌减少。
三、需求
1月1日，中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2017年12月汽车经销商库存预警指数为47.7%，环比下降2.1个百分点，库存预警指数位于警戒线之下。这是2017中国汽车经销商库存预警指数连续5个月在荣枯线以下。值得注意的是，2017年12月，年底传统旺季对销售有一定刺激作用；小排量购置税减免政策的最后一个月，使得小排量汽车购买需求得到释放；春节临近也是促进本月市场需求增加的因素之一。年底冲量季，部分经销商为了年底冲量及清库存，进行降价促销，导致利润率降低。调查显示，多数经销商预计，进入2018年1月市场需求将有所下降。2018年1月，购置税优惠政策退出，预计汽车销量将下降。
人民日报：专家预计，未来一、二线城市“五限”政策仍将持续，限售可能会推广至一些前期价格上涨较快但未出调控政策的三、四线城市，居民房贷政策也将保持从紧态势。全国商品房销售面积同比增速从2017年初的25.1%回落到2017年1-11月份的7.9%，其中，商品住宅从23.7%回落到5.4%。商品房待售面积从2017年1-2月的7.06亿平方米下降到1-11月的5.96亿平方米，整体降幅约15%，其中，住宅待售面积较年初最高点减少6178万平方米。可见，2017年房地产市场去库存取得积极进展。可以预见，租赁市场发展将成为2018年住房制度改革的核心内容，未来相关配套政策，比如土地、金融和供应模式等政策有望进一步细化并出台。与此同时，2018年房地产短期调控不会放松，同时长效机制建设加快，调控效果将进一步显现。
据SMM调研了解，进入1月份，镀锌消费显现疲弱状态，部分镀锌企业成品库存连连增长，元旦节后，已自行开始不同程度限产。本周锌价继续震荡走高叠加下游消费依旧萎靡，企业畏高锌价，观望情绪浓厚，市场仅维持刚需采购，整体交投活跃度不及上周。
四、库存及注销仓单比率
截止到1月5日，全球交易所锌总库存周环比增加0.8万吨至25.77万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.07万吨至18.03万吨，注销仓单比率增加13.6个百分点至22.8%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.88万吨至7.74万吨，注销仓单比率增加2.3个百分点至88.6%。库存的回升显示出下游需求偏弱。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，进入冬季矿山产量下滑导致国内精炼锌供应依旧短缺，而炼厂在提高开工率以追赶前期落后生产任务的情况下，11月份产量创出新高，同时最新公布的数据显示11月份精炼锌和锌合金进口量大幅增长，而下游需求总体相对平稳，使得供需偏紧的情况得到明显缓解。而进入12月份后，锌精矿加工费的持续回落已经令炼厂利润出现亏损，加上进口亏损幅度的扩大，或将使得总供应明显减少，而当前下游需求虽然受到环保和限气影响，但是总体相对平稳，12月国内精炼锌供应仍然存在缺口。
六、总结
本周国内锌精矿加工费的再次走低显示出锌精矿供应依旧紧张；进入12月份后锌精矿加工费的持续回落已经令炼厂利润明显减少，或将抑制炼厂的生产，1月初国内的大雪天气已经导致运输受阻，或将使得供应受到影响；进口盈利窗口的关闭或将继续限制进口锌流入；本周国内库存的回升已经显示出下游消费显现疲弱状态，部分镀锌企业成品库存的连连增长已经使得企业开始不同程度限产。锌价经过连续走高后短期或将高位震荡，建议继续观望为主。
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来源：盛达期货研究院
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