核心观点：
铜陵有色和自由港麦克莫伦的TC年度长单和2018年一季度的地板价的敲定使得现货进口铜精矿TC出现下滑，但是目前部分炼厂原料已经备库到了2018年一季度末，短期内并不会对生产产生较大影响；在当前冶炼总体稳定，加上原料库存相对充裕以及新增产能投产的情况下，1月份精炼铜产量或将继续稳定增长；进口盈利窗口的关闭和进口商授信的申请将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后；国内库存的继续回升显示出精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后短期或将高位震荡，建议继续观望为主。
策略提示：
继续观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约继续回落震荡，周结算价报于55070元/吨，周环比下跌670元/吨，跌幅1.2%；现货铜也有所回落，报于54740元/吨，周环比下跌537元/吨，跌幅0.97%；内盘基差贴水继续收窄，最终报-5元/吨，上涨190元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌2.5美元/吨至-42.5美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率略有回落，伦铜跨期年化价差比率继续回升；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）继续走高，报1.1959。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面：根据秘鲁能矿部消息，秘鲁11月矿业投资额为5.15亿美元，同比增长54.8%。1至11月累计投资42.54亿美元，较2016年同期增长13.8%。主要投资在基建、勘探和选矿等方面。嘉能可旗下智利Lomas Bayas铜矿的工会拒绝了资方提出的“最终版”薪资提议，并开始在政府居间调解下与资方举行会谈，以避免罢工，但截至目前，该矿劳资双方的分歧依然很大。自由港麦克莫伦公司（Freeport-Mcmoran Inc）发言人称，自由港印尼公司的临时采矿许可获准延长至2018年6月30日。当前的采矿许可将于2018年1月10日到期。智利11月铜产量为50.6万吨，同比增加4.8%。Lomas Bayas铜矿在2017年1-10月产铜67,000吨。据巴西发展、工业和外贸部（M D IC）的统计数据，2017年该国铜精矿出口额为24.9亿美元，较上年增长29.9%。赞矿业部长亚卢马表示政府正起草法案要求矿业企业对矿产品进行增值加工，以创造更多就业机会；国内方面：本周现货加工费继续呈现下跌态势，截止周五SMM进口干净矿现货TC报80.5美元/吨，较上周下跌4.5美元/吨。主因持货商目前暂无大的资金压力，在长单价格较2017年降低10.25美元/吨的背景下，压低TC态度强烈，中小型炼厂由于资金压力问题和议价能力较弱而成为主要接货力量，但是CSPT组内个别厂家原料库存可维持至3月份加上当前TC不能让炼厂获得明显盈利而并不急于补货。SMM认为未来矿商和炼厂达成长单的量将会对现货市场造成影响，预计至春节前后，库存较高令炼厂在此价位下大面积补货的概率较低，促使现货TC下行空间有限。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85.5%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86.5%-88%左右。
2、废杂铜
目前我国已公布前两批建议批准的限制进口类申请明细表，2018年第一、二批废七类铜进口批文量较2017年第一、二批同比大幅下降94%。SMM认为2018年废七类铜进口量会减少无疑，但全年来看，未必会有如此大幅度减少，主因当前获得批文的地区仅位于台州地区，天津、宁波和广东地区当前大部分处于审核阶段，后续大概率会陆续公布新的批文。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比下跌200元/吨，报47200元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差高136元/吨，较上周回升139元/吨，虽然废铜消费优势渐显，但是当前处于消费淡季，废铜对精铜消费的替代作用或将有限。
本周1#废紫铜CIF报价为美精铜5月合约扣减21美分/磅，2#废紫铜报价为美精铜5月货价格扣减32美分/磅，美国黄杂铜报价为4550美元/吨，德国黄铜报价为4350美元/吨。
3、国产精练铜
据国家统计局公布的数据显示，2017年11月国内精铜产量为78.6万吨，同比增加9.1%，为2014年12月以来最高水平。1-11月累计产量817.6万吨，同比增长6.3%，增幅相对稳定。近期葫芦岛有色宏跃北方铜业有限责任公司电解铜技改项目已经正式启动，于12月7日正式送电投产，12月13日电解铜进入正常序列生产。另外从炼厂12月排产计划来看，多数铜冶炼厂12月产量将较11月份明显提升，其中多数为追求2017年产量目标以及目前不论是铜精矿、粗铜、阳极板加工费利润均可观，预计全年精炼铜产量增长6.5%左右，在当前冶炼总体相对稳定，加上原料库存相对充裕以及新增产能投产的情况下，预计1月份精炼铜产量或将继续稳定增长。
4、精炼铜进出口
据最新公布的数据显示，11月国内精炼铜进口量同比增加19%至32.9万吨，1-11月精炼铜进口量为291.5万吨，同比减少逾10%。本周电解铜现货年化进口收益率均值为-2.39%，较上周继续回升5.09%，进口盈利亏损幅度有所收窄。年初部分进口商忙于银行授信流程，授信额度审批抑制了进口美金铜流通，当前进口铜交投清淡的局面或将持续至春节前后。
三、需求
1、下游企业开工率
据SMM调研数据显示，12月份铜杆企业开工率为71.19%，同比增加4.21个百分点，环比下降1.26个百分点。主因电线电缆进入消费淡季导致铜杆企业订单减少，加上江苏、安徽等地天然气供应不足影响了铜杆企业产量，另外，12月中下旬铜价的持续走高和企业的年底去库存，使得线缆企业采购积极性明显减弱。（调研企业：25家，产能：607万吨）因1月处于线缆行业消费淡季，加上天气寒冷部分企业停产，预计1月份铜杆企业开工率环比下降1.29个百分点至69.90%。
2、终端需求
国家统计局公布数据显示，中国12月官方制造业PMI 51.6，连续17个月站稳荣枯线上方，不过较11月的51.8下降0.2个百分点。12月财新制造业PMI 51.5，预期50.7，前值50.8，较上月明显回升，为今年8月以来最高。不过原材料价格上升和公司裁员点燃了对经济成长的担忧。在财政监管和货币政策双双趋严的背景下，2018年经济下行的压力不容小觑。
1月1日，中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2017年12月汽车经销商库存预警指数为47.7%，环比下降2.1个百分点，库存预警指数位于警戒线之下。这是2017中国汽车经销商库存预警指数连续5个月在荣枯线以下。值得注意的是，2017年12月，年底传统旺季对销售有一定刺激作用；小排量购置税减免政策的最后一个月，使得小排量汽车购买需求得到释放；春节临近也是促进本月市场需求增加的因素之一。年底冲量季，部分经销商为了年底冲量及清库存，进行降价促销，导致利润率降低。调查显示，多数经销商预计，进入2018年1月市场需求将有所下降。2018年1月，购置税优惠政策退出，预计汽车销量将下降。
近日，中国电子报联合中怡康共同发布了《2017中国空调产业报告》(以下简称《报告》)。《报告》显示，2017年我国空调市场零售量和零售额达到5787万台和1987亿元，同比增速分别为27.4%和32.4%，产销规模均创下历史新高。根据中怡康的预测，2017年空调线上市场的零售额占比将超过28%。关于2017年行情好的原因，专家认为，去年房地产市场回暖和消费升级也是重要驱动力。不过2017年空调市场情况大大超过空调行业的预期，预计2018年无特殊情况空调行业增速放缓。
四、库存和注销仓单比率
截止到1月5日，全球交易所精铜总库存周环比增加1.28万吨至57.51万吨。其中，纽约商品交易所铜库存减少0.04万吨至21.08万吨；上海期货交易所铜库存增加1.00万吨至16.04万吨，注销仓单比率增加1.29个百分点至73.18%；伦敦金属交易所铜库存增加0.32万吨至20.39万吨，注销仓单比率增加0.5个百分点至22.0%。本周上期所库存的继续回升显示下游需求已经转弱。
五、CFTC持仓
截止到12月26日，随着铜价的继续走高，CFTC伦铜非商业净持仓占比为20%，周环比增加3个百分点，显示出精铜市场资金流入明显，后期铜价继续区间震荡的概率较大。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，在短期炼厂库存相对充裕和产能利用率提高以及新增产能投产的情况下，1月精炼铜产量或将相对稳定，进口盈利窗口的关闭和进口商授信的申请将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后，国内库存的继续回升显示精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后或将高位震荡。
七、总结
铜陵有色和自由港麦克莫伦的TC年度长单和2018年一季度的地板价的敲定使得现货进口铜精矿TC出现下滑，但是目前部分炼厂原料已经备库到了2018年一季度末，短期内并不会对生产产生较大影响；在当前冶炼总体稳定，加上原料库存相对充裕以及新增产能投产的情况下，1月份精炼铜产量或将继续稳定增长；进口盈利窗口的关闭和进口商授信的申请将使得当前进口铜交投清淡的局面持续至春节前后；国内库存的继续回升显示出精铜消费淡季明显，铜价经过连续走高后短期或将高位震荡，建议继续观望为主。
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