一、本周宏观综述
国内：货币及流动性方面，临时流动性安排+定向降准，资金紧张明显放缓利率显著回落；政策方面，1、银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》征求意见，有利于抑制系统性风险累积；2、银监会印发商业银行股权管理办法：建立穿透监管框架 重点解决隐形股东等问题；
国际：1、美国12月非农数据不及预期，服务业就业不佳，但制造业就业仍然较好；2、12月欧元区通胀回落，欧央行货币政策正常化的步伐将受到拖累
下周重点关注：中国货币金融数据、进出口数据、欧元区失业率、金融监管等。
二、国内经济与政策形势分析
（一）货币流动性
1、本周流动性监测：临时流动性安排+定向降准，资金紧张明显放缓利率显著回落
上周央行未进行公开市场操作，到期3800亿流动性，净回笼3800亿流动性。本周有4425亿流动性到期，央行资金冲销压力略有增大。
29日，央行公告称，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，决定建立“临时准备金动用安排”。叠加定向降准自2018年1月1日正式实施，银行间资金利率明显回落。本周银行间Shibor、质押式回购利率、企业间票据融资利率、一个月期企业债利率大幅回落。短期资金面合理充裕。
（三）政策
1、银监会就《商业银行大额风险暴露管理办法》征求意见，有利于抑制系统性风险累积
1月5日，为推动商业银行加强大额风险暴露管理，有效防控集中度风险，银监会发布了《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》。银监会有关部门负责人就相关问题回答了记者提问。针对该文件出台的背景，银监会表示，国内外银行业实践表明，授信集中度风险是银行面临的最主要风险之一。2008年全球金融危机前，许多欧美银行通过表内贷款、投资以及表外实体等多种形式对单家客户进行授信，造成风险过度集中。金融危机后，随着经济下行和市场波动，银行对客户的过度授信风险使得银行遭受巨大损失，一些银行甚至破产倒闭。为有效管控大额集中度风险，2014年4月，巴塞尔银行监管委员会发布了《计量和控制大额风险暴露的监管框架》，建立了全球范围内统一的大额风险暴露监管标准。从国内情况看，近年来我国银行业快速发展，银行对客户的授信方式日趋多元化，客户集中度风险呈现出一些新特点。目前，我国对集中度风险的监管要求散落于《商业银行法》《商业银行集团客户授信业务风险管理指引》等法律法规中，尚未出台统一、规范的大额风险暴露监管规则。因此，根据国内银行业实践，借鉴国际监管标准，发布实施《商业银行大额风险暴露管理办法》（以下简称《办法》）是大势所趋，对于抑制系统性风险累积具有重要作用。
《办法》明确了商业银行大额风险暴露监管标准，规定了风险暴露计算范围和方法，从组织架构、管理制度、内部限额、信息系统等方面对商业银行强化大额风险管控提出具体要求，并明确了监管部门可以采取的监管措施。设定监管标准主要考虑了三方面因素：一是与现行监管要求衔接，二是国内银行达标压力，三是借鉴国际监管标准。银行承担信用风险的所有授信业务均纳入大额风险暴露监管框架，具体包括六大类：一是贷款、投资债券、存放同业等表内授信业务；二是资产管理产品或资产证券化产品投资业务；三是债券、股票及其衍生工具交易；四是场外衍生工具、证券融资交易；五是担保、承诺等表外业务；六是按照实质重于形式原则，信用风险由商业银行承担的其它业务。
第一，对于非同业单一客户，《办法》重申了《商业银行法》贷款不超过资本10%的要求，同时规定包括贷款在内的所有信用风险暴露不得超过一级资本15%。主要考虑银行授信业务日趋多元化，不再仅限于传统信贷，而目前国内对全口径信用风险集中度没有明确的量化监管要求。定量测算也表明，国内绝大多数银行已经达到上述监管标准，《办法》实施不会抑制银行对实体经济的信贷投放。
第二，对于非同业关联客户，《办法》规定其风险暴露不得超过一级资本的20%。非同业关联客户包括集团客户和经济依存客户。现行的《商业银行集团客户授信业务风险管理指引》规定，集团客户授信余额不得超过银行资本的15%。《办法》规定的关联客户风险暴露监管要求较现行要求更为宽松，主要考虑到传统授信以贷款为主，但目前企业融资方式更加多元化，适度放宽监管要求有利于银行加强对实体经济的金融支持。从测算结果看，绝大多数银行也能够达标。
第三，对于同业客户，《办法》按照巴塞尔委员会监管要求，规定其风险暴露不得超过一级资本25%。考虑到部分银行同业风险暴露超过了《办法》规定的监管标准，《办法》对同业客户风险暴露设置了三年过渡期。商业银行可在过渡期内逐步调整业务模式、分散同业资产、扩展客户群体，而无需简单压降同业业务总体规模。
本次银行出台的办法，充分体现了监管层对银行间同业业务监管的重视，但同时给出3年过渡期，料对市场冲击将较为温和。
2、银监会印发商业银行股权管理办法：建立穿透监管框架 重点解决隐形股东等问题
1月5日，为加强商业银行股权管理，规范商业银行股东行为，弥补监管短板，银监会印发《商业银行股权管理暂行办法》（以下简称《办法》）。《办法》旨在规范商业银行股东特殊是主要股东行为，加强股东资质的穿透审查，加大对守法违规行为的查处力度，维护商业银行存款人跟其余客户合法权利，保护股东正当利益，从而保障商业银行保险持重运行，增进商业银行连续健康发展。银监会有关部门负责人表现，当前，银行业金融机构疾速发展，社会资本发动设立、参股或收购银行业金融机构的踊跃性一直进步。但一些乱象也随之产生，如违规应用非自有资金入股、代持股份、滥用股东权力侵害银行好处等。为管理上述市场乱象，切实补充监管短板，银监会组织起草了《办法》。
《办法》突出问题导向，重点强调以下内容：
一是建立健全了从股东、商业银行到监管部门“三位一体”的穿透监管框架，重点解决隐形股东、股份代持等问题。
二是明确主要股东范围，加强对主要股东行为的规范，重点解决大股东滥用股东权利、干预银行经营等问题。
三是强化商业银行与股东及相关人员的关联交易管理，重点解决利益输送、掏空银行等问题。《办法》将主要股东及其控股股东、实际控制人、关联方、一致行动人、最终受益人纳入商业银行的关联方管理，覆盖商业银行实质承担信用风险的各类关联交易类型，防止股东通过同业投资、资管计划等渠道转移、侵占商业银行资金行为。
四是明确金融产品入股商业银行规则，重点解决利用金融产品入股问题。考虑到当前信托产品、公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划和保险资管计划等金融产品已成为证券市场的重要投资者，《办法》规定了金融产品入股商业银行规则。即金融产品可以持有上市商业银行股份，但单一投资人、发行人或管理人及其实际控制人、关联方、一致行动人控制的金融产品持有同一商业银行股份合计不得超过该商业银行股份总额的百分之五。此外，商业银行主要股东不得以发行、管理或通过其他手段控制的金融产品持有同一商业银行股份。
五是强化监管部门职责，明确监管手段。《办法》贯彻分类监管原则，将对商业银行经营管理有重大影响的主要股东作为监管重点。同时，通过信息披露、联合惩戒等方式，借助市场力量做好股权监管工作。
3、证监会发布302号文及其配套通知，严管券商基金债券业务
1月4日“一行三会”联合发布《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（银发【2017】302号）（下称“302号文”）。通知重申了针对市场参与者的有关禁止性规定，如相互租借账户、利益输送、内幕交易、操纵市场、规避内控或监管等。强调债券交易均应在指定交易平台线上达成并签署相关交易合同和主协议，同时还明确了市场参与者要按照实质大于形式的原则，对于约定由他人暂时持有但最终须返售、或者为他人暂时持有但最终须由其购回的债券交易，应通过买断式回购交易达成，按照相应会计准则进行会计核算，并以此计算风控指标，统一管理。
当日，证监会也发布了302号文的配套文件——《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》（下称“《通知》”）。《通知》从强化证券基金经营机构的内部合规风控机制、加强业务管理和人员管理、统一规范各类债券交易等方面强化机构规范操作、控制风险。国海证券(000750,股吧)“萝卜章”一事暴露出的金融机构内部风控不严、债券违规代持等风险，给市场敲响了警钟。从《通知》的相关要求可以看出，监管部门也在吸取国海证券“萝卜章”事件的教训，从进一步规范证券基金经营机构的制度体系、人员管理等方面引导行业健康发展，坚决治理市场乱象，依法全面从严监管。
值得注意的是，与302号文一样，为稳妥有序地引导证券基金经营机构调整，《通知》同样设置了1年期的过渡期。根据要求，证券基金经营机构现有制度体系、岗位设置等不符合本通知要求的，应当开展自查自纠并在本通知印发之日起一年内完成自查整改并提交报告。
银监会一周时间发布多文规范整治金融链条，再次印证我们对2018年国家工作重点——去杠杆防风险的判断。
三、国际经济与政策形势分析
1、美国12月非农数据不及预期，服务业就业不佳，但制造业就业仍然较好
美国12月非农就业人口 14.8万，大幅低于预期的19万。数据公布后，美元指数、美元/日元、标普500指数期货、10年期美债收益率短线快速走低，黄金快速走高。美国12月劳动力参与率 62.7%，前值 62.7%。12月的失业率依然为4.1%，与11月保持一致，保持十七年来的最低位。从非农的季节性来看，12月非农数据的确下降到了近五年均值以下。
从具体部门来看，12月新增非农就业下降主要是服务生产部门下降幅度较大（见图13），而生产部门尤其是制造业部门虽然有所下降，但仍然是近五年最高值。从非农就业的分化也可以看出，今年下半年美国制造业就业明显好转，这可能得益于美联储振兴国内制造业计划，未来伴随税改的推行，制造业就业可能还会持续好转。
2、12月欧元区通胀回落，欧央行货币政策正常化的步伐将受到拖累
欧元区12月CPI同比初值1.4%，持平预期，但不及前值的1.5%；12月核心CPI同比初值0.9%，不及1%的预期，持平前值。分项数据中，当月能源CPI同比3%，食品、酒精和烟草CPI同比2.1%，这两个分类价格的下滑，是欧元区通胀回落的主要原因；非能源工业品CPI同比0.5%，价格稍有回升；服务CPI同比1.2%，维持稳定。欧元区主要成员国中意大利通胀回落较快，欧洲央行距离退出QE仍然遥远。
四、重要经济指标及事件预警
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