核心观点：
vedanta的停产一定程度宽松了二季度的货源，加上近期各矿企的一季度生产基本正常，后期铜精矿供应或将相对平稳；而根据各炼厂四月份排产计划来看，精铜产量或将继续增长；进口盈利窗口的关闭或将一定程度上抑制精炼铜进口；国内一季度GDP数据向好和央行降准增加流动性以及下游需求的恢复短期给予铜价支撑，但是在中美长期复杂的博弈摩擦以及整体经济增速放缓的影响下，铜价震荡偏弱走势难改。
策略提示：
建议沪铜主力在51500—52000元/吨逢高做空，突破52500元/吨止损，目标位49500—50000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪铜连三合约震荡走高，周结算价报于51610元/吨，周环比上涨1190元/吨，涨2.4%；现货铜也出现上涨，报于51595元/吨，周环比上涨965元/吨，涨1.9%；CU1804合约交割后，内盘基差升水走高，最终报250元/吨，上涨195元/吨；伦铜基差（MCU0-3）周环比下跌6美元/吨至-39.5美元/吨。
价差方面，沪铜跨期年化价差比率有所走高，伦铜跨期年化价差比率高位震荡；而经过汇率调整后的沪伦铜比价（SCF/MCU）有所回落，报1.1760。
1、 铜期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、跨市比价
二、供给情况
1、铜精矿
国际方面：2月份秘鲁出口铜矿同比下降16%至18.49万吨。韦丹塔铜冶炼扩产计划遭拒，将进行15天设备维护或更长。英美资源表示其在阿塞拜疆的Gedabek铜产量从2017年1月至3月的606吨下降至255吨。力拓今年一季度铜矿产量大增65%至13.93万吨，力拓预计2018年铜矿产量目标不变，为51-61万吨，预计精炼铜产量将在22.5-26.5万吨之间；国内方面：本周，进口铜精矿市场受印度vedanta冶炼厂停产影响，部分货源流向国内现货市场，致TC小幅上扬，截至本周五SMM干净矿现货TC报70-78美元/吨，较上周涨1美元/吨。SMM认为vedanta的停产一定程度宽松了二季度的货源，短期内对TC提升较为明显，但放长远来看，若vedanta的复产较快，下半年现货偏紧的预期仍未有明显变化，后续其停产的时间对现货市场至关重要。 近期，各矿企的一季度财报竞相出炉，其中力拓一季度铜矿产量为13.93万吨，同比增加65%，环比减少6%，预计2018年铜矿产量目标不变，为51-61万吨。BHP一季度产量45.7万吨，同比增101%，得益于Escondida正常生产带来的增量以及Los colorados的扩产。从目前看，矿山生产基本正常，后期供应或将相对平稳。
本周国产铜精矿作价系数继续平稳，目前20%的铜精矿到厂系数在84-85.5%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在86.5%-88%左右。
2、废杂铜
本周公布了第十批限制进口类固废批文，废铜相关企业所获审批量12.57万吨，单次批量继上次新高后再创今年新高。今年1-10批次共获审批量46.36万吨，目前累计下降幅度持续缩窄至84%。近期由于宏观环境不稳定，本周沪期铜价格反复，波动性较大，整体来看，精废价差较上周几乎持平。虽然最近电铜杆和废铜杆价差相对拉开，废铜制杆企业订单较此前有所好转；不过整体来看，废铜制杆企业订单同比去年仍走弱。部分废铜拆解企业由于在年前价格相对高位节点收的货，现处于亏损状态，并不愿出货；而持货商大多看好后市，亦延续惜售情绪。需求端来看，废铜制杆企业由于订单并不太理想且精废价差相对低位，价格优势无法发挥，因此维持刚需收货。总的来看，废铜市场今年以来一直处于相对僵滞格局。本周1#光亮铜（广东清远）周平均价环比上涨300元/吨，报45020元/吨，周度平均精废价差比平均合理价差低914元/吨，较上周回落44元/吨，废铜消费劣势将使得对精铜消费的替代作用明显减弱。
3、国产精练铜
据SMM数据显示，今年3月份国内精铜产量为71.34万吨，环比增1.31%，同比增加11%。1-3月累计产量211.85万吨，同比增长11%。因云南铜业本部、金川集团（防城港）检修导致影响产量近万吨，3月中国精铜产量略低于之前的预计，余下各方炼厂生产较为正常。在去年4月“退城入园、转型升级”思路下,启动实施金昌冶炼厂异地搬迁改造升级项目，3月开始点火温炉，预计5-6月左右开始投料正式投产。投产后金昌冶炼厂产能由原有的18万吨粗精炼改造升级为20万吨粗炼10万吨精炼。根据各炼厂排产计划来看，SMM预计4月中国精铜产量为72.59万吨，环比增加1.75%，同比增加12.4%，累计产量达284.44万吨，累计同比增幅11.4%。
4、精炼铜进出口
据海关最新公布的数据显示，据海关公布的数据显示，1-3月未锻造的铜及铜材进口量为123万吨，较上年同期增加7.3%，3月份进口量为4.39万吨。SMM认为春节前后进口盈利窗口打开，为铜进口提供了条件。同时2月有春节假期和工作天数较少影响到港，将令3月精铜到港量增多。废铜供给的收缩，致使部分贸易商对中国增加海外精铜需求所有期待。本周电解铜现货年化进口收益率周环比回落1.7个百分点至-4.0%，进口亏损的扩大或将一定程度上抑制进口量的增长。
三、需求
中国一季度GDP同比6.8%，预期6.80%，前值6.80%。中国1至3月规模以上工业增加值(今年迄今)同比6.8%，预期6.9%，前值7.2%。 中国3月规模以上工业增加值同比 6%，预期6.3%，前值 6.2%。中国1至3月城镇固定资产投资(今年迄今)同比 7.5%，预期7.7%，前值7.9%。央行公告称，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。
据SMM调研数据显示，3月份铜杆企业开工率为79.40%，好于预期，同比增加10.05个百分比，环比增加31.73个百分比。3月铜杆企业订单恢复良好，主要受益于下游电线电缆企业生产水平的提升。据调研企业表示，目前订单较为充裕，消费旺季如期到来，部分大型铜杆企业能保持满产水平。此外，3月精废价差不断收窄，甚至一度出现倒挂现象，令废铜制杆价格优势丧失，从而提振了精铜制杆需求增加。3月沪铜价格大幅下泄，亦刺激了下游企业的备库热情。整体来看，今年铜杆订单好于往年，开工率同比呈增长态势。预计4月铜杆企业开工率将继续增加至80.87%。(调研企业：25家，产能：607万吨)
四、库存和注销仓单比率
截止到4月20日，全球交易所精铜总库存周环比减少1.82万吨至85.33万吨。其中，纽约商品交易所铜库存减少0.05万吨至23.82万吨；上海期货交易所铜库存减少1.91万吨至26.17万吨，注销仓单比率减少1.6个百分点至46.2%；伦敦金属交易所铜库存增加0.14万吨至35.34万吨，注销仓单比率减少0.9个百分点至13.2%。上期所库存出现季节性回落，显示下游需求处于逐步恢复中。
五、CFTC持仓
截止到4月10日，随着铜价的继续回落，CFTC伦铜非商业净持仓占比为9%，周环比回升2个百分点，由于贸易战的影响，伦铜非商业净持仓相对偏低，资金规避风险情绪较浓。
六、国内精炼铜供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，由于新扩建产能投放提升产量和炼厂检修较少影响，4月份精炼铜产量或将继续回升；进口盈利窗口的再次关闭或将抑制精炼铜进口明显增长；库存的明显回落显示下游需求恢复力度较强，或将对近月合约起到明显的支撑作用。
七、总结
vedanta的停产一定程度宽松了二季度的货源，加上近期各矿企的一季度生产基本正常，后期铜精矿供应或将相对平稳；而根据各炼厂四月份排产计划来看，精铜产量或将继续增长；进口盈利窗口的关闭或将一定程度上抑制精炼铜进口；国内一季度GDP数据向好和央行降准增加流动性以及下游需求的恢复短期给予铜价支撑，但是在中美长期复杂的博弈摩擦以及整体经济增速放缓的影响下，铜价震荡偏弱走势难改，建议沪铜主力在51500—52000元/吨逢高做空，突破52500元/吨止损，目标位49500—50000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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