【月报】盛达期货橡胶月报20180305- 大数跨境

【月报】盛达期货橡胶月报20180305

盛达期货

2018-03-05

导读：法律声明盛达期货有限公司（以下简称“本公司”）。报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，盛达期货力求

核心观点：

2010-2012年间主产国天胶新增种植总面积大幅增加将使得 2016-2020年割胶面积明显增长，加上2017年主产国橡胶平均亩产的回升或将延续，2020年之前都将处于全球天胶产量大量释放周期，天胶的供应增速都将大于需求增速。但是进入3月份，随着主产国的减产（持续3-4个月）而需求将出现明显的季节性回升，加上当前基差的明显修复和5月份之前进口利润的季节性回落或将限制国内天胶进口，以及3月15日之后国内采暖季环保限产结束，各个企业开工率的明显回升将增加对公路货运的需求，也将使得替换胎市场需求出现改善，从而支撑轮胎开工率的提升，进而刺激轮胎企业原料备货的积极性。因而对沪胶5月合约的支撑力度或将明显偏强，建议RU1805合约在12000-12500元/吨轻仓试多，跌破11500止损，目标位14000-14500元/吨。

策略提示：

RU1805合约在12000-12500元/吨轻仓试多，跌破11500止损，目标位14000-14500元/吨。

一、行情回顾

绝对价格方面，本月沪胶主力合约触底回升，月结算价报于13175元/吨，月环比下跌235元/吨，跌幅1.8%；现货全乳老胶表现相对坚挺，报于12200元/吨，月环比上涨500元/吨，涨幅4.3%；现货全乳老胶对期货近月合约基差率贴水明显收窄，最终报-6.2%，上涨5.0%，现货混合胶（SMR20 CR）对期货近月合约基差率贴水亦继续收窄，报-13.7%，上涨2.0%。

期差方面，继续呈现远月高升水结构；JAN-MAY（跨年合约）报于2550元/吨，较上月末上涨325元/吨；JAN-SEP（跨年合约）报于2165元/吨，与上月末上涨285元/吨；SEP-MAY（同年合约）报于385元/吨，较上月末上涨40元/吨； JAN-NOV（跨年合约）报于1925元/吨，较上月末上涨155元/吨。

1、橡胶期现货价格

2、现货基差率

3、跨期价差

二、供给情况

1、主产国天胶种植

天然橡胶主产国的天胶产量约占全球总产量约90%，其产量直接左右全球天胶的供应。根据ANRPC公布的数据显示，2003-2012年间天胶主产国新增种植总面积（新种+翻新面积）持续增加，其中由于2009年中国的四万亿政策导致汽车产量翻倍增加了橡胶需求而导致天胶价格持续走高，使得2010—2012年间主产国天胶的新增种植总面积均超过60万公顷，2012年更是达到最高值67.5万公顷，随后由于天胶价格的持续走低新增种植总面积也持续下滑，2017年降低至28.0万公顷。一般情况下，橡胶树在种植5-7年可以开始割胶，照此推算的话，2016-2020年主产国割胶面积增幅将会比较明显。据ANRPC公布的数据，2017年主产国天胶总割胶面积同比增长4.1%，创出2014年以来的新高，而根据我们的推算，2018年主产国天胶总割胶面积或将保持3.6%的增速。

最近几年来，主产国的天胶平均亩产连续下滑，从2013年的1338千克/公顷下滑至2016年的1227千克/公顷，降幅8.31%，但是2017年的亩产回升了3.3%至1267千克/公顷，可能是受到2010-2012年大量新增的橡胶树开始割胶以及2016-2017年橡胶价格重心上移所致。虽然橡胶亩产均值受各种因素的影响较大，但是通过观察比较其历年的走势可以看出，亩产均值变化的趋势性较强，一般会持续3-4年时间，因而今后三年内主产国的橡胶平均亩产继续维持增长的概率较大。通过对主产国割胶面积和亩产数量的分析整理，我们预计今年主产国的天胶产量将达到1205.6万吨，同比增加4.2%左右。而根据ANRPC的数据显示，2020年之前全球天胶的供应增速都将大于需求增速。

2、主产国天胶产量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1月全球天胶产量同比增加9.9%至122万吨，预计2018全年全球天胶产量同比增加4.5%至1378.4万吨。其中ANRPC成员国1月的天胶产量同比增加9.2%至108万吨，2018全年产量同比增加2.8%至1208.3万吨。2017-2020年处于全球天胶产量大量释放周期。

其中1月份泰国产量同比增加10.3%至49.1万吨，主要是由于去年泰国遭遇洪水导致减产严重拉低了基数所致。2017全年泰国产量同比增加6%至442.9万吨，是目前全球第一大天胶生产国，占ANRPC成员国总产量约38%。由于橡胶低价格触及了胶农利益，泰国政府为了稳定胶价，采取了一系列保价措施。据市场消息，2月22日泰国农业部部长格勒萨达表示：农业部拟计划在全国3百万莱橡胶园暂停割胶3个月，时间为今年5-7月，若征得相关部门同意，农业部计划将拨款135亿泰铢来弥补这3个月胶民们的经济损失，按照每公斤37泰铢的价格、每莱每月将按照1500泰铢的补偿标准来进行。此计划尚在商议阶段，接下来将与泰国发展研究科学院、泰国内政部等单位开会协商，预计1个月内可以得到结果。他表示，若真的实行此计划，在7月后胶农们将可以收获更多橡胶，这三个月的时间也可以使得市场上减少20万吨橡胶，促使橡胶价格上涨。另外泰国2-4月份处于到减产期，此时间段泰国天胶供应或将出现明显的季节性下滑。

印尼1月份产量同比增加1.7%至29.5万吨，2017全年产量同比增加7%至337.7万吨。2017年产量增速较大是因为前一年基数较低，印尼从2014年开始产量增速明显放缓，主要是由于其以小种植园为主，胶树品种更新慢、种植技术和胶园管理水平落后，单产较低。1-4月份处于印尼割胶过渡期，产量总体或将相对稳定。

马来西亚1月份产量同比增加29.5%至8.4万吨，2017全年产量同比增加7%至72.4万吨。2017年产量增速较大主要是由于2016年产量较2015年减少7%而拉低了基数。随着近几年马来西亚工业化进程加快，人均收入提高，而对割胶利润非常敏感的橡胶产量呈现不断下滑的态势，加上胶树树龄偏老、劳动力短缺、生产成本上升和环保压力等因素，近几年ANRPC成员国中马来西亚的天胶产量占比已从2011年的10%下降至2017年的6%。2-5月份处于马来西亚天胶减产期，天胶产量或将季节性下降。

越南1月份产量同比增加4.7%至9.0万吨，2017全年产量同比增加11%至114.9万吨。由于越南政府对橡胶产业的大力扶持，加上胶树树龄偏小和胶农积极性极高，越南天胶的单产全球最高，2017年达到1698千克/公顷。ANRPC成员国中越南天胶的产量占比已从2013年的8%上升至2017年的10%，2017年9月越南加入了ITRC。今后几年越南天胶的产量或将继续保持较快增长。而1-4月份处于越南天胶减产期，产量将出现季节性下滑。

中国1月份产量同比持平于3.0万吨，2017全年产量同比增加3%至79.8万吨。我国天胶产量中，云南产量占比约49%，海南产量占比约47%。由于受限于自然条件（中国维度偏高），未来扩种面积有限，天胶产量或将长期维持在80万吨左右，其中交割品全乳胶年产量在30-35万吨左右。1-4月份处于我国天胶减产期，目前国内产区已经全面停割，产量将出现季节性下降。

印度1月份产量同比增加18.1%至8.5万吨，2017全年产量同比增加16%至72.1万吨。菲柬斯（菲律宾、柬埔寨、斯里兰卡合计）12月产量同比减少6.9%至3.1万吨，2017全年产量同比增加24%至40.1万吨。虽然这些国家产量占比较小，但是这些国家劳动力成本低、国家扶持力度较大，加上胶树树龄较小，未来天胶增产的潜力较大。

三、进出口情况

1、主产国天胶出口量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1月份ANRPC天胶出口量同比减少9.0%至71.4万吨，全球天胶出口量同比减少9.1%至73.5万吨，该数值包括出口至中国的复合胶和混合胶。

其中泰国1月份出口量同比减少13.2%至28.4万吨，2017全年出口同比增加10%至418.5万吨。由于最近几年泰国利用产地优势积极发展橡胶相关工业，不少国内企业为了躲避贸易壁垒也将工厂迁往泰国，其泰国国内越来越多的天胶用于消费或将导致出口增速放缓。

印尼1月份出口量同比减少10%至23万吨，2017全年出口同比增加1%至285.4万吨。印尼出口的客户主要为美国、欧盟和日本等国，出口至中国的数量较少，由于最近几年美国、欧盟和日本等国天胶需求增速放缓，印尼的天胶出口也出现明显下滑。

马来西亚1月份出口量同比增加5.3%至9.1万吨，2017全年出口同比减少7%至109.7万吨。由于马来西亚倾向于发展橡胶工业，出口量持续走低，在ANRPC主产国中的出口量占比已从2010年的17%下滑至2017年的11%。降幅明显。

越南1月份出口量同比减少3.6%至9.0万吨，2017全年出口同比增加9%至144.7万吨。近年来，越南天胶出口量增速快速增长，在ANRPC主产国中的出口量占比已从2014年的12%升至2017年的14%。虽然越南天胶产业发展迅速，但是相应管理却跟不上发展的速度，出口的产量往往存在较大的质量和规格差异。

由于2月份ANRPC主产国相继进入停割期，加上当前期现套利（SVR3L和SMR20 CR）收益已经明显减少，3月份ANRPC天胶的出口量或将季节性下滑。

通过分析ANRPC公布的1月份的出口数据我们发现，1月份泰国、印尼和马来西亚天胶出口量同比减少6.33万吨（其中泰国同比减少4.32万吨、印尼减少2.47万吨、马来西亚增加0.46万吨），如果按照去年12月ITRC达成的在今年1-3月份限制出口34.9万吨协议（其中泰国23.4万吨；印尼9.5万吨，马来2万吨）计算的话，如果三国严格执行该协议，那么在剩下的两个月里泰国、印尼、马来西亚需要分别减少出口9.54万吨/月、3.52万吨/月和1.23万吨/吨，其中泰国的压力会较大一些，但是通过历年泰国天胶出口的季节性图表可以看出，一季度出口量呈现下滑态势，加上泰国从2月份开始进入减产期，因而ITRC限制出口协议得到实现的可能性还是比较大的。

2、主产国天胶进口量

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1月ANRPC天胶进口量同比增加15.1%至63.0万吨。

其中中国1月份进口量同比增加14.6%至43.4万吨，2017全年进口量同比增加18%至509.6万吨。2015年7月我国取消了复合胶零关税，为了规避关税，贸易商开始以混合胶的名义进口复合胶。（混合胶与复合胶只有0.5%的成分区别）。由于2017年国内橡胶期现价差迅速拉大，一度逼近4000元/吨，激发了贸易商参与非标期现套利的热情，由于复合胶与沪胶的相关度较高，与全乳胶的用途相似，导致贸易商以混合胶名义进口复合胶的数量急剧增加。而当前复合胶与期货合约的基差已经明显收窄，加上STR20 CR和RSS3的进口利润在5月份之前会出现明显的季节性回落（进口出现亏损），因而国内天胶进口量或将出现下降。

马来西亚1月份进口量同比减少0.7%至10.0万吨，2017全年进口量同比减少3%至100.3万吨。越南1月份进口量同比增加33.3%至4.0万吨，2017全年进口量同比增加3%至40.1万吨。印度1月份进口量同比增加64.8%至4.0万吨，2017全年进口量同比减少16%至38.7万吨。由于马来西亚侧重发展国内橡胶工业（橡胶制品生产），天胶进口量增速总体相对稳定。而越南在出口天胶的同时也大量进口天然橡胶。

四、需求情况

1、全球天胶需求

根据ANRPC公布的数据显示，2018年1月全球天胶消费量同比增加8.9%至106.2万吨，ANRPC成员国天胶消费量同比增加12.2%至67.4万吨，该数值包括出口至中国的复合胶和混合胶。其中中国1月份天胶消费量同比增加15.7%至39.7万吨；印度1月份天胶消费量同比增加13.5%至9.6万吨；泰国1月份天胶消费量同比持平于5.4万吨；印尼1月份天胶消费量同比增加4.0%至5.2万吨；马来西亚1月份天胶消费量同比增加0.8%至4.3万吨；越南1月份天胶消费量同比增加17.6%至2.0万吨。由于3月15日之后国内采暖季环保限产结束，各个企业开工率的明显回升将增加对公路货运的需求，或将使得替换胎市场需求出现明显改善。

2、国内天胶需求

国内天胶大约80%用于轮胎生产，其中配套胎消费占国内天胶下游需求比例约为10%，替换胎消费约占36%，出口胎消费约占34%，其他消费约占20%。2017年国内轮胎开工率一直处于历史同期较低水平，从侧面反映了天胶消费的疲软。据国家统计局公布的数据显示，2017年12月国内轮胎外胎产量同比减少10%至7763万条，2017全年产量同比增加2%至9.68亿条，增速已经明显放缓。1-2月份处于轮胎企业传统生产淡季，轮胎产量增速或将继续下滑。

截止到2月9日，国内全钢胎企业开工率为58.1%，同比增加9.8个百分点，国内半钢胎企业开工率为61.8%，同比增加13.5个百分点。同比增幅较大主要是由于今年春节时间较晚，2017年同时期企业已经放假导致基数偏低。

（1）配套胎

据国家统计局公布的数据显示，2018年1月国内汽车产销分别完成268.8万辆和280.9万辆，产销量环比分别下降11.6%和8.2%，同比分别增长13.6%和11.6%。1月份新能源汽车产销分别为40569辆和38470辆，同比分别增长4.6倍和4.3倍。据中汽协表示，2017年四季度汽车产业景气指数ACI为15，进入“过冷”区间，处于蓝灯区。汽车产业先行合成指数比2017年三季度降低2.67点，预计2018年一季度汽车产业增速和2017年四季度相比仍可能出现下滑。一致合成指数比2017年三季度降低2.14点，总体显示汽车产业处于低位运行状态。但是根据汽车产销季节性图标可以看出，3月份汽车产销将出现明显回升。

其中乘用车1月份产量同比增加13.5%至269万辆，而销量同比增加10.8%至246万辆。

而商用车方面，1月份重卡市场暂时继续保持了这股高温不退的势头，以9.8万辆的月度销量打破了2017年1月份8.3万辆的销量记录，比去年同期增长18%，环比去年12月大幅增长48%。1月份重卡市场创新高的原因主要有以下几个方面：首先，由于2017年12月份不少企业都把一部分开票销量留到了下一年度，因此，2018年1月份“开门红”成定局。这部分销量保守预计约有1万-2万辆，大部分都会体现在2018年1月份的市场整体销量中。其次，各家重卡企业的经销商们为3、4月份的传统旺季进行订单备货和产品储备。再次，今年春节来得较晚，2月15日才是除夕，因此，1月份季节性果蔬运输等细分物流市场还是比较活跃的。

但是据最新公布的数据显示，2月份国内重卡市场共约销售各类车型6.8万辆，比去年同期下降21%，环比今年1月的10.96万辆大幅下跌38%。主要是受到今年2月份春节假期的影响。在治超等利好因素的影响进一步减弱，以及治超政策所带来的重卡市场提前购买和透支，需要警惕后期增速大幅回落的风险。

（2）出口胎

据国家统计局公布的数据显示，2018年1月我国出口轮胎42212.6万条，相比去年同期增加2.6%，但是和去年12月份相比下滑8.0%。从主要目的地国来看，美国仍是最大的出口目的国，同比增加6.8%，环比下降15.0%。出口至英国、沙特、澳大利亚、俄罗斯和加拿大的轮胎数量同比分别增加12.3%、92.2%、2.5%、5.1%和32.4%，出口至阿联酋、沙特、墨西哥、巴西、德国和尼日利亚的轮胎数量同比分别下降35%、1.6%、20.9%、1.6%和17.9%。整体来看，出口量增加和减少的主要目的国家约各占一半。其中，巴西结束了同比十连增，阿联酋降幅最为明显，而沙特同比增幅翻了近一番，表现抢眼。而2月份之后轮胎出口将出现季节性回升。

（3）替换胎

轮胎的替换市场主要与单车货运量和公路总货运量有关。去年在国家环保限产政策收紧的影响下，大量环保不达标的企业被迫关停，商品产量下滑，导致公路货运量减少，加上全年运价低迷而导致替换胎市场表现明显偏弱。而随着3月15日之后国内采暖季环保限产结束，各个企业开工率的明显回升将增加对公路货运的需求，也将使得替换胎市场需求出现改善，从而支撑轮胎开工率的提升，进而刺激轮胎企业原料备货的积极性。

五、库存

截止到2月28日，交易所（上海期货交易所+日本东京工业品交易所）天胶库存为44..93万吨，月环比增加1.52万吨，总库存处于历史相对高位。其中东京工业品交易所库存增加0.014万吨至1.49万吨；上期所库存增加1.52万吨至43.5万吨，注销仓单比率减少2.44个百分点至9.5%。上期所天胶库存近几年来持续走高，特别是去年11月最高触及51万吨，主要是由于期货合约高升水现货价格，刺激生产商和贸易商进行交割和期现套利操作，天胶库存不断累积，截止到2月28日上期所库存相比去年同期增加了36.3%。

截止到2月28日，上期所天胶库存已经较去年同期增加11.6万吨至43.5万吨。截止到3月2日，青岛保税区的橡胶库存较1月中旬增长约3.2%，净增近8000吨。但是随着3月份国内需求的季节性回升，天胶库存压力或将得到一定程度缓解。

六、全球天胶供需平衡表

通过对ANRPC公布的最新数据进行整理，2017全年全球天胶产量增加6.9%至1328.2万吨，而需求仅增加1.4%至1290.5万吨，全年供应过剩37.7万吨，可统计的显性库存（含中国、印度、日本和马来西亚）增加58.8%至为100万吨左右。按照ANRPC主产国2010-2012年新增的橡胶树种植面积和近几年全球经济增速放缓的影响，2020年之前全球天胶产量增速货将继续大于需求增速，供应过剩的局面或将持续。进入3月份，随着主产国相继进入减产期（持续3-4个月），而需求在将会出现明显的季节性回升，天胶供应过剩的局面或将得到一定程度的改善。

七、总结

法律声明

盛达期货有限公司（以下简称“本公司”）。

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来源：盛达期货研究院