核心观点：
虽然国外主要锌矿商与冶炼厂达成2018年度锌精矿长单基准TC价格为2006年来的最低基准价，但是随着海外矿山供应逐步恢复，未来锌矿供应紧张的情况将逐步缓解；SMM数据显示今年1-4月份冶炼厂累计产量同比增加7.34%，并预计5月份产量相对平稳；进口盈利窗口的关闭或将抑制进口锌流入国内市场；由于环保因素使得需求延迟，加上4月份订单集中释放，镀锌企业需求或将有所回升，但是6月份的上合峰会和环保影响或将使得5月份氧化锌开工率出现下降。沪锌主力或将仍然面临较大压力，建议在24250-24750元/吨区间逢高沽空，突破25500元/吨止损，目标位21750-22250元/吨。
策略提示：
在24250-24750元/吨区间逢高沽空，突破25500元/吨止损，目标位21750-22250元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约区间震荡，周结算价报于23700元/吨，周环比上涨470元/吨，涨2.0%；现货锌也略有上涨，报于23840/吨，周环比上涨330元/吨，涨1.4%；内盘基差升水缩窄，报55元/吨，周环比下跌165元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌5美元/吨至-14美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率出现回落，伦锌跨期年化价差比率有所回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所走高，报1.2097。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2016-2017I年锌价的持续增长带动了2017-2018年锌资本支出增加，比如嘉能可重启10万吨的Lady Loretta矿，韦丹塔新开的Gamsberg 锌矿2018年投产，这意味着今年锌矿产量将会逐步井喷。根据 ILZSG 测算，2018年全球锌矿产量将增加 88 万吨，锌矿供应增速也由2017年的3.6%增至 2018年的 6%，增速几乎翻倍；国内方面：上周锌精矿长单基准TC谈判落下帷幕，2018年度锌精矿长单基准TC价格为147美元/千吨，较2017年172美元/千吨同比下滑14.5%，为2006年来的最低基准价，当前依然反映了偏紧的供应格局。国内锌精矿加工费趋势仍未改变，SMM数据显示目前国内加工费仍在低位3500元/吨及以下水平，年后并未能得到增长。短期内矿端供应仍然偏紧。而随着New Century和其他几个锌矿项目或将在今年下半年开始投产，锌精矿供应短缺的问题或将得到一定程度的缓解。
2、精炼锌产量
2018年4月SMM中国精炼锌产量44.46万吨，环比减少0.29%，同比增加7.09%，2018年1-4月份冶炼厂累计产量183.9万吨，累计同比增加7.34%。4月份，检修恢复的企业有湖南株冶、安徽铜冠、云铜锌业，同时白银有色新投产线产量进一步得到释放，此部分产量环比增加近2万吨；但4月份常规检修企业有陕西东岭、江西铜业等，整体产量较3月变化不明显，环比减少一千多吨。 5月，江西铜业恢复正常生产，河池南方计划于中下旬恢复生产，但仍有部分企业进入检修状态。SMM预计，5月份精炼锌产量为44.4万吨附近，较4月近无变化。
3、精炼锌进出口
据SMM了解，进入5月，因增值税改革，进口锌流入条件获得改善。加之4月LME累计交仓5.65万吨，对外盘打压力度较强，而国内正是消费旺季，社会库存持续下降构成利好束缚空头增仓势头，内强外弱进口比值获得修正。截止到5月11日当周，电解锌现货年化进口收益率周环比回落8.3个百分点至-6.67%，进口利润窗口再次关闭，后期或将一直精炼锌进口。
三、需求
中国4月CPI同比 1.8%，预期 1.9%，前值 2.1%。 中国4月PPI同比 3.4%，预期 3.4%，前值 3.1%。从环比看，PPI降幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业，下降0.2%，收窄0.5个百分点。中国物流与采购联合会发布的4月份全球制造业PMI为54.4%，较上月下降0.8个百分点，连续两个月环比回落。分析称，这意味着全球制造业增速有所放缓。
进入2018年以来，环保力度依旧不减。除3月环保加两会，华北镀锌企业受影响以外，山东、江苏、河北等地氧化锌企业也受到环保整治影响，而山东、江苏、河北等地均为氧化锌企业生产较为集中之地，占全国比重一半以上。G20青岛峰会即将于6月份召开，SMM了解到5月底将有部分企业受其影响，目前暂时仍保持正常生产状态。整体来看，今年至目前为止，或影响氧化锌月度产量的10%左右。SMM预计5月氧化锌开工率或有所下降。
四、库存及注销仓单比率
截止到5月11日，全球交易所锌总库存周环比减少1.4万吨至32.9万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.22万吨至23.4万吨，注销仓单比率增加2.3个百分点至7.7%；上海期货交易所锌库存周环比减少1.2万吨至9.4万吨，注销仓单比率周环比增加3.4个百分点至81.5%。截止到5月11日当周，锌锭三地社会库存周环比下降1.2万吨至13.6万吨。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，虽4月份部分炼厂检修结束，但新增检修企业仍较多，整体产量变化不大；而随着进口盈利窗口的关闭，或将抑制进口锌流入国内市场；由于环保因素使得需求延迟，加上4月份订单集中释放，镀锌企业需求有所回升，但是6月份的上合峰会和环保影响或将使得5月份氧化锌开工率出现下降，在整体经济增速承压的影响下，需求或将相对平稳。
六、总结
虽然国外主要锌矿商与冶炼厂达成2018年度锌精矿长单基准TC价格为2006年来的最低基准价，但是随着海外矿山供应逐步恢复，未来锌矿供应紧张的情况将逐步缓解；SMM数据显示今年1-4月份冶炼厂累计产量同比增加7.34%，并预计5月份产量相对平稳；进口盈利窗口的关闭或将抑制进口锌流入国内市场；由于环保因素使得需求延迟，加上4月份订单集中释放，镀锌企业需求或将有所回升，但是6月份的上合峰会和环保影响或将使得5月份氧化锌开工率出现下降。沪锌主力或将仍然面临较大压力，建议在24250-24750元/吨区间逢高沽空，突破25500元/吨止损，目标位21750-22250元/吨。
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