核心观点：
最近国内锌精矿加工费一直维持在低位，显示锌精矿供应短期并没有明显改善，但是随着海外矿山供应逐步恢复，未来锌矿供应紧张的情况或将逐步缓解；今年前四个月国内锌产量累计同比增加2.8%，根据炼厂排产计划预计5月份产量或将相对平稳；进口盈利窗口的关闭或将继续抑制进口锌流入国内市场；而由于环保限制和下游需求逐步走出消费旺季影响，5月份镀锌和氧化锌企业开工率出现回落，本周社会库存的回升已经有所反应。沪锌主力或将仍然面临较大压力，建议在24000-24500元/吨区间逢高沽空，突破25000元/吨止损，目标位22000-22500元/吨。
策略提示：
在24000-24500元/吨区间逢高沽空，突破25000元/吨止损，目标位22000-22500元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约区间震荡，周结算价报于23620元/吨，周环比下跌80元/吨，跌0.3%；现货锌略有上涨，报于23950/吨，周环比上涨110元/吨，涨0.5%；内盘基差升水走扩，报165元/吨，周环比上涨110元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨18美元/吨至-3美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率也有所回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回落，报1.1921。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：哈萨克斯坦1-4月精炼锌产量下滑7.8%。一季度秘鲁锌出口量为31.19万吨，增长2.8%。根据ILZSG5月16日最新数据显示，全球精炼锌金属市场在2018年第一季度实现了2.5万吨的盈余，同期报告的库存总量上升了11.8万吨；国内方面：2018年度锌精矿长单基准TC价格为147美元/千吨，较2017年172美元/千吨同比下滑14.5%，为2006年来的最低基准价，依然反映了总体供应偏紧的格局。国内锌精矿加工费周环比持平，南北方保持在3300和3550元/吨水平。而随着New Century和其他几个锌矿项目或将在今年下半年开始投产，锌精矿供应短缺的问题或将得到一定程度的缓解。
2、精炼锌产量
据国家统计局公布的数据显示，4月份锌产量同比增长4.8%至48.1万吨，1-4月份总产量为190.2万吨，同比增长2.8%。4月份检修恢复的企业有湖南株冶、安徽铜冠、云铜锌业，同时白银有色新投产线产量进一步得到释放，此部分产量环比增加近2万吨。据了解，5月份江西铜业恢复正常生产，河池南方计划于中下旬恢复生产，但仍有部分企业进入检修状态。SMM预计5月份精炼锌产量为44.4万吨附近，较4月几无变化。
3、精炼锌进出口
据SMM了解，进入5月因增值税改革，进口锌流入条件获得改善。加之4月LME累计交仓5.65万吨，对外盘打压力度较强，而国内正是消费旺季，社会库存持续下降构成利好束缚空头增仓势头，内强外弱进口比值获得修正。截止到5月18日当周，电解锌现货年化进口收益率周环比回升0.1个百分点至-5.43%，进口利润仍然亏损，后期或将抑制精炼锌进口。
三、需求
中国4月CPI同比 1.8%，预期 1.9%，前值 2.1%。 中国4月PPI同比 3.4%，预期 3.4%，前值 3.1%。从环比看，PPI降幅与上月相同。有色金属冶炼和压延加工业，下降0.2%，收窄0.5个百分点。中国物流与采购联合会发布的4月份全球制造业PMI为54.4%，较上月下降0.8个百分点，连续两个月环比回落。分析称，这意味着全球制造业增速有所放缓。
据SMM调研数据显示，4月份镀锌企业开工率为86.13%，环比增加18.29个百分点，同比上升19.16个百分点。 4月开工率同比大幅上升主要是由于17年4月环保肆虐，北方镀锌企业因涉酸、废水等原因多数减停产进行技改，开工率下滑明显，直至5月中下旬方陆续恢复。另外消费旺季后置释放，订单持续向好，加之4月天气给力，环保影响趋无，企业加足马力满产，弥补3月滞留订单，拉动开工率大增。据企业月初排产计划，5月镀锌开工率或将微降。 一方面是因为江苏地区环保影响，当地镀锌企业生产受限，自4月中下旬陆续停产，直至环保检查结束方能复工，拖累开工率小幅走低。另一方面是由于进入5月镀锌企业逐步走出传统旺季，生产订单持稳，加之成品库存渐有累增，部分企业看淡后市生产积极性减弱，镀锌开工率有所下滑。另外4月份氧化锌企业开工率为57.11%，SMM也预计5月份或将下降。
四、库存及注销仓单比率
截止到5月18日，全球交易所锌总库存周环比减少0.9万吨至31.9万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.2万吨至23.2万吨，注销仓单比率减少0.8个百分点至6.7%；上海期货交易所锌库存周环比减少0.7万吨至8.7万吨，注销仓单比率周环比减少3.1个百分点至78.4%。截止到5月18日当周，锌锭三地社会库存周环比增加0.9万吨至15.9万吨。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，虽4月份部分炼厂检修结束，但新增检修企业仍较多，整体产量变化不大；而随着进口盈利窗口的关闭，或将抑制进口锌流入国内市场；由于环保因素使得需求延迟，加上4月份订单集中释放，镀锌企业需求有所回升，但是6月份的上合峰会和环保影响或将使得5月份氧化锌和镀锌企业开工率出现下降，在整体经济增速承压的影响下，需求或将相对平稳。
六、总结
最近国内锌精矿加工费一直维持在低位，显示锌精矿供应短期并没有明显改善，但是随着海外矿山供应逐步恢复，未来锌矿供应紧张的情况或将逐步缓解；今年前四个月国内锌产量累计同比增加2.8%，根据炼厂排产计划预计5月份产量或将相对平稳；进口盈利窗口的关闭或将继续抑制进口锌流入国内市场；而由于环保限制和下游需求逐步走出消费旺季影响，5月份镀锌和氧化锌企业开工率出现回落，本周社会库存的回升已经有所反应。沪锌主力或将仍然面临较大压力，建议在24000-24500元/吨区间逢高沽空，突破25000元/吨止损，目标位22000-22500元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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