核心观点：
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，本周国内锌精矿加工费环比回升显示供应出现改善；由于7月份国内新增检修企业导致的减产量较6月份预计增加2万多吨，7月份产量或将环比减少，但是1-7月份累计产量仍将增加；进口盈利窗口偶尔的打开，短期或将刺激进口量增加；贸易战的升级和国内整体经济的放缓，下游悲观情绪或将继续，但是本周国内锌锭库存下降明显，也显示出下游低位补货意愿较强，锌价经过近期大幅下跌后短期或将企稳震荡，但是整体弱势难改。
策略提示：
ZN1808合约在23500-24000元/吨区间逢高沽空，突破24500元/吨止损，目标位20000-20500元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约继续大幅回落走低，周结算价报于20785元/吨，周环比下跌1010元/吨，跌4.6%；现货锌也大幅回落，报于21150元/吨，周环比下跌940元/吨，跌4.3%；内盘基差升水继续走高，报275元/吨，周环比上涨65元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌7美元/吨至21美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率出现回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回升，报1.1946。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2018年开始全球锌矿山潜在供应产能较大，今年前两个月全球锌精矿产量2090万吨，主要是澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg新投产有16万吨，嘉能可Lady Loretta、古巴Castellanos有10多万吨，增量将主要来源于几个体量比较大的矿山。2018年中国之外新增矿山产能释放量或将达到66.4万吨。据了解，新世纪资源公司（New Century）重新开始的关于世纪锌矿（Century Mine）的开采工作是按预算、按期进行的，目前该矿开采工作的恢复进度已完成大约95%，第一批产品有望8月出产；
国内方面，从一季度数据看，锌精矿的产量为73万吨，同比下降6.7%，环保及矿山品味的下降是主要原因。4、5月检修厂家逐渐增多，同时厂家环保、人力等成本上升导致了冶炼厂在一季度亏损较严重，出现自发减产、停产现象，预计今年国内锌精矿增量预计13.5万吨附近。但值得注意的是，环保及安全问题仍然是限制各地矿山增量的主要因素，其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，乐观预计下半年陆续恢复生产，此部分减量保守估计2-3万金属吨附近。预计全年锌精矿产量420万吨左右，较去年同比小幅增加8万多吨附近。预计2018年，海外锌精矿可流入到中国国内的量在142万吨附近（金属量），加之国内矿产量432万吨，预计2018年国内锌精矿供应量实现5.2%的增长。2018年国内外锌矿现货TC显现止跌企稳，但国内外矿端供应恢复缓慢。本周国内南方和北方锌精矿加工费与上周均上涨100元/吨，一方面是由于近期炼厂有所检修，另一方面时因为市场货源相对较宽松。
2、精炼锌产量
据SMM公布的数据显示，6月份国内精炼锌产量42.98万吨，环比增加1.57%，同比减少7.09%。1-6月份累计产量269.2万吨，累计同比3.71%。 6月中国精炼锌产量因部分炼企检修结束较上月环比有所恢复，但整体增量较为有限。其中豫光锌业、白银有色、西部矿业、甘肃宝辉等检修结束，此部分产量恢复较为明显。但6月份，赤峰中色、陕西锌业等新增检修；马关云铜关停、罗平锌电6月中下旬停产等，致使整体产量增加较少。6月份整体产量较5月份环比增加6600吨附近。 进入7月份，锌价跌幅明显，然加工费上调幅度有限，炼厂利润持续收窄直至部分出现亏损状态，部分炼厂并未如预期产量恢复，持续检修减产状态。陕西东岭、赤峰中色等持续进一步检修状态，7月新增检修企业有驰宏锌锗、兴安铜锌等，此部分减量较6月份预计增加2万多吨，虽陕西锌业等生产恢复，但整体来看，预计7月国内精炼锌产量环比减少1.11万吨至41.86万吨，环比减少2.59%，同比减少7.96%，1-7月累计同比预计增加1.97%附近。据悉，近期炼厂减产不及预期。
3、精炼锌进出口
伦锌持续的暴跌导致结构已经沦陷，市场恐慌抛售情绪浓烈，伦锌基差升水本周大幅回落，加上人民币短期暂缓贬值，进口锌盈利窗口短暂打开，本周进口锌平均亏损2.5%，较上周增加2.91个百分点，亏损幅度明显收窄，对进口锌流入构成利好。
三、需求
7月6日中美贸易战打响了第一枪，随着340亿美元的关税增收，全球各地企业都受到了广泛的波及。但是仅仅在4天之后，美国于当地时间周二晚，发布了一份关于对价值2000亿美元的中国商品的征收10％的进口关税清单。 清单中包括服装、电视零件和冰箱等消费品以及其他高科技产品，但不包括手机等一些备受关注的产品。作为家电出口大国，本次加征关税对于中国的整体家电产业既算不上天降横祸，也绝不是云淡风轻，从企业方面来讲，无论哪个产品，企业都是通过不同的编码出口，因此都是部分包含在征收范围内，且许多企业除了中国工厂，在海外也有工厂，影响范围具有一定可控性。此外，按照流程，加税建议产品清单征求公众意见的过程将持续两个月左右，到8月30日完成，最后是否征税、对哪些产品征收，在未来两个月的时间内还有各种不确定性。
本周上海市场周初锌价企稳运行，偏弱运行并未点燃下游采买情绪，加之临近交割现货升水维持高位，贸易商间操作谨慎多为长单交投，整体交投氛围偏淡。周中期锌触及跌停板后低位运行，现货升水拉涨近50-100元/吨，贸易商对当月升水积极出货，下游积极入市询价采购，市场成交明显好转，然淡季效应加强，下游采买力度略不及上周。
本周广东周初锌价大跌一度跌停，现货升水快速上调，贸易商逢高升水积极出货，而下游因环保组撤离后部分整改合格的企业逐步复产，入市采买积极性较好，市场成交氛围较浓；后半周期锌低位盘整，对当月合约维持高升水，贸易商出货仍较为积极，然下游采购备库已大体完成，而新接入订单有限，入市采购意愿转弱，市场成交略有减弱。本周市场整体成交货量较上周略好。
本周天津市场受宏观因素影响，沪锌放量下挫至跌停，冶炼厂惜售不出，持货商因库存不足，整体出货意愿不佳，市场少闻报价，仅部分贸易商正常出货，而因绝对价格仍属于年内低位，下游积极询价，逢低补库，有所成交，周内天津库存续降，升水连连爬升，整体成交一般。
四、库存及注销仓单比率
截止到7月13日，全球交易所锌总库存周环比减少2.2万吨至30.2万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.5万吨至24.4万吨，注销仓单比率减少0.2个百分点至12.9%；上海期货交易所锌库存周环比减少1.7万吨至5.8万吨，注销仓单比率周环比增加3.5个百分点至71.4%。国内锌锭社会库存周环比减少1.6万吨至12.3万吨。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，今年冶炼厂计划新增产能项目有20多万吨，若国内矿山产量保持正常生产同时国外进口矿作为冶炼厂原料补充的话，国内精炼锌产量或将继续增长；而随着进口盈利窗口偶尔的打开，短期或将刺激进口量增加；贸易战的升级和国内整体经济的放缓，下游悲观情绪或将继续。
六、总结
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，本周国内锌精矿加工费环比回升显示供应出现改善；由于7月份国内新增检修企业导致的减产量较6月份预计增加2万多吨，7月份产量或将环比减少，但是1-7月份累计产量仍将增加；进口盈利窗口偶尔的打开，短期或将刺激进口量增加；贸易战的升级和国内整体经济的放缓，下游悲观情绪或将继续，但是本周国内锌锭库存下降明显，也显示出下游低位补货意愿较强，锌价经过近期大幅下跌后短期或将企稳震荡，但是整体弱势难改。
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来源：盛达期货研究院
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