核心观点：
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，近期国内锌精矿加工费的回升显示供应出现改善；国产锌精矿加工费接连上调，国内冶炼厂生产成本已有保障，9月冶炼厂年度检修减产计划多数已执行完毕，后期将维持当前生产节奏；近期进口盈利窗口的打开，使得保税区锌锭库存下降明显；，当前处于“金九银十”消费旺季，加上9月恰逢中秋、国庆两个假期，下游备库需求的释放或将给予锌价一定支撑，然下游备库是对国庆生产需求的提前消化，国庆期间炼厂维持正常生产将使得部分库存增加。短期锌价仍将区间震荡。
策略提示：观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本月沪锌连三合约企稳走高，结算价报于21075元/吨，周环比上涨325元/吨，涨1.6%；现货锌也出现上涨，报于22620元/吨，周环比上涨1120元/吨，涨5.2%；内盘基差升水有所回落，报245元/吨，周环比下跌95元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨13美元/吨至-5美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率有所回升，伦锌跨期年化价差比率出现回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回落，报1.2285。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2018年开始全球锌矿山潜在供应产能较大，今年前两个月全球锌精矿产量2090万吨，主要是澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg新投产有16万吨，嘉能可Lady Loretta、古巴Castellanos有10多万吨，增量将主要来源于几个体量比较大的矿山。2018年中国之外新增矿山产能释放量或将达到66.4万吨。澳大利亚人口最稠密的维多利亚州刚刚发布了一项矿产资源战略(2018-2023年)，在该战略中，省级政府希望通过在2023年之前投入2.2亿美元用于矿业勘探，以及在2028年之前至少发现一处重要的矿产资源。海外矿山复产进入兑现阶段，进口矿TC接连攀升表明当前矿供给持续宽松，当前市场已听闻80-120美金/干吨报盘，当进口矿加工费见顶回落或陷入僵持，表明矿复产预期或已全然落地。然目前进口矿加工费仍未见顶，远期矿供给偏松构成利空。世纪锌矿已正式开工，预计到2019年四季度锌矿年产量将达1500万吨。
国内方面，据满洲里海关统计，今年1-7月，满洲里关区进口锌矿砂及其精矿18.0万吨，增加50.3%，占全国同期进口总量的10.19%，价值12.6亿元人民币，增长85.7%。目前国内锌精矿加工费主流成交于3600-4100元/吨，进口锌精矿加工费报价上调至60美元/干吨上方，少部分报价至70美元/干吨上方，整体成交依旧不多。进入8月底，冶炼厂及矿山之间陆续开始商讨下月加工费情况。而近期矿山属于正常生产季节，叠加部分进口流入，供应相对尚可。SMM预计9月份各地区仍将有100-300元/吨不等上调。
2、精炼锌产量
中国国家统计局公布的数据显示，中国8月锌产量降至2012年10月以来低点， 8月锌产量较上年同期减少7.9%至43.1万吨。前8个月累计产量为370万吨，同比减少1.4%。一方面，由于环保检查要求日趋严格，国内锌矿山，特别是小型锌矿山的开工受到明显影响，锌精矿产量并未出现明显增加。另一方面，由于利润水平偏低，冶炼厂开工意愿不强，通过检修来挺价，导致今年我国精炼锌产量低于去年同期。现货市场供应偏紧，这将对锌价有所支撑。
3、精炼锌进出口
盈利窗口持续打开造成报关持续流入，进口贸易商出现“一货难求”的情况，主因：一方面，随着海外矿山复产的陆续兑现，全球锌精矿供给缺口正逐渐收窄，反映全球锌市场供需关系的伦锌表现更弱，另一方面，国内的低库存使得沪锌运行偏强。据SMM统计，保税区库存自四月中旬23万吨上下，连续下降4个月至10万吨下方，目前SMM统计保税区锌锭库存为7.6万吨左右，保税区库存去化大于去年同期。
三、需求
9月17日，美国总统特朗普正式决定向中国2000亿美元商品加征关税。加税于2018年9月24日起生效，初始加征关税税率为10%，2019年之后提高至25%。随后，中国对美国约600亿美元进口商品加征关税。具体来看，2000亿关税对锌的影响较少，主要国内从美国进口的锌量较少，锌精矿2017年从美国进口占总进口量比重约0.4%，精炼锌自美国进口量亦不到1%。
国家统计局公布的数据显示，2018年8月份，中国社会消费品零售总额31542亿元，同比名义增长9.0%，表现稳中有升。同时，数据显示，8月汽车类商品零售额为3239亿元，同比下降3.2%。这也是自今年5月以来，汽车类商品零售额连续第四个月出现同比下降态势。
根据SMM调研，8月镀锌企业开工率为81.78%，环比上升3.44个百分点，同比下降2.7个百分点。据企业月初排产计划，9月镀锌开工率将微升至83.04%，环比上升1.26个百分点，同比下降0.85个百分点。今年中秋及国庆来临，确实有备货现象，但备货情况受今年订单弱势情况，备库情况略不及去年。金九银十已至，企业有望走出淡季，然而多方因素扰动，9月镀锌前景不算明朗，开工率暂难恢复旺季水平。
四、库存及注销仓单比率
截止到9月21日，全球交易所锌总库存周环比减少0.9万吨至24.4万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.6万吨至21.0万吨，注销仓单比率周环比减少0.4个百分点至20.9%；上海期货交易所锌库存周环比减少0.3万吨至3.4万吨，注销仓单比率周环比增加0.1个百分点至83.5%。本周三地锌社会库存较上周五增加1500来吨至11.94万吨。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，今年冶炼厂计划新增产能项目有20多万吨，若国内矿山产量保持正常生产同时国外进口矿作为冶炼厂原料补充的话，国内精炼锌产量或将继续增长，但是受锌价大幅下跌，炼厂利润明显压缩，产量增幅或将受抑；备受关注的中美贸易战使得市场蒙上阴影。中秋将至，部分下游存在备库需求。供给偏紧现状下，短期需求偏强，然下游备库是对国庆生产需求的提前消化，国庆期间炼厂维持正常生产将使得部分库存增加。
六、总结
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，近期国内锌精矿加工费的回升显示供应出现改善；国产锌精矿加工费接连上调，国内冶炼厂生产成本已有保障，9月冶炼厂年度检修减产计划多数已执行完毕，后期将维持当前生产节奏；近期进口盈利窗口的打开，使得保税区锌锭库存下降明显；，当前处于“金九银十”消费旺季，加上9月恰逢中秋、国庆两个假期，下游备库需求的释放或将给予锌价一定支撑，然下游备库是对国庆生产需求的提前消化，国庆期间炼厂维持正常生产将使得部分库存增加。短期锌价仍将区间震荡。
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