报告要点
● 上月（2018年10月），国际油价在月初几个交易日冲高后，呈现单边下跌之势，基本跌去此前一个半月的涨幅；布伦特原油首行合约最高至87.74美元/桶，WTI原油首行合约最高至76.90美元/桶。本轮油价的下跌的主要驱动是：市场对未来需求增长的预期在下调，伊朗未来减产量预期在减弱，沙特表态增产令市场对未来供给的预期发生重大转变。
● 预计，2018年OPEC原油产量减少16万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少6万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加16万桶/天；美国原油产量增加130万桶/天，NGPL增长40万桶/天；其余Non-OPEC国家原油产量增加10万桶/天。 2018年全球供给较2017年增加190万桶/天。
● 根据IEA预计，在2018年和2019年全球石油需求仍将保持稳定增长，预计分别增长128万桶/天和136万桶/天，较此前分别下调7万桶/天和13万桶/天。主要的增长动力来自中国、美国和印度，预计18年三国需求分别增长52万桶/天、40万桶/天和25万桶/天；预计19年三国需求分别增长47万桶/天、14万桶/天和20万桶/天。
● 行情展望：我们认为8月中旬至10月上旬这轮油价上涨的主要驱动是对未来伊朗和委内瑞拉大幅减产的预期以及在此阶段中国炼厂采购环比大幅的提升。此后，受美股大跌和沙特表态大幅增产的影响油价出现一轮大幅下跌；实质是市场对未来需求的预期在转弱，供给超预期增加的担忧在加重。我们认为，未来对伊朗减产和其他主要产油国增产预期的验证将是影响油价走势的主要因素。若未来伊朗减产低于预期（主要是11月4日之后），其他产油国按预期增长；我们认为油价将继续下跌，布伦特原油或将跌破70美元/桶。若未来伊朗减产符合预期，而其他产油国增产不及预期，油价或将迎来一轮反弹。我们认为前一种情况发生的概率较大，未来油价依旧弱势。中长期来看，其他产油国的增产完全可以弥补伊朗产量的损失，而需求在环比走弱，中长期看空油价。
一、行情回顾
上月（2018年10月），国际油价在月初几个交易日冲高后，呈现单边下跌之势，基本跌去此前一个半月的涨幅；布伦特原油首行合约最高至87.74美元/桶，WTI原油首行合约最高至76.90美元/桶。本轮油价的下跌的主要驱动是：市场对未来需求增长的预期在下调，伊朗未来减产量预期在减弱，沙特表态增产令市场对未来供给的预期发生重大转变。截至10月31日布伦特原油较9月28日下跌7.25美元/桶，跌幅8.76%，至75.47美元/桶，月均价为80.63美元/桶，较上月上涨1.52美元/桶，涨幅1.92%；WTI原油较9月28日下跌7.94美元/桶，跌幅10.84%，至65.31美元/桶，月均价为70.76美元/桶，较上月上涨0.67美元/桶，涨幅0.96%。
二、全球石油供给
此前，市场对于供给端的关注在于未来伊朗减产节奏，尤其在11月4号之后伊朗减产是否符合预期。市场基本认为四季度全球供给是短缺的，刨除需求的影响，供给端在于增产主力沙特此前一直在控制增产节奏。明年上半年还要看OPEC+俄罗斯的增产节奏以及美国管道瓶颈问题解决后美国产量是否情况。但是沙特能源部长表态沙特短期内将把产量从1070万桶/天增产至1100万桶/天，沙特有增产至1200万桶/天的能力；这一表态让市场对于未来供给的短缺的预期变得没有那么悲观。我们认为，四季度供给端需要关注的点在于伊朗的减产情况是否符合预期，另一方面是沙特是否如表态的那样增产，这或将决定未来油价的走向。
路透船运数据显示，10月OPEC原油出口量大幅下滑161万桶/天之2283万桶/天，其中伊朗出口量减少30万桶/天，委内瑞拉出口量减少35万桶/天，伊拉克出口量减少30万桶/天，安哥拉出口量减少28万桶/天。
路透调查数据显示，10月OPEC原油产量大幅增加58万桶/天，其中阿联酋产量增加27万桶/天至325万桶/天，沙特产量增加12万桶/天1065万桶/天，利比亚产量增加17万桶/天至122万桶/天，伊拉克产量增加3万桶/天至465万桶/天，伊朗产量保持345万桶/天不变。
EA月报数据显示，9月OPEC原油产量3278万桶/日，较8月产量增长10万桶/天；分国别来看，增产主要来自沙特、阿联酋、利比亚和尼日利亚，利比亚和尼日利亚主要是中断产能的恢复。据IEA数据显示，2017年OPEC参与减产国家减产111.9万桶/天，减产执行率达95%；2018年9月OPEC减产142万桶/天，减产执行率121%。预计，18年OPEC原油产量较17年减少30万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少20万桶/天。
据IEA数据显示，2017年参与减产的9个Non-OPEC国家减产45.1万桶/天，减产执行率达83%；2018年9月减产20万桶/天，减产执行率37%；9月减产执行率的减少主要来自哈萨克斯坦产量的恢复以及俄罗斯的增产，9月哈萨克斯坦原油产量增加7万桶/天，至184万桶/天，9月俄罗斯产量增长15万桶/天至1174万桶/天。2018年下半年即使减产联盟计划增产，NON-OPEC国家增产有限，仅俄罗斯可增产。预计，18年Non-OPEC石油产量增加10万桶/天。
EIA公布的最新DPR报告显示，按照当前的完井数、单井产量和衰减率，预计美国页岩油10月将增产8.5万桶/天，11月份增产9.7万桶/天；10月页岩油产量较前一报告上调2.5万桶/天，页岩油产量增速有所增加。同时我们看到，七大产区未完井数量持续大幅增长，已至8389口，其中有3722口在二叠纪地区；后期二叠纪地区运力问题解决后，未完井的释放将推动产量大幅增长。EIA最新公布的STEO报告中预计美国18年产量增长138.7万桶/天，至1073.7万桶/天，较9月STEO报告上调8.2万桶/天；预计19年产量增长101.7万桶/天，至1175.4万桶/天，较9月STEO报告上调17.4万桶/天。预计，10月份产量为1101.2万桶/天，11月份产量为1116.2万桶/天，到年底月度产量将增长至1123.5万桶/天。
加拿大原油产量虽受管道运力的限制，但仍有不错的增长。预计加拿大原油产量2018年增长33万桶/天，2019年增长23万桶/天。巴西原油产量因近些年新项目的上线持续增长，2017年其原油产量增长16万桶/天，预计2018年原油产量增长20万桶/天。
预计，2018年OPEC原油产量减少16万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少6万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加16万桶/天；美国原油产量增加130万桶/天，NGPL增长40万桶/天；其余Non-OPEC国家原油产量增加10万桶/天。 2018年全球供给较2017年增加190万桶/天。
三、全球石油需求
根据IEA预计，在2018年和2019年全球石油需求仍将保持稳定增长，预计分别增长128万桶/天和136万桶/天，较此前分别下调7万桶/天和13万桶/天。主要的增长动力来自中国、美国和印度，预计18年三国需求分别增长52万桶/天、40万桶/天和25万桶/天；预计19年三国需求分别增长47万桶/天、14万桶/天和20万桶/天。
七月底以来，受柴油需求季节性增加，中国炼厂利润显著增长，刺激炼厂开工大幅上涨，山东地炼表现尤为明显（主要和山东炼厂装置结构有关，柴油收率明显大于汽油）。当前中国汽油和柴油裂解价差依旧处于历史高位，但到11月底中国柴油旺季结束，预计柴油裂解价差将明显回落，受此影响预计中国炼厂开工率将明显下滑。
四、全球库存
五、价差走势
六、持仓情况
七、 行情展望
我们认为8月中旬至10月上旬这轮油价上涨的主要驱动是对未来伊朗和委内瑞拉大幅减产的预期以及在此阶段中国炼厂采购环比大幅的提升。此后，受美股大跌和沙特表态大幅增产的影响油价出现一轮大幅下跌；实质是市场对未来需求的预期在转弱，供给超预期增加的担忧在加重。我们认为，未来对伊朗减产和其他主要产油国增产预期的验证将是影响油价走势的主要因素。若未来伊朗减产低于预期（主要是11月4日之后），其他产油国按预期增长；我们认为油价将继续下跌，布伦特原油或将跌破70美元/桶。若未来伊朗减产符合预期，而其他产油国增产不及预期，油价或将迎来一轮反弹。我们认为前一种情况发生的概率较大，未来油价依旧弱势。中长期来看，其他产油国的增产完全可以弥补伊朗产量的损失，而需求在环比走弱，中长期看空油价。
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来源：盛达期货研究院
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