核心观点：
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，近期国内锌精矿加工费的回升显示供应出现改善；国产锌精矿加工费接连上调，国内冶炼厂生产成本已有保障，9月冶炼厂年度检修减产计划多数已执行完毕，后期将维持当前生产节奏；近期进口盈利窗口的打开，使得保税区锌锭库存下降明显；中国双方再次启动贸易谈判，不过可能是持久战，短期难以取得实质性进展，当前处于“金九银十”消费旺季，加上9月恰逢中秋、国庆两个假期，下游备库需求的释放或将给予锌价一定支撑，但是本周上期所和三地社会库存的企稳回升或将显示消费不及预期，短期锌价仍将继续低位震荡。
策略提示：
观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本月沪锌连三合约回落震荡，结算价报于20750元/吨，周环比上涨50元/吨，涨0.2%；现货锌继续回落，报于21500元/吨，周环比下跌230元/吨，跌1.1%；内盘基差升水走高，报340元/吨，周环比上涨310元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌18美元/吨至-15美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率也有所回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回升，报1.2590。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2018年开始全球锌矿山潜在供应产能较大，今年前两个月全球锌精矿产量2090万吨，主要是澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg新投产有16万吨，嘉能可Lady Loretta、古巴Castellanos有10多万吨，增量将主要来源于几个体量比较大的矿山。2018年中国之外新增矿山产能释放量或将达到66.4万吨。澳大利亚人口最稠密的维多利亚州刚刚发布了一项矿产资源战略(2018-2023年)，在该战略中，省级政府希望通过在2023年之前投入2.2亿美元用于矿业勘探，以及在2028年之前至少发现一处重要的矿产资源。海外矿山复产进入兑现阶段，进口矿TC接连攀升表明当前矿供给持续宽松，当前市场已听闻80-120美金/干吨报盘，当进口矿加工费见顶回落或陷入僵持，表明矿复产预期或已全然落地。然目前进口矿加工费仍未见顶，远期矿供给偏松构成利空。
国内方面，据满洲里海关统计，今年1-7月，满洲里关区进口锌矿砂及其精矿18.0万吨，增加50.3%，占全国同期进口总量的10.19%，价值12.6亿元人民币，增长85.7%。目前国内锌精矿加工费主流成交于3600-4100元/吨，进口锌精矿加工费报价上调至60美元/干吨上方，少部分报价至70美元/干吨上方，整体成交依旧不多。进入8月底，冶炼厂及矿山之间陆续开始商讨下月加工费情况。而近期矿山属于正常生产季节，叠加部分进口流入，供应相对尚可。SMM预计9月份各地区仍将有100-300元/吨不等上调。
2、精炼锌产量
2018年8月SMM中国精炼锌产量41.87万吨，环比增加2.52%，同比减少6.11%。1-8月份累计产量352万吨，累计同比增加0.66%。 继7月份炼厂集中减产检修后，8月份整体上来看环比产量有所增加，但恢复力度有限，较去年同比减少较多。一方面，虽8月份加工费录得上调，弥补部分价格下跌过程中二八分享减少部分，但因不同企业及地区情况差异，部分炼企生产仍难有盈利，恢复意愿不强；另一方面，仍有些许企业年内受环保、工艺等问题，生产持续减产检修状态。8月，驰宏锌锗（呼伦贝尔）、兴安铜锌、赤峰中色、成州矿冶等检修结束，陆续恢复部分产量；但巴彦淖尔紫金常规大检，汉中锌业等少量减产，整体较上月来看，产量增加。 进入9月份，西部矿业进入检修，其他多数厂家检修有所恢复，但少许持续部分产线减产检修状态，恢复力度较为有限。据了解，罗平锌电锌冶炼生产线于2018年9月12日开始恢复生产。国产锌精矿加工费接连上调，国内冶炼厂生产成本已有保障，9月冶炼厂年度检修减产计划多数已执行完毕，后期将维持当前生产节奏。根据排产计划来看，预计9月国内精炼锌产量较8月环比增加1.46万吨至43.32万吨，环比增加3.48%，同比减少8.31%。1-9月累计同比预计减少0.41%附近。
3、精炼锌进出口
盈利窗口持续打开造成报关持续流入，保税区进口锌溢价也一路上涨，进口贸易商出现“一货难求”。据SMM统计，保税区库存自四月中旬23万吨上下，连续下降4个月至10万吨下方。截止9月14日，SMM统计保税区锌锭库存为7.6万吨，环比上周下降1.1万吨，保税区库存去化大于去年同期。
三、需求
国家商务部表示，中方确已收到美方邀请，双方正就具体细节进行沟通。但是能否达成协议，还有待观察。
9月11日，中汽协发布2018年8月份汽车产销数据。新能源汽车部分，8月份产销量分别为9.9万辆和10.1万辆，同比增长分别为39%和49.5%。1-8月，新能源汽车累计产销分别完成60.7万辆和60.1万辆，同比去年分别增长75.4%和88%。
根据上海有色网（SMM）调研，8月镀锌企业开工率为81.78%，环比上升3.44个百分点，同比下降2.7个百分点。 8月天津限气对小厂影响较为显著，而江浙一带环保检查也主要限制小厂生产，部分订单转移至大型企业生产，8月开工率小幅走高主由大型企业贡献，加之部分中型企业自减停产中恢复，令8月开工率录增。但因销售不畅，企业成品库存继续增长。
四、库存及注销仓单比率
截止到9月14日，全球交易所锌总库存周环比减少0.4万吨至25.9万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少1.2万吨至22.1万吨，注销仓单比率周环比减少4.7%至23.2%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.7万吨至3.7万吨，注销仓单比率周环比减少7.8个百分点至83.4%。本周三地锌社会库存较上周五增加6400来吨至11.78万吨，较上周一增加2600吨左右。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，今年冶炼厂计划新增产能项目有20多万吨，若国内矿山产量保持正常生产同时国外进口矿作为冶炼厂原料补充的话，国内精炼锌产量或将继续增长，但是受锌价大幅下跌，炼厂利润明显压缩，产量增幅或将受抑；备受关注的中美贸易谈判已经结束，没有取得重大进展，另外特朗普政府还在准备一项规模涉及6000种来自中国的产品、年进口额为2000亿美元的关税征收计划，使得市场蒙上阴影。本周上期所和三地社会库存均有所回升，显示下游需求表现一般。
六、总结
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，近期国内锌精矿加工费的回升显示供应出现改善；国产锌精矿加工费接连上调，国内冶炼厂生产成本已有保障，9月冶炼厂年度检修减产计划多数已执行完毕，后期将维持当前生产节奏；近期进口盈利窗口的打开，使得保税区锌锭库存下降明显；中国双方再次启动贸易谈判，不过可能是持久战，短期难以取得实质性进展，当前处于“金九银十”消费旺季，加上9月恰逢中秋、国庆两个假期，下游备库需求的释放或将给予锌价一定支撑，但是本周上期所和三地社会库存的企稳回升或将显示消费不及预期，短期锌价仍将继续低位震荡。
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来源：盛达期货研究院
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