核心观点：
近期伴随进口矿的流入及国内矿山稳定生产下，国内原料供应较为充裕，国内外锌精矿加工费录得明显提高，叠加近期锌价连续走高和年底炼厂冲量，后期产量或将继续保持增长；近期进口盈利窗口的打开使得保税区库存持续流入国内市场，本周上期所和三地社会库存较节前均录得大幅增长；9月份汽车产销数据的大幅回落和压铸锌合金企业开工率的明显下滑显示下游需求仍然偏弱，沪锌经过近期的连续上涨后，上方压力较大。
策略提示：
建议沪锌1812合约在22250—22750元/吨区间逢高沽空，突破23400元/吨止损，目标位19500—20000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本月沪锌连三合约震荡走高，结算价报于22100元/吨，周环比上涨970元/吨，涨4.6%；现货锌也大幅上涨，报于23610元/吨，周环比上涨930元/吨，涨4.1%；内盘基差升水转贴水，报-15元/吨，周环比下跌35元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌14美元/吨至32美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率也有所回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）明显回升，报1.1988。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2018年开始全球锌矿山潜在供应产能较大，今年前两个月全球锌精矿产量2090万吨，主要是澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg新投产有16万吨，嘉能可LadyLoretta、古巴Castellanos有10多万吨，增量将主要来源于几个体量比较大的矿山。2018年中国之外新增矿山产能释放量或将达到66.4万吨。澳大利亚人口最稠密的维多利亚州刚刚发布了一项矿产资源战略(2018-2023年)，在该战略中，省级政府希望通过在2023年之前投入2.2亿美元用于矿业勘探，以及在2028年之前至少发现一处重要的矿产资源。海外矿山复产进入兑现阶段。世纪锌矿已正式开工，预计到2019年四季度锌矿年产量将达1500万吨。美国锌回收公司拟明年春天重启北卡罗来纳州锌厂，年均产能约15.5万吨。Woodlawn锌、铜矿将于年底投入产，年产目标为4万吨锌矿、1万吨铜矿。
国内方面，据了解，之前受环保影响关停或减产的中小型矿山复产情况没有大型矿山那么好，这部分产量目前并没有投放到市场上，大型矿山复产情况较好。矿山方面总体而言，现阶段还处于紧供给，但随着之后淡季的到来以及复产慢慢修复，供给的量估计明年一季度会有较大提升。
2、精炼锌产量
2018年9月SMM中国精炼锌产量44.67万吨，环比增加6.7%，同比减少5.46%。1-9月份累计产量396.6万吨，累计同比减少0.07%。 9月份冶炼厂产量环比增加较为明显，主因前期炼厂检修较多，近期伴随进口矿的流入及国内矿山稳定生产下，国内原料供应较为充裕，国内外锌精矿加工费录得较为快速明显提高。叠加9月价格走高带来炼厂二八分享亦有提升，整体来看，炼厂生产利润得到明显改善。冶炼厂常规检修多数已在前期结束，当前炼厂生产利润尚可下，部分考虑年底冲量，生产多保持稳定或小幅增长。
根据企业排产计划来看，预计10月国内精炼锌产量较9月环比增加1.17万吨至45.84万吨，环比增加2.62%，同比减少8.46%。1-10月累计同比预计减少1.01%附近。
3、精炼锌进出口
节后国内沪锌价格走势明显走强，使得进口盈利窗口再次打开。据SMM统计，截止本周五（10月12日），上海保税区锌锭库存3.5万吨，较节前周五下降1.4万吨，保税区库存去化大于去年同期，进口锌的持续流入或将使得国内低库存的紧张局势得到一定程度缓解。
三、需求
10月11日晚间，据路透社援引知情人士称，中国汽车流通协会上个月向政 府提交文件，提议将2.0L及以下排量车型的车辆购置税减半至5%。上述消息一出，行业迅速议论纷纷。不过，据汽车头条第一时间向中国汽车流通协会证实，官方称其为“假消息”。
中国汽车工业协会公布的数据显示，9月全国汽车销量同比下降11.6%，较8月份的3.8%大幅加速下降，为该协会统计的连续第三个月负增长数据。今年前9个月，全国汽车销量同比增长1.5%，大幅低于去年同期4.5%的增速。主要是受到同期基数较高及行业需求向下的影响。若扣除去年过高基数影响，今年车市持续走低的原因，一方面在于近年车市持续的快速增长带来的高基数，为今年车市增长带来很大压力；另一方面，中西部楼市价格的快速上涨，让消费者将全部财产投入到楼市，因此车市难以复苏。此外，居民财富缩水、贸易摩擦等不利等因素也将影响车市表现。
9月乘用车销量同比下降12%。全国乘用车市场信息联席会的最新数据也显示，年中开始的乘用车月度销量颓势在9月负增长幅度扩大。9月乘用车日均零售销量同比下滑14.03%，日均批发销量同比下滑11.28%。这是今年乘联会月度销量首次出现两位数同比下滑。
在终端销售持续走软之际，汽车库存高企。中国汽车流通协会数据显示，9月经销商库存预警指数进一步升至58.9%，连续9个月位于警戒线之上。
据SMM最新调研了解到，9月压铸锌合金企业开工率仅48.15%，环比下降2.29%，同比下降6.45%。传统的“金九银十”消费旺季，压铸锌合金开工率不及往年淡季。
四、库存及注销仓单比率
截止到10月12日，全球交易所锌总库存周环比增加0.3万吨至23.4万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少1.1万吨至19.1万吨，注销仓单比率周环比减少15.3个百分点至66.8%；上期所库存周环比增加1.4万吨至4.3万吨；本周三地锌社会库存较上周增加4.0万吨至16.0万吨，增速明显，在进口盈利窗口仍然打开的情况下，预计三地社会库存或将继续增加。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，今年冶炼厂计划新增产能项目有20多万吨，若国内矿山产量保持正常生产同时国外进口矿作为冶炼厂原料补充的话，国内精炼锌产量或将继续增长，本周随着锌价的走高，炼厂利润出现明显改善，或将刺激炼厂开工率的提升，进口盈利窗口的再次打开或将继续刺激保税区库存流入国内市场，汽车产销增速的继续放缓和9月份压铸锌合金开工率的明显回落显示下游需求仍然偏弱，锌价大幅走高后，上方压力或将明显增加。
六、总结
近期伴随进口矿的流入及国内矿山稳定生产下，国内原料供应较为充裕，国内外锌精矿加工费录得明显提高，叠加近期锌价连续走高和年底炼厂冲量，后期产量或将继续保持增长；近期进口盈利窗口的打开使得保税区库存持续流入国内市场，本周上期所和三地社会库存较节前均录得大幅增长；9月份汽车产销数据的大幅回落和压铸锌合金企业开工率的明显下滑显示下游需求仍然偏弱，沪锌经过近期的连续上涨后，上方承压明显，建议沪锌1812合约在22250—22750元/吨区间逢高沽空，突破23400元/吨止损，目标位19500—20000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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