核心观点：
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，近期国内锌精矿加工费的回升显示供应出现改善，而当前锌厂因环保、搬迁以及多重因素影响下，锌锭供应显现较为有限；近期进口盈利窗口的打开，使得保税区锌锭库存下降明显，然进口盈利窗口再次关闭或将抑制后期进口；已经结束的中美贸易谈判并未取得重大进展，特朗普政府还在准备一项规模涉及来自中国产品年进口额为2000亿美元的关税征收计划，使得市场蒙上阴影，8月份国内PMI制造业指数表明经济短期下行压力有所减缓，而受环保及贸易战间接影响，加之资金流向小微企业传输仍不通畅，自下而上传导，锌初级消费企业对9月预期较为悲观，整体而言，锌需求相对仍偏弱。但是保税区、上期所和三地锌锭库存的绝对低位对锌价起到一定的支撑作用，当前的主要矛盾是持续的低库存和疲软的弱消费，短期锌价或将继续低位震荡。
策略提示：观望。
一、行情回顾
绝对价格方面，本月沪锌连三合约回落震荡，结算价报于20700元/吨，周环比下跌115元/吨，跌0.6%；现货锌也有所回落，报于21730元/吨，周环比下跌350元/吨，跌1.6%；内盘基差升水出现回落，报30元/吨，周环比下跌160元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比下跌2美元/吨至3美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率也有所回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回升，报1.2282。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2018年开始全球锌矿山潜在供应产能较大，今年前两个月全球锌精矿产量2090万吨，主要是澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg新投产有16万吨，嘉能可Lady Loretta、古巴Castellanos有10多万吨，增量将主要来源于几个体量比较大的矿山。2018年中国之外新增矿山产能释放量或将达到66.4万吨。澳大利亚人口最稠密的维多利亚州刚刚发布了一项矿产资源战略(2018-2023年)，在该战略中，省级政府希望通过在2023年之前投入2.2亿美元用于矿业勘探，以及在2028年之前至少发现一处重要的矿产资源。回溯产业链顶端，上半年预期的海外矿山复产进入兑现环节，进口矿加工费逐步攀升，7月初报价40美金/干吨左右，目前听闻70-90美元/干吨左右已有成交，表明目前进口矿供给较为宽松，矿供给缺口收窄。近期新世纪资源公司(New Century Resources)已与NAB达成一项4000万美元的债务安排，用于其位于昆士兰州Mt Isa西北250公里处的世纪锌矿的扩建融资。 这些资金将帮助该集团快速跟踪其世纪锌矿矿山的扩张进程，该矿山已于2018年第四季度重新启动。
国内方面，据满洲里海关统计，今年1-7月，满洲里关区进口锌矿砂及其精矿18.0万吨，增加50.3%，占全国同期进口总量的10.19%，价值12.6亿元人民币，增长85.7%。目前国内锌精矿加工费主流成交于3600-4100元/吨，进口锌精矿加工费报价上调至60美元/干吨上方，少部分报价至70美元/干吨上方，整体成交依旧不多。进入8月底，冶炼厂及矿山之间陆续开始商讨下月加工费情况。而近期矿山属于正常生产季节，叠加部分进口流入，供应相对尚可。SMM预计9月份各地区仍将有100-300元/吨不等上调。
2、精炼锌产量
2018年8月SMM中国精炼锌产量41.87万吨，环比增加2.52%，同比减少6.11%。1-8月份累计产量352万吨，累计同比增加0.66%。 继7月份炼厂集中减产检修后，8月份整体上来看环比产量有所增加，但恢复力度有限，较去年同比减少较多。一方面，虽8月份加工费录得上调，弥补部分价格下跌过程中二八分享减少部分，但因不同企业及地区情况差异，部分炼企生产仍难有盈利，恢复意愿不强；另一方面，仍有些许企业年内受环保、工艺等问题，生产持续减产检修状态。8月，驰宏锌锗（呼伦贝尔）、兴安铜锌、赤峰中色、成州矿冶等检修结束，陆续恢复部分产量；但巴彦淖尔紫金常规大检，汉中锌业等少量减产，整体较上月来看，产量增加。 进入9月份，西部矿业进入检修，其他多数厂家检修有所恢复，但少许持续部分产线减产检修状态，恢复力度较为有限。根据排产计划来看，预计9月国内精炼锌产量较8月环比增加1.46万吨至43.32万吨，环比增加3.48%，同比减少8.31%。1-9月累计同比预计减少0.41%附近。
3、精炼锌进出口
盈利窗口持续打开造成报关持续流入，保税区进口锌溢价也一路上涨，进口贸易商出现“一货难求”。据SMM统计，保税区库存自四月中旬23万吨上下，连续下降4个月至10万吨下方。截止8月31日，SMM统计保税区锌锭库存为9.9万吨，环比上周下降2.2万吨，同比去年同期下降1万吨附近，库存累计消库进程，保税区库存去化大于去年同期。而近期传言9月大量提单到港，若传言属实，届时保税区库存不降反增，而国内旺季消费带动不了国内持续消库，锌价上行动力或受阻。
三、需求
备受关注的中美贸易谈判已于上周四结束，没有取得重大进展。一位知情人士说，双方对本周会谈的预期不高，也没有安排进一步会谈。中国官员在一份声明中提出，在美国11月中期选举结束前，不可能在进行进一步谈判。双方就如何在经济关系中实现公平、平衡和互惠，以及如何解决中国经济的结构性问题交换了意见。另外，特朗普政府还在准备一项规模更大的关税征收计划，涉及6000种来自中国的产品，年进口额为2000亿美元，预计最早将于下月生效。
公布的最新数据显示，中国8月财新服务业PMI为51.5，不及预期52.6和前值52.8。综合PMI也从7月份的52.3降至52.0，为5个月以来最低。 而这一数据也明显低于此前国家统计局发布的官方数据。数据显示，中国8月官方服务业PMI为54.2，预期为53.8，前值为54。综合PMI为53.8，其前值为53.6。从8月PMI来看，宽信用和积极财政政策的效果尚不明显，需求端走弱的趋势加速凸显，而价格上涨压力犹存，经济有'类滞涨'的迹象。
据SMM最新调研了解，8月压铸锌合金开工率环比增长2个百分点至50.43%，较去年同期增长高达7.57个百分点。而8月压铸锌合金开工率绝对数值并不高，同比之所以大幅增长，主因2017年8月压铸锌合金开工率受多重影响大幅走低。而今年，8月压铸锌合金企业开工率虽环比小增，仍处于较低水平。主因：1）8月锌合金企业自环保减停产中恢复，因淡季效应未能达到满产，但产量较上月已有明显增长；2）据SMM调研了解，江浙等地于8月迎来了环保检查，部分前期整改不合格的中小型压铸锌合金，未能逃脱被限产停产的命运，拖累部分锌合金生产。3）随着中美贸易摩擦不断升级，其中广东、浙江等出口占比较大地区，锌合金企业反映卫浴、家具、饰品、五金等板块出口订单明显萎缩。据SMM了解，第二轮环保督查已于8月20日启动强化督查，目前江浙及广东部分地区环保乌云再次笼罩，预估此次督查活动将持续至明年5月，当地锌合金生产不畅，拖累9月开工率；而中美贸易摩擦暂无落幕可能，锌合金企业出口订单短期难以回暖。锌合金企业预期普遍显悲观，根据企业月初排产计划，9月开工率环比仅小幅上升0.46个百分点至50.89%，同比下降3.71个百分点，传统的 “金九银十”消费旺季或不能如期而至。
根据上海有色网调研，8月镀锌企业开工率为81.78%，环比上升3.44个百分点，同比下降2.7个百分点，9月预计微升至83.04%；8月氧化锌企业开工率为50.87%，环比下降0.5个百分点，同比下降5.63个百分点，9月预计52.5%；8月压铸锌合金企业开工率为50.43%，环比小增2个百分点，同比上升7.57个百分点，9月预计50.89%。 从SMM调研开工率可以看到，整体消费仍持稳于弱势， 9月份预计因传统旺季等因素，订单环比稍有小增，但并无大幅转好。今年消费主要受环保、实际消费较弱等因素影响。
中汽协公布7月份汽车产销数据：2018年7月，汽车生产204.28万辆，环比下降10.78%，同比下降0.66%；销售188.91万辆，环比下降16.91%，同比下降4.02%。其中：乘用车生产172.53万辆，环比下降10.64%，同比下降1.90%；销售158.95万辆，环比下降15.19%，同比下降5.30%。尽管中汽协8月相关数据还未出炉，但是种种迹象表明，车市或将延续二季度以来的下滑的态势，预计8、9月份也不例外。一些机构预测认为，受此前购置税优惠政策退出的影响，三四线市场车市消费明显不足，包括一向坚挺的SUV市场，也被轿车抢去了风头。预测认为，如果今年最后几个月车市再无利好消息，预计全年下滑已经成定局。
四、库存及注销仓单比率
截止到9月7日，全球交易所锌总库存周环比减少0.2万吨至26.7万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.6万吨至23.3万吨，注销仓单比率持平于28.0%；上海期货交易所锌库存周环比增加0.4万吨至3.4万吨，注销仓单比率周环比增加3.8个百分点至95%。本周初三地锌社会库存较上周一增加5200吨，较上周五增加5800吨至11.49万吨，沪粤两地均录得一定增加，主因周末部分进口锌入库，叠加少许国产货源流入；天津地区，周末部分下游提货，进口流入量较少，整体较上周五变化不大。本周需持续关注进口锌流入情况，预计进口窗口打开下，国内锌社会库存仍将小增。
五、国内精炼锌供需平衡表
通过对最新的数据进行整理发现，今年冶炼厂计划新增产能项目有20多万吨，若国内矿山产量保持正常生产同时国外进口矿作为冶炼厂原料补充的话，国内精炼锌产量或将继续增长，但是受锌价大幅下跌，炼厂利润明显压缩，产量增幅或将受抑；备受关注的中美贸易谈判已经结束，没有取得重大进展，另外特朗普政府还在准备一项规模涉及6000种来自中国的产品、年进口额为2000亿美元的关税征收计划，使得市场蒙上阴影。但是目前上期所仓单数据创出07年10月份以来的最低值，库存也持续下降，或将对锌价起到一定的支撑作用。
六、总结
受未来国外矿山投产和增产预期，今年全球锌精矿产量或将出现明显增长，也将补充国内环保检查造成矿山产量下降的影响，近期国内锌精矿加工费的回升显示供应出现改善，而当前锌厂因环保、搬迁以及多重因素影响下，锌锭供应显现较为有限；近期进口盈利窗口的打开，使得保税区锌锭库存下降明显，然进口盈利窗口再次关闭或将抑制后期进口；已经结束的中美贸易谈判并未取得重大进展，特朗普政府还在准备一项规模涉及来自中国产品年进口额为2000亿美元的关税征收计划，使得市场蒙上阴影，8月份国内PMI制造业指数表明经济短期下行压力有所减缓，而受环保及贸易战间接影响，加之资金流向小微企业传输仍不通畅，自下而上传导，锌初级消费企业对9月预期较为悲观，整体而言，锌需求相对仍偏弱。但是保税区、上期所和三地锌锭库存的绝对低位对锌价起到一定的支撑作用，当前的主要矛盾是持续的低库存和疲软的弱消费，短期锌价或将继续低位震荡。
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