报告要点
● 本周国际油价延续震荡下跌之势，两市价差有所缩小，两油再创近期新低；布伦特原油最低至75.11美元/桶，WTI原油最低至65.74美元/桶。周二，沙特能源部长表示，沙特很快将把产量从1070万桶/天提升至1100万桶/天，沙特有增产至1200万桶/天的能力；这一表态引发市场恐慌，导致油价大幅下跌，加之美股亦在大跌更使油价跌幅扩大。周三，EIA公布的周度数据显示，美国总库存大幅减少，导致两市价差有所缩小。
● 预计，2018年OPEC原油产量减少30万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少20万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加10万桶/天；美国原油产量增加130万桶/天，NGPL增长40万桶/天；其余Non-OPEC国家原油产量增加10万桶/天。 2018年全球供给较2017年增加170万桶/天。
● 截至10月19日当周美国原油产量维持1090万桶/天，美国石油产量增加0.9万桶/天，至1749万桶/天。周五公布的美国钻井数量增加2口，至875口。
● 截至10月19日当周美国炼厂加工量减少5.3万桶/天至1626.8万桶/天，炼厂开工率增加0.4%至89.2%。美国石油需求增加153.1万桶/天至2149.1万桶/天，其中汽油消费增加24.2万桶/天，馏分油消费增加31.3万桶/天，煤油消费增加12.6万桶/天，丙烷丙烯消费增加54.6万桶/天。
● 行情展望：我们认为8月中旬至10月上旬这轮油价上涨的主要驱动是对未来伊朗和委内瑞拉大幅减产的预期以及在此阶段中国炼厂采购环比大幅的提升。此后，受美股大跌和沙特表态大幅增产的影响油价出现一轮大幅下跌；实质是市场对未来需求的预期在转弱，供给超预期增加的担忧在加重。我们认为，未来对伊朗减产和其他主要产油国增产预期的验证将是影响油价走势的主要因素。若未来伊朗减产低于预期（主要是11月4日之后），其他产油国按预期增长；我们认为油价将继续下跌，布伦特原油或将跌破70美元/桶。若未来伊朗减产符合预期，而其他产油国增产不及预期，油价或将迎来一轮反弹。我们认为前一种情况发生的概率较大，未来油价依旧弱势。中长期来看，其他产油国的增产完全可以弥补伊朗产量的损失，而需求在环比走弱，中长期看空油价。
一、行情回顾
本周国际油价延续震荡下跌之势，两市价差有所缩小，两油再创近期新低；布伦特原油最低至75.11美元/桶，WTI原油最低至65.74美元/桶。周二，沙特能源部长表示，沙特很快将把产量从1070万桶/天提升至1100万桶/天，沙特有增产至1200万桶/天的能力；这一表态引发市场恐慌，导致油价大幅下跌，加之美股亦在大跌更使油价跌幅扩大。周三，EIA公布的周度数据显示，美国总库存大幅减少，导致两市价差有所缩小。截至上周五（2018年10月26日），布伦特原油首行合约较上周五下跌2.16美元/桶，跌幅2.71%，至77.62美元/桶；WTI原油首行合约较上周五下跌1.53美元/桶，跌幅2.21%，至67.59美元/桶。
二、全球石油供给
此前，市场对于供给端的关注在于未来伊朗减产节奏，尤其在11月4号之后伊朗减产是否符合预期。市场基本认为四季度全球供给是短缺的，刨除需求的影响，供给端在于增产主力沙特此前一直在控制增产节奏。明年上半年还要看OPEC+俄罗斯的增产节奏以及美国管道瓶颈问题解决后美国产量是否情况。但是在本周二，沙特能源部长表态沙特短期内将把产量从1070万桶/天增产至1100万桶/天，沙特有增产至1200万桶/天的能力；这一表态让市场对于未来供给的短缺的预期变得没有那么悲观。我们认为，四季度供给端需要关注的点在于伊朗的减产情况是否符合预期，另一方面是沙特是否如表态的那样增产，这或将决定未来油价的走向。
IEA月报数据显示，9月OPEC原油产量3278万桶/日，较8月产量增长10万桶/天；分国别来看，增产主要来自沙特、阿联酋、利比亚和尼日利亚，利比亚和尼日利亚主要是中断产能的恢复。据IEA数据显示，2017年OPEC参与减产国家减产111.9万桶/天，减产执行率达95%；2018年9月OPEC减产142万桶/天，减产执行率121%。预计，18年OPEC原油产量较17年减少30万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少20万桶/天。
据IEA数据显示，2017年参与减产的9个Non-OPEC国家减产45.1万桶/天，减产执行率达83%；2018年9月减产20万桶/天，减产执行率37%；9月减产执行率的减少主要来自哈萨克斯坦产量的恢复以及俄罗斯的增产，9月哈萨克斯坦原油产量增加7万桶/天，至184万桶/天，9月俄罗斯产量增长15万桶/天至1174万桶/天。2018年下半年即使减产联盟计划增产，NON-OPEC国家增产有限，仅俄罗斯可增产。预计，18年Non-OPEC石油产量增加10万桶/天。
周三（10月24日），美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至10月19日当周美国原油产量维持1090万桶/天；其中本土48州原油产量维持1040万桶/天；阿拉斯加原油产量维持50万桶/天。美国石油产量增加0.9万桶/天，至1749万桶/天。EIA公布的最新DPR报告显示，按照当前的完井数、单井产量和衰减率，预计美国页岩油10月将增产8.5万桶/天，11月份增产9.7万桶/天；10月页岩油产量较前一报告上调2.5万桶/天，页岩油产量增速有所增加。同时我们看到，七大产区未完井数量持续大幅增长，已至8389口，其中有3722口在二叠纪地区；后期二叠纪地区运力问题解决后，未完井的释放将推动产量大幅增长。EIA最新公布的STEO报告中预计美国18年产量增长138.7万桶/天，至1073.7万桶/天，较9月STEO报告上调8.2万桶/天；预计19年产量增长101.7万桶/天，至1175.4万桶/天，较9月STEO报告上调17.4万桶/天。预计，10月份产量为1101.2万桶/天，11月份产量为1116.2万桶/天，到年底月度产量将增长至1123.5万桶/天。
预计，2018年OPEC原油产量减少30万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少20万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加10万桶/天；美国原油产量增加130万桶/天，NGPL增长40万桶/天；其余Non-OPEC国家原油产量增加10万桶/天。 2018年全球供给较2017年增加170万桶/天。
三、EIA美国数据
周三（10月24日），美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至10月19日当周美国炼厂加工量减少5.3万桶/天至1626.8万桶/天，炼厂开工率增加0.4%至89.2%，美国炼厂开工依旧处于历史同期高位。我们看到美国消费季节性下滑已结束，近期消费开始回升，产品库存有所减少；受此影响预计未来炼厂开工将开始回升。美国石油需求增加153.1万桶/天至2149.1万桶/天，其中汽油消费增加24.2万桶/天，馏分油消费增加31.3万桶/天，煤油消费增加12.6万桶/天，丙烷丙烯消费增加54.6万桶/天。美国石油产品消费已连续两周增长，今年美国冬季消费旺季即将到来；预计未来美国产品消费将季节性增长。
截至10月19日当周美国原油进口量增加6.3万桶/天，原油出口量增加39.8万桶/天，美国原油净进口量减少33.5万桶/天至549.8万桶/天。美国石油产品出口量减少42.4万桶/天，进口量减少40.3万桶/天，石油产品净出口量减少2.1万桶/天。美国原油出口量受港口设施和产区去销区运力的约束，上限在230万桶/天左右，前期的出口数据亦反应了这一点。受这些问题的影响预计美国原油出口量在今年下半年和明年上半年基本不会超过230万桶/天的水平，之后随着管道的开通，出口量将有所增加。
四、中国炼厂开工率
七月底以来，受柴油需求季节性增加，中国炼厂利润显著增长，刺激炼厂开工大幅上涨，山东地炼表现尤为明显（主要和山东炼厂装置结构有关，柴油收率明显大于汽油）。当前中国汽油和柴油裂解价差依旧处于历史高位，但到11月底中国柴油旺季结束，预计柴油裂解价差将明显回落，受此影响预计中国炼厂开工率将明显下滑。
五、全球库存
周三（10月24日），美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至10月19日当周，虽然美国原油产量保持不变，原油净进口量有所减少，但是受美国炼厂加工量减少以及美国释放战略库存的影响，美国原油库存大幅增加634.6万桶。美国继续释放战略库存，连续3周已累积释放353.4万桶；此次战略库存释放预计1100万桶，持续到11月30日。虽然美国产品净出口小幅减少2.1万桶/天，但受美国下游消费增加的影响，美国石油产品库存大幅减少1433.9万桶，导致美国石油及产品总库存大幅减少915.1万桶。美国石油产品库存结束连续的累库，预计后期美国石油产品库存还将继续减少，这将导致炼厂开工增加，原油库存减少。俄克拉荷马州库欣地区原油库存增加137.1万桶，结束连续5周的增加；后期随着炼厂开工的增加，预计后期库存将有所下滑。汽油库存录得减少482.6万桶；精炼油库存录得减少226.2万桶，美国取暖季即将到来，预计后期精炼油库存还将继续减少；煤油库存减少160.4万桶。美国炼厂检修季即将结束，而美国库存并未出现大幅累积，后期随着消费进入季节性增加阶段，美国将进入去库阶段。
周四公布的ARA库存数据显示，ARA产品总库存为544.7吨，减少44.8万吨；ARA汽油库存为99.6万吨，增加0.8万吨；柴油库存为256.1万吨，减少31.3万吨；石脑油库存为28.8万吨，减少5.5万吨。
周四公布的新加坡库存显示，新加坡产品总库存为3911.6万桶，增加110.3万桶；轻质馏分油库存为1210.1万桶，增加98.5万桶；中质馏分油库存为865.7万桶，减少53.3万桶；残余燃料油库存为1835.3万桶，增加65.1万桶。
六、价差走势
七、炼油毛利
八、持仓情况
九、行情展望
我们认为8月中旬至10月上旬这轮油价上涨的主要驱动是对未来伊朗和委内瑞拉大幅减产的预期以及在此阶段中国炼厂采购环比大幅的提升。此后，受美股大跌和沙特表态大幅增产的影响油价出现一轮大幅下跌；实质是市场对未来需求的预期在转弱，供给超预期增加的担忧在加重。我们认为，未来对伊朗减产和其他主要产油国增产预期的验证将是影响油价走势的主要因素。若未来伊朗减产低于预期（主要是11月4日之后），其他产油国按预期增长；我们认为油价将继续下跌，布伦特原油或将跌破70美元/桶。若未来伊朗减产符合预期，而其他产油国增产不及预期，油价或将迎来一轮反弹。我们认为前一种情况发生的概率较大，未来油价依旧弱势。中长期来看，其他产油国的增产完全可以弥补伊朗产量的损失，而需求在环比走弱，中长期看空油价。
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来源：盛达期货研究院
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