核心观点：
近期进口锌精矿加工费回升至100美元/吨以上，显示国外锌精矿供应已经得到明显改善，并且2019年锌精矿仍有新增产能投产，产量或将进一步增加；在国内精炼锌产量维持稳步生产的状态下，未来冶炼厂产量或将得到释放；连续几周LME库存回落而国内库存增加，锌锭移库迹象明显，而在进口盈利窗口再次关闭的情况下，后期移库行为或将明显放缓；今年前三季度国内锌锭下游各板块的消费明显放缓，近几周上期所库存和三地社会库存连续回升，或将预示四季度消费也将难有明显改善，后期锌价或将继续承压下行。
策略提示：
建议沪锌1812合约在22250—22750元/吨区间逢高沽空，突破23400元/吨止损，目标位19500—20000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约回落震荡，结算价报于21810元/吨，周环比下跌290元/吨，跌1.3%；现货锌大幅回落，报于22450元/吨，周环比下跌1160元/吨，跌4.9%；本周交割换月后，内盘基差贴水转升水，报125元/吨，周环比上涨425元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨21美元/吨至51美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率企稳回升，伦锌跨期年化价差比率也有所回升；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）明显回落，报1.1620。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，同年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，整体增加海外供给，保守估计2018年海外锌精矿产量增量40万吨左右。2019年仍有新增投产锌矿山，预计将进一步增加。
国内方面：2018年国内锌精矿增量预计12.1万吨附近： 2018年，环保及安全问题仍是限制国内各地矿山增量的主要因素，其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，预计今年难以恢复生产，此部分减量预计近10万金属吨附近，且今年内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。预计全年锌精矿产量较去年同比基本持平。
2019年，不考虑减量情况下，预计增量10万吨以上，但整体上来看，国内锌精矿增幅亦较为有限。
2018年国内锌精矿供应量预计增加4.1%。2018年1-7月份国内锌精矿进口累计178.04万吨（实物吨），累计同比增加21.26%。预计2018年海外锌精矿可流入到中国国内的量在144万吨附近（金属量），加之国内矿产量412万吨，预计2018年国内锌精矿供应量实现4.1%的增长。
近期锌精矿加工费返升： 随着锌冶炼厂率先进入减产检修状态，矿的整体需求减少明显，叠加国内外矿山供应小幅增加共同作用下，自今年7月份开始，国内外锌精矿加工费自低位呈现明显返升。当前国内锌精矿加工费返升至4000元/吨上方，进口加工费报至100美元/干吨上方。随着矿供应逐步增加预期，预计2019年加工费仍有进一步上涨可能。
2、精炼锌产量
2018年，国内由矿端紧张逐步传导至冶炼端，受利润、环保、工艺等多重因素影响下，今年产量预计不增反降。2018年1-9月，国内冶炼厂精炼锌产量累计396.6万吨，累计同比减少0.07%。在矿供应增加预期下，部分新增产能或延缓至2019年投产。 SMM预计，2019年，国外矿山产量继续恢复预期下，同时国内维持稳步生产状态，预计加工费适宜情况下，刺激炼厂生产积极性。2019年国内冶炼厂产量或有所释放，2019年冶炼厂产量或将增加18万吨至560万吨。预计2019年开始，国内精炼锌逐步实现紧平衡。
3、精炼锌进出口
据SMM统计，截止10月12日，上海保税区锌锭库存3.5万吨，较节前周五下降1.4万吨，保税区库存去化大于去年同期。本周LME锌库存大幅回落，现货升水明显走高，使得进口盈利窗口再次关闭，本周现货年化进口收益率再次回落至-10.0%附近，或将一定程度上抑制后期进口量。
三、需求
中国三季度GDP同比 6.5%，预期 6.6%，前值 6.7%。 中国一至三季度GDP(今年迄今)同比 6.7%，预期 6.7%，前值 6.8%。 中国三季度GDP环比 1.6%，预期 1.6%，前值 1.8%。
镀锌作为锌消费主力军整体表现较不乐观： 2018年1-9月，镀锌结构件平均开工率71%，较去年同期下降4.6个百分点。一部分由于一季度，华北受环保及两会影响下，生产受限明显；另一部分，今年房地产等板块订单较去年整体较弱，拖累镀锌结构件企业生产订单。
氧化锌、压铸锌合金平均开工率亦不及去年同比：2018年1-9月氧化锌企业平均开工率52.3%，同比去年同期减少5.5个百分点。今年河北、山东、江浙等一带环保局势严峻，影响氧化锌企业开工率，同时，今年整体终端需求较弱，且中美贸易战等加剧订单偏弱，整体生产受限；2018年1-9月压铸锌合金平均开工率为46%，同比下降6.8个百分点，主因前期广东、江浙一带环保加之贸易战影响压铸订单出口等问题。
公路建设投资基本与去年持平，但国内电网投资额整体较弱： 2018年1-8月公路建设投资额累计值12961亿元，较去年同期下降1.04%附近，但国内电网1-8月投资累计额2803亿元，同比下降13.75%。
基建及房地产相关指标数据： 2018年房地产各数据显现尚可，但2019年国家政策调控持续，预计难有良好涨幅。
其他主要终端消费增速放缓： 2018年1-9月，汽车产销2409.13万辆和2049.06万辆，同比增长0.87%和1.49%，与1-8月相比，增速分别回落1.90个百分点和2.04个百分点。
总的来说，今年前9个月国内锌消费表现相对偏弱，四季度也将难有明显表现。
四、库存及注销仓单比率
截止到10月19日，全球交易所锌总库存周环比减少0.8万吨至22.5万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少1.8万吨至17.1万吨，注销仓单比率周环比增加11.0百分点至37.6%；上期所库存周环比增加1.0万吨至5.4万吨；本周三地锌社会库存15.66万吨，较上周五增加3100来吨，较本周初下降0.19万吨。
五、总结
近期进口锌精矿加工费回升至100美元/吨以上，显示国外锌精矿供应已经得到明显改善，并且2019年锌精矿仍有新增产能投产，产量或将进一步增加；在国内精炼锌产量维持稳步生产的状态下，未来冶炼厂产量或将得到释放；连续几周LME库存回落而国内库存增加，锌锭移库迹象明显，而在进口盈利窗口再次关闭的情况下，后期移库行为或将明显放缓；今年前三季度国内锌锭下游各板块的消费明显放缓，近几周上期所库存和三地社会库存连续回升，或将预示四季度消费也将难有明显改善；后期锌价或将继续承压下行，建议沪锌1812合约在22250—22750元/吨区间逢高沽空，突破23400元/吨止损，目标位19500—20000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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