核心观点：
随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加也将逐步传导至锌锭产量的增加上来；今年前三季度国内锌锭下游各消费板块表现趋弱，在全球主要经济体制造业PMI指数连续月环比回落的情况下，需求端也将难有表现，并且这一情况仍将延续。而近期上期所库存再次回落至低位，或将对近月合约产生一定的支撑作用，但是锌精矿供应的增加传导至锌锭供应增加的趋势难改，叠加需求疲弱仍将延续，沪胶远月或将继续承压下行，建议沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。
策略提示：
沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本周沪锌连三合约冲高回落，结算价报于20805元/吨，周环比下跌385元/吨，跌1.8%；现货锌也出现下跌，报于21660元/吨，周环比下跌330元/吨，跌1.5%；本周内盘基差继续回落，报100元/吨，周环比下跌65元/吨；伦锌基差（MZN0-3）周环比上涨16美元/吨至95美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率大幅回升，伦锌跨期年化价差比率继续回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）小幅回升，报1.1776。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，同年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，整体增加海外供给，保守估计2018年海外锌精矿产量增量40万吨左右。2019年全球精矿供应局面将发生转折，全球锌精矿供应会呈现幅度比较大的过剩，预计海外矿山有70万吨的增量水平。
国内方面：2018年国内锌精矿增量预计12.1万吨附近。 2018年，环保及安全问题仍是限制国内各地矿山增量的主要因素，其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，预计今年难以恢复生产，此部分减量预计近10万金属吨附近，且今年内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。但是今年海外矿山增、复产正在逐步兑现，8月国内锌精矿进口量较7月份录得明显增加。全球最大的锌生产商之一新世纪资源公司，在9月重启世纪锌矿后，于11月初从昆士兰Karumba港装载到MV Wunma号矿船上运往中国的首批11000吨锌精矿，已成功卸载，比预期的10000吨多10％。目前，世纪锌矿正在筹备12月的第二批10,000吨锌精矿。此前预计第二批10,000吨调试级精矿将于2019年1月运往中国。世纪锌矿第一阶段产量计划在2019年第一季度末达到800万吨/年，到2019年底，第二阶段将达到1500万吨/年。
近期锌精矿加工费返升，自今年7月份开始，国内外锌精矿加工费自低位呈现明显返升。当前国内锌精矿加工费返升至4850元/吨上方，进口加工费报至130美元/干吨上方。目前多数冶炼厂吨锌收入已回升到6000元/吨以上，炼厂生产积极性增加。随着矿供应逐步增加预期，预计2019年加工费仍有进一步上涨可能。
2、精炼锌产量
2018年10月SMM中国精炼锌产量45.93万吨，环比增加2.81%，同比减少8.29%。1-10月份累计产量442.6万吨，累计同比减少0.99%。 进入11月份，豫光锌业仍有少量检修，但湖南轩华预计开始恢复部分产量。根据企业排产计划来看，SMM预计11月国内精炼锌产量较10月环比增加3000吨至46.22万吨，环比增加0.65%，同比减少9.25%。1-11月累计同比预计减少1.84%附近。
国内锌冶炼净增的产能有18万吨，新增的产能主要来自白银公司、文山锌铟、四环锌锗等几家公司，还有驰宏永昌的扩建，预计明年开始会有同比的增量释放。在增产预期下，预计2019年上半年之前会有阶段性冶炼瓶颈，主要是株冶异地搬迁、文山锌铟投产还未释放以及湖南花桓没有整合完毕,预计2019年下半年，产量才会有有比较明显的缓解。
3、精炼锌进出口
本周LME现货锌升水继续走高，使得本周现货年化进口收益率较上周继续回落3.9个百分点至-17.9%，亏损呈现扩大状态，或将抑制后期锌锭进口量。
三、需求
国家统计局公布数据显示，10月官方制造业和非制造业PMI分别为50.2和53.9，环比双双下降，制造业连续27个月高于临界点，总体延续扩张态势，但创2016年以来新低。
中国物流与采购联合会6日公布了10月份全球制造业采购经理指数。该指数连续两个月环比回落，表明全球制造业增速持续趋缓，全球经济复苏趋势有所波动。
镀锌作为锌消费主力军整体表现较不乐观： 2018年1-9月，镀锌结构件平均开工率71%，较去年同期下降4.6个百分点。一部分由于一季度，华北受环保及两会影响下，生产受限明显；另一部分，今年房地产等板块订单较去年整体较弱，拖累镀锌结构件企业生产订单。
氧化锌、压铸锌合金平均开工率亦不及去年同比：2018年1-9月氧化锌企业平均开工率52.3%，同比去年同期减少5.5个百分点。今年河北、山东、江浙等一带环保局势严峻，影响氧化锌企业开工率，同时，今年整体终端需求较弱，且中美贸易战等加剧订单偏弱，整体生产受限；2018年1-9月压铸锌合金平均开工率为46%，同比下降6.8个百分点，主因前期广东、江浙一带环保加之贸易战影响压铸订单出口等问题。
其他主要终端消费增速放缓：中汽协数据显示，前10个月，我国汽车产销量分别为2282.58万辆和2287.09万辆，同比分别下降0.39%和0.06%。业内预测，今年我国车市负增长或为大概率事件。汽车和空调的产量增速持续下滑已经好几个月。但是未来一段时间并不会改善，还有继续恶化的空间。因为他们的库存，尤其渠道库存，还在历史高位，主动去库存的过程还没有开始。
总的来说，今年国内锌消费淡旺季不明显， 今年前几个月国内锌消费表现相对偏弱，展望11月，国内锌市将进入消费淡季，需求端也将难有明显表现。
四、库存及注销仓单比率
截止到11月23日当周，全球交易所锌总库存周环比减少0.6万吨至15.7万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.2万吨至12.2万吨，注销仓单比率周环比减少4.8百分点至25.4%；上期所库存周环比增加0.4万吨至3.6万吨。
五、总结
随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加也将逐步传导至锌锭产量的增加上来；今年前三季度国内锌锭下游各消费板块表现趋弱，在全球主要经济体制造业PMI指数连续月环比回落的情况下，需求端也将难有表现，并且这一情况仍将延续。而近期上期所库存再次回落至低位，或将对近月合约产生一定的支撑作用，但是锌精矿供应的增加传导至锌锭供应增加的趋势难改，叠加需求疲弱仍将延续，沪胶远月或将继续承压下行，建议沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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