套保力量的缺失；生期期货疑似高估

 作者：孟金辉

 从业资格号：F3033796

近期生猪市场最热闹的是数据之争。草根调研（涌益、天下粮仓、卓创等）公司，不约而同宣称，生猪和能繁母猪存栏出现的环比下降，甚至某些省份降幅非常明显；美国CBOT也在广泛讨论中国的疫情带来的影响问题。而官方，农业农村部一直坚称，生猪产能恢复良好。

个人谈谈自己对此的浅见：

老孟的态度明确：考虑到延续性、代表性等层面，官方数据更能说明问题；而草根调研可以及时精确的反映市场的最新热点问题；研究市场应该两者兼顾，才能更清晰的认识市场，而非只重视一方，去嘲弄另一方。

1、数据的延续性差异：

草根调研，真正的活跃参与生猪市场调研，绝大多数是从生猪期货上市和本轮超级周期才开始的。数据的延续性相对非常有限。也即连一个真正的猪周期都未走完。官方数据则有几十年之久。

2、数据的广度差异：

众所周知，生猪市场参与者众多，几十家头部企业、17.8万规模养殖（年出栏500头以上的国内标准）、2000多万的养殖户；1.5万家生猪定点屠宰企业；猪经纪、兽医兽药生产销售等等等等。

草根调研，数据源仅仅只有不足千家企业。根据2019年行政区划统计，中国大陆地区目前包含1323个县。草根调研每年能调研多少个县的情况？每个县能约谈几家企业？

2019广东省养猪行业协会年会暨猪业发展大会上，农业农村部畜牧兽医局二级巡视员辛国昌：如有券商曾在10月底的电话会议纪要中称，其调查的能繁母猪产能去化70%，而官方公布的才40%。该机构还预测春节生猪出栏价应该能看到60元/公斤。实践是检验真理的唯一标准，这马上就要过年了，我们看猪价能不能达到60元。不同的行业部门、不同的人，他在说这些事的时候，都有着不同的目的。

农业农村部从2008年开始建设“百场（厂）千村万户监测”系统，在全国抽了4000个养猪村和一批规模猪场，从村从场开展监测。农业农村部还有很多印证的环节，现在每个月都要对全国7000多家饲料生产企业全覆盖统计一次，对猪饲料还会细分为母猪料、教槽料等种类。该部对全国的5005家生猪屠宰企业亦可做到全覆盖统计。这些个环节都印证到一起，才形成最终的形势判断。从9月份开始，我们将年出栏500头或者存栏300头以上的猪场都纳入了全国的直联直报系统，要求做月报。未来可能会把直联直报系统和检疫出证系统连起来，从而清楚养殖场有多少猪最后送到了屠宰场，这对保障畜产品质量安全、开展屠宰行业监管及落实政策等都是一个基本的数据支撑。

3、数据真实性问题

市场总在强调，官方的生猪数据，各个环节出于各自的利益诉求，数据往往被改动的面目全非。

那草根调研，通过什么来确保调研数据的真实准确无误？每年到某个厂家数次，座谈一下（恐怕不会有时间和精力数一数生猪和能繁母猪存栏的数量），会餐。那这个厂家给官方系统报送数据有水分的话，为啥就必须告诉草根调研绝对真实情况？？？

4、超级周期难以持续

市场强调，局部小飞疫情严重，生猪和能繁母猪存栏损失惨重，生猪产能恢复远远不及预期，超级周期再次延长！

爱普罗斯郑庆伟：当然，很多人会提起年初的小飞泛滥。会自然而然的想到周期会加长一年。但是，以前也发生了2008年的经济危机。2010年发生了高热。2014年的流行性腹泻。2016年前后的圆环。那会也都有很多人说猪周期要改变。但是，现在看，还是没变。

请关注下俄罗斯的情况，中国的小飞自俄罗斯传入，而俄罗斯小飞也未有疫苗，小飞疫情后，生猪产能迅速恢复，目前已远超小飞疫情前的水准。

彪悍粗放的俄罗斯人民能够做到：从小飞的打击中，迅速恢复生猪产能。

勤劳勇敢智慧的中国人民，更能够做到。

图1 ：俄罗斯生猪和能繁母猪存栏情况

 

 5、草根调研强调的问题，往往仅仅关注了市场的一面，忽略了更多因素

2019、2020年，草根调研往往强调，生猪复养困难。个人理解，所谓复养，就是在因小飞疫情而损失惨重的猪场。重新开始养殖。但是并未考虑新增的因素。

两会信息显示：2020年，返乡入乡创业创新人员累计达到1010万人，比上年增加160万人，增长19%。同时，1900多万返乡留乡人员实现了就地就近就业。而回到乡里，只有养殖业种植业成为最大的选择。其中，搞养猪的最多。2020年全年，规模猪场从16万家增加到17.8万家。去年空栏的规模猪场也有超1.5万个复养。养猪户比年初增加了228万户。

不过，综上所述，市场中官方数据和草根调研的差异和争议会一直存在下去。大多数人的观点一旦形成难以轻易改变，老孟人微言轻，这篇文章也不会改变争议的存在。但是，请大家更加平和公允的看待市场数据，才能得到相对较符合市场运行态势的研究成果，才能取得更佳的交易效果。

一、局部疫情损失可被其它区域弥补

仔猪价格高企，被草根调研主要归功于能繁母猪存栏的巨大损失。但是疫情相对严重的山东、河南等省损失，会被基本未受影响省份增量所弥补。

据山东省农业农村厅数据，2021年前9周，每周仔猪均价同比高4.25-17.76%不等，算术平均在10.2%。

据河南省农业农村厅数据，2021年前11周，每周仔猪均价同比高1.02-6.77%不等，算术平均在4.24%。

草根调研，把小飞疫情相对严重区域的仔猪价格同比大幅提高主要归因于疫情。

老孟看来，这是生猪盈利刺激、季节性补栏高峰期（春节杀年猪后换小猪）与小飞疫情火上浇油的共同结果。

据发改委测算：2021年3月第1周，全国生猪预期盈利729.73元/头。

据湖南省监测：2021年第10周，养殖户出栏生猪头平盈利1000元以上。

据陕西省监测：2021年2月，散养户平均每出栏100公斤生猪盈利354.6元，规模场平均每出栏100公斤生猪盈利358.74元。

图2 ：生猪利润情况

数据源：盛达期货研究院

而据国家发改委统计：2016、17、18年，全国散养生猪成本为2051、2007、1873元/头。

若按照2000元/头成本计数，则毛利润率分别为：全国36.49%、湖南50%、陕西17.73%-17.94%。

目前看，生猪养殖利润虽然因饲料成本高企生猪价格下挫等明显缩水，但仍处于相对高位，仍会吸引各路资本继续积极涌入。

从老孟所能搜集到的数据，仔猪价格并非所有省份都是同比提高，也有同比明显下降的省份。那按照草根调研的逻辑，这些省份的能繁母猪产能不仅没损失而是明显增加，还可以弥补疫情相对严重省份的损失。

据江西省农业农村厅数据，2021年前11周，每周仔猪均价同比低6.81-14.51%不等，算术平均在11.43%。

据广西农业农村厅数据，2021年前10周，每周仔猪均价同比低6.37-11.73%不等，算术平均在8.72%。（PS草根调研显示2020年底广西也再次爆发了小飞，从仔猪价格看，广西的小飞疫情并未阻碍当地产能恢复）

图3 ：江西和广西仔猪价格情况

数据源：盛达期货研究院

二、产能持续恢复，造成生猪价格同比大降

农业农村部：据监测，1、2月份，全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%。截至2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。2月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1424万头，同比增长71.2%。（官方数据一出就被笃信调研数据的一通冷嘲热讽）

图4 ：中国生猪存栏和能繁母猪存栏环比增长情况

数据源：盛达期货研究院

2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，也即4248.4万头；1月份和2月份全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%，也即推算数据在4250万头。数据推算，虽然不能说严丝合缝也几乎相同。

定点企业生猪屠宰量，这个目前状态可代表供需两端情况的数据，2021年1-2月小计3376万头，较2020年同比增加44.17%。较2017年同期小幅增加0.77%。供给恢复态势良好。

农业农村部：随着新增的生猪产能陆续兑现为猪肉产量，猪肉供应最紧张的时期已经过去，市场价格明显回落。3月第2周（3月8-14日），全国集市猪肉价格为每公斤46.26元，连续7周回落，同比下降20.9%，比1月份最高价低7.96元，比去年最高价低13.38元。综合考虑前期生猪生产恢复、新生仔猪数量、猪饲料销量等因素，预计今年上半年生猪出栏量同比增长65%左右，生猪出栏量将继续保持较大幅度增加的趋势。3-4月是猪肉消费淡季，预计猪肉市场价格还有下降空间。

老孟再次较了真，做了测算。农业农村部称2021年上半年生猪出栏量同比增加65%，似乎有冒进之嫌。目前公开媒体能见到的出栏数据有俩个，分别是统计公报季度生猪出栏数据与定点企业生猪屠宰量俩个数据，若是将2020年数据按照65%同比增幅测算，2021年上半年生猪出栏量都将处于有数据连续公布以来的历史最高值。2021年要完成上半年生猪出栏量同比增幅65%，难度不是一般高！似乎这样的数据导致很多市场人士觉得官方数据并不值得依赖。

图5 ：上半年生猪出栏65%同比增幅应该难度不是一般高

数据源：盛达期货研究院

三、套保力量缺失，导致生猪期货疑似高估

1、生猪期货上市后显现了一些问题，流动性严重不足

限仓导致头部企业能参与套保数量远远小于实际需要。

大合约的设置，导致普通投资者参与积极性严重不足，从而市场流动性严重不足。

目前，实际上，头部企业并未积极参与生猪期货套保。从公开媒体报道中可见一斑。

1月26日，新京报：温氏股份董事长温志芬此前接受媒体采访时表示，国家及时推出生猪期货是非常好的，生产者可以通过期货去判断下个阶段猪卖什么价格，“但作为生猪养殖企业是否一定要用期货工具来去作为自己的风险规避，我们觉得还是要小心一点。”各上市企业在互动平台上对投资者的回应同样印证了上述观点。2021年1月16日，天邦股份回应投资者称，正在密切关注生猪期货相关事宜，“影响和参与度有待观察。”1月17日，牧原股份回应称，“暂未参与生猪期货交易”。1月19日，新希望回应称，公司高度关注生猪期货相关政策，“不过目前还未参与实际的期货交易，今后会在合适的时机入场”。1月21日，天康生物回应称，生猪期货上市后，天康生物已组建专业期货团队，围绕生猪交割、仓单业务、期货+保险、生猪基差销售等创新业务模式，制定风险可控的套保操作方案，“在风险可控的情况下适度操作。”

2月24日，正虹科技发布公告称，公司及子公司2021年将开展玉米、豆粕、菜粕、生猪等农产品期货品种的期货套期保值业务。根据公告，本次正虹科技套期保值期货品种范围为与其生产经营相关的玉米、豆粕、菜粕、生猪等农产品期货品种，投入的保证金最高占用额不超过1000万元。这家上市公司公报显示，2021年1-2月出栏生猪2.24万头！可见众多头部企业对风险估计过高，且大多或许仍停留在试手的状态；甚至没有入市仅仅只是观察。

2、生猪现货同比大幅降低，期货疑似高估

据河南省农业农村厅数据，2021年前11周，每周生猪均价同比增6.82%至同比猛降23.71%不等，算术平均降幅在11.79%。个人认为，河南生猪价格21年同比明显下降，最根本的原因在于产能的明显恢复叠加春节后需求淡季，部分区域的小飞疫情引起恐慌性出栏，导致价格下跌进一步加剧。

河南20年8月底36.19元/公斤，相当于2109合约28952；若在按照11.79%价格降幅进一步推衍，则2109合约可降至25539，比2109合约的3月19日收盘价格低2966元/吨；也即10.41%的幅度空间。

河南20年10月底28.38元/公斤，相当于2111合约22704；相当于2111合约22704；若在按照11.79%价格降幅进一步推衍，则2109合约可降至20027，比2111合约的3月19日收盘价格低7293元/吨；也即26.69%的幅度空间。

河南20年12月底34.77元/公斤，相当于2201合约27816；相当于2201合约27816；若在按照11.79%价格降幅进一步推衍，则2109合约可降至24537，比2109合约的3月19日收盘价格低2839元/吨；也即10.37%的幅度空间。

图6 ：生猪期货收盘价格VS推衍价格与持仓量对比情况

数据源：盛达期货研究院

当然，老孟的算法过于简单粗暴，河南最为基准交割地，现货价格肯定不能完全等同于交割成本。今年8月底、10月底、12月底河南生猪现货价格究竟在多少，目前谁也无法精确预测。

关于小飞疫情对生猪期货盘面的影响，个人觉得讲故事的资金已经离场。LH2109主力合约，2021年1月21日收盘持仓量降至17278手低点，之后伴随着持仓增加，价格不断抬升，2021年2月19日收盘持仓量到达相对最高位21176手，之后资金开始离场，收盘价格也随之下滑。只剩下一些券商和期货公司的研究员，利用最近很火某公司的调研数据，在狂野喊多。

目前，北方疫情已基本收尾。在舆论推动下，市场又开始担忧南方雨季的疫情。个人觉得不必过于忧虑，利润虽大幅收窄仍处于历史高位驱动，技术南方楼房北方阳光房等等各种防控新措施百花齐放，叠加养殖行业的主观能动性，产能恢复仍是大势所趋。近日，长江期货的湖北生猪调研显示：非瘟疫病常态化，经过两轮冲击，无论是散户还是规模场，都提高了疫病防控意识和生物安全管理水平，只要引种和车辆控制以及猪场内部加强管理，非洲猪瘟是可以做到有效防控，雨季疫病传播概率也极大降低，而且近年规模企业利润很高且母猪结构也比之前转好，复产复工能力强，未来产能的释放也会比较快。

所以，老孟个人观点，虽然局部小飞疫情确实相对较重，但是相对全省和全国来讲，影响相对有限。综合官方数据和调研情况，生猪产能恢复在路上，2021年生猪现货价格大概率同比明显降低，不过因为套保力量的缺失，生猪期货波澜不惊。不过，结合自身生产经营情况，担忧后期价格有明显下跌风险的企业，应该考虑在盘面套保了。