出口锐减，库存明显累积；为何淀粉-玉米价差难走缩？

 作者：孟金辉

 从业资格号：F3033796

海关数据显示，玉米淀粉&淀粉糖出口锐减；行业数据显示玉米淀粉库存明显累积；但是淀粉-玉米价差却难以明显缩窄。分析后认为需求明显强于市场预期或是主因！

 

一、玉米淀粉出口降幅高达87%

据海关数据显示：2021年3月中国出口玉米淀粉0.5816万吨，环比降幅3.41%，同比降幅94.71%，玉米淀粉出口已经连续10个月同比大幅下滑；1-3月小计出口3.08万吨，同比降幅87.37%。

受全球疫情及国内玉米淀粉价格持续冲高影响，国内玉米淀粉出口量下滑明显，3月份出口量创五年以来最低的单月纪录。

若按照前3个月月均出口量1.0252万吨推算，则2021年玉米淀粉总出口量在12.3万吨，降幅80.25%。

若按照前三个月的同比增幅来推算，则2020年玉米淀粉总出口量在7.87万吨，同比减少87%!

也即，目前即便仍有出口退税的加持，原料成本高企已经把红利吞吃殆尽；何况，RMB相对强势，也不利于中国玉米淀粉出口。年内，大概率玉米淀粉出口数量就是同比大幅下降，难以发生神奇的逆转。

图1：中国玉米淀粉出口情况

数据源：盛达期货研究院

二、淀粉糖出口同比降幅超过3成

2021年3月中国出口淀粉糖10万吨，环比增幅16.93%，同比降幅46.3%。1-3月小计出口量29万吨，同比降幅32.84%。

若按照前三个月淀粉糖的各个品种各自月均出口量同比增幅来推算，则2021年淀粉糖总出口量在101万吨，降幅31.56%。若按照前3个月的各个淀粉糖品种各自月均数量来简单推算全年，则2020年淀粉糖总出口量在116万吨，降幅21.47%。

原料成本抬升+RMB相对强势，导致出口需求逐步下滑。高价抑制出口需求的经典再现。临储收购政策取消以来，原料成本大幅下降，叠加出口退税俩个政策导致的红利，随着价格回升至高位，已经消耗殆尽！

图2：中国淀粉糖出口情况

数据源：盛达期货研究院

三、玉米淀粉库存同比增幅14%

本周64家企业行业库存90.97万吨，较上周增5.67%，较上月同期增6.82%；较上年同期增14.31%。据天下粮仓网82家调查数据：玉米淀粉企业淀粉库存总量达95.15万吨，较上周增6.14%，较上月同期增7.65%；较上年同期增16.35%。

淀粉糖库存15.07万吨，环比降0.78%，同比降34.18%。

图3：玉米淀粉企业库存与淀粉糖库存和价格情况

数据源：盛达期货研究院、天下粮仓

顺着逻辑思考，那交易角度，似乎是应该考虑做淀粉-玉米价差走缩？？？

四、淀粉-玉米价差难以明显走缩，需求超预期或是主因

1、出口降幅明显超过库存增幅，其实就是在揭示需求暗戳戳的超预期

据海关数据，2021年1-3月，玉米淀粉出口30758吨，较上年同期的243441吨，减少了21万吨。

而截至第17周玉米淀粉的行业库存，82家企业的统计范围，95.16万吨，同比增加13.37万吨。

按照行业开工率和产能统计，2021年截至第16周，玉米淀粉产量737.2442万吨，上年同期玉米淀粉行业产量701.6625万吨，产量同比增加36万吨。

产量+36；出口-21；行业库存才仅仅增加+13；可以说玉米淀粉的需求，明显好于行业预期！若纯按照数据来计算，需求增量或超过40万吨。

淀粉糖的数据也能揭示类似的结论：需求其实是明显好于市场预期的

据海关数据，2021年1-3月，淀粉糖出口29万吨，较上年同期的43万吨，减少了14万吨。

而截至第16周淀粉糖的行业库存，25家企业的统计范围，15万吨，同比减少8万吨。

按照行业开工率和产能统计，2021年截至第16周，淀粉糖产量279.3420万吨，上年同期产量272.7635万吨，产量同比增加5万吨。

产量+5；出口-14；行业库存-8；可以说玉米淀粉的需求，明显好于行业预期！若纯按照数据来计算，需求增量或超过27万吨。

 

因此，综上所述，明显超出市场预期，高价并未抑制玉米淀粉和淀粉糖的需求增加。玉米深加工产业链的不断延长，或许是行业消费能力增加的一大原因。

2、木薯淀粉进口增加39%，也从侧面反映国内需求的增加

2021年3月，我国进口木薯淀粉38.4万吨，环比增幅66.44%，同比增幅26.79%。前三个月小计出口91.8万吨，同比增幅44.49%。若按照前三个月月均进口量30.6万吨来推算，则2021年木薯淀粉总进口量在367万吨，同比增幅将在33%。

图4：中国木薯淀粉进口情况

数据源：盛达期货研究院

今年受国内木薯淀粉价格持续走高影响，木薯淀粉进口明显增加。其实这正反映出国内相关需求的大幅增加。

3、协会月度消费数据，也显示需求同比增幅明显

协会公布的最新数据显示：2021年1月份，玉米淀粉月度消费248万吨，同比增幅24%；2月份，玉米淀粉月度消费201万吨，同比增幅29.68%。

从协会数据显示，不仅仅是总量同比增幅明显，各个消费细项也纷纷取得不俗的同比涨幅！

图5：协会月度消费与同比增幅情况

数据源：盛达期货研究院

另外，玉米已经见过春节后的季节性低点，后期季节性小幅走高的可能性更大；玉米走强时，淀粉-玉米价差往往难以独立走缩；并且，夏季往往是玉米淀粉消费的季节性旺季。因此，需求同比增幅明显+季节性等因素，预计淀粉-玉米价差未来数月难以趋势性走缩。

因此，行业外的资金注意到淀粉-玉米价差处于极高值区域，但是受限于目前的行业需求同比增幅明显的现实，假设真出手做价差走缩。预计难以取得预期的效果。

数据源：盛达期货研究院