4月12日，美国公布3月通胀数据。美国3月CPI同比升5%，升幅创近两年低位，预期升5.2%，前值升6%；核心CPI同比升5.6%，预期升5.6%，前值升5.5%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.4%。
美国3月CPI同比降幅略超市场预期。与2月类似，本轮CPI超预期下降仍然由能源价格下行带动。但值得注意的是，3月核心CPI同比录得5.6%，略高于前月的5.5%。这是核心CPI增速自去年11月拐头以来，首次出现反弹。但因其反弹力度有限，并且其中占比较大的住房租金项同比出现收敛的迹象，美国当前利率水平足以让通胀进入正常下行的轨道。尽管如此，当前就业市场仍然偏紧，失业率水平远低于美联储预期，预计5月将维持25bp的加息幅度，这也大概率将是本轮的加息周期中的最后一次。
美国3月CPI同比较上月下降1个百分点至5.0%，降幅略超市场预期，环比增速亦下降0.3个百分点至0.1%。从结构上看，能源价格下行明显，其同比两年以来首次转负录得-6.4%，开始成为拉动CPI下行的力量之一。其中，3月国际油价震荡偏弱，带动能源类商品同比大幅下降15.6个百分点至-17.0%，表现亮眼。能源类服务项同比亦在电价与天然气价格的带动下，较上月降低4.1个百分点至9.2%。能源价格的整体下滑构成本轮通胀超预期下行的主要拉动力。
值得注意的是，核心CPI自去年11月拐头下行以来，首次出现反弹，录得5.6%。在彼时我们曾给出判断：核心CPI转向下行意味着美国通胀正式进入下行轨道。随后美联储在12月议息会议上开始降低加息幅度。那么当前核心CPI出现反弹是否意味着通胀顽固，甚至可能出现反弹呢？
美国CPI各分项同比及环比变动
数据来源：Wind、盛达期货研究院
我们认为并非如此，一方面，此前利率水平仍未达到足够的限制性，由能源价格引发的高通胀正向核心通胀转移，而当前5%的利率水平已达到十余年来的高位。高息压制下美国经济景气度明显放缓，且伴随着金融稳定性事件发生。另一方面，核心CPI中占比近三成的住房租金项由于其统计方式导致了一定的滞后性。而标普/CS房价指数同比早在去年4、5月份就开始转向下行，相应地在4、5月的美国核心CPI数据中，我们也将见到住房租金项同比拐头，成为后续美国通胀下行的主要拉动力。
数据来源：Wind、盛达期货研究院
既然通胀下行轨道已经明确，5月是否有可能暂停加息？我们认为5月美联储仍将维持最后25bp的加息，其主要原因在于当前仍然偏紧俏的就业市场。美国3月失业率再次下行至3.5%，距离美联储3月所公布的经济预测中4.5%的失业率仍有较大距离。就业市场紧俏带来薪资增速偏高，居民消费意愿不减，对后续通胀顺畅下行仍构成隐患。因而预计美联储将在5月进行最后一次25bp的加息，而后在5.25%的利率终点维持直至通胀回落至目标水平。
