【导语】
具体分析
一、
沥青四季度历史行情回顾
以史为鉴，可以知兴替，历年沥青四季度行情是以成本主导还是以基本面主导？
二、
沥青基本面情况
利润对于地方炼厂产量的负反馈并不明显，目前9月初周产已大幅提升至81.8万吨，处于同期较高位水平，后续提升空间有限，或将短期达峰。
极端天气台风带来了强降雨和洪水，对华南需求情况造成了明显的冲击→华南炼厂出货停滞，社会库存难以消耗，华南总库存压力较大→华南炼厂通过减产或转产的方式降低负荷，缓解库存压力。
2023年表观消费量同比表现尚可，但沥青价格却表现平平，上行阻力较强，推测表观消费有一定失真。
近期炼厂库存累库幅度有所上升，主要是由于目前现货市场交投情况较差导致出货困难（炼厂利润低，降价空间有限，贸易商购买意愿不强）；社会库去化幅度有所放缓，倒推需求增速环比下降。
三、
沥青冬储情况复盘及推演
① 道路施工需求严重下降：由于北方严寒停工、春节放假等重要因素，导致全国各地出现或多或少的停工，特别是在春节期间，全国各行各业基本停滞，所以沥青需求在此期间几乎为零。
② 炼厂控制库存、转移风险：对炼厂来说，炼厂常减压装置不能轻易关停，大型炼厂装置开停成本需要几十万乃至百万，基本长期保持生产，因此为了保持正常销售、回款，转移风险，因此在冬储期间会给到贸易商相对优惠的价格，将冬储期间生产的沥青转移到贸易商库存里。
③ 贸易商投机行为：对贸易商来说，由于冬储有优惠，加之冬储期过后便是“金三银四”开工季节，因此此时冬储是有利可图的；另外由于炼厂在产业链上所处的较为优势地位，贸易商也不得不为炼厂分担风险，承当蓄水池的角色。
3.利润基差对于冬储的影响
①理论上利润与炼厂冬储放货量呈正相关关系，但炼厂通常锁利润进行操作，故非极端利润情况下相关性不强。
②参与补库存的贸易商、炼厂等，正是因为看好春节后的需求爆发才纷纷选择冬储，因此基本面预期提前反应在价格中，盘面价格表现出来的是逐步上涨，基差走弱，当基差较低时，参与补库存的贸易商冬储意愿较强。
③ 当库存增速达到高点时，做多（买入）力量达到最高点，同时高库存的负面影响体现，价格出现下跌。
近几年来，随着地缘政治以及宏观因素的影响，沥青冬储价格重心上移，即便如此，近四年冬储量仍然在不断增加，主要是由于炼厂对原油点价合理、贸易商冬储基差合适。
今年看来，冬储存在着两点风险：
1.原油风险：油价持续上涨，炼厂利润大幅亏损导致降负→淡季库存压力减小；
2.需求风险：需求拉跨，市场无法承接高价货，且下游认为2024年油价会回落，则选择减少冬储量。
