核心观点：
随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加正在传导至锌锭产量的增加上来；今年前三季度国内锌锭下游各消费板块表现趋弱，在全球主要经济体制造业PMI指数连续月环比回落的情况下，需求端也将难有表现，后期锌价仍将继续承压下行。
策略提示：
沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。
一、行情回顾
绝对价格方面，本月沪锌连三合约企稳回升，结算价报于211190元/吨，周环比上涨355元/吨，涨1.6%；现货锌略有下跌，报于21990元/吨，周环比下跌40元/吨，跌0.2%；本周RU1811合约交割后，内盘基差大幅回落，报165元/吨，周环比上下跌415元/吨；伦锌基差（MZN0-3）月周环比上涨10美元/吨至73美元/吨。
价差方面，沪锌跨期年化价差比率继续回落，伦锌跨期年化价差比率出现回落；而经过汇率调整后的沪伦锌比价（SZN/MZN）有所回升，报1.1695。
1、 锌期现货价格
2、 内外盘基差
3、 跨期年化价差比率
4、 跨市比价
二、供给情况
1、锌精矿
国际方面：2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，同年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，增量共达32万吨。进入2018年，澳大利亚Dugald River、非洲Gamsberg以及古巴的Castellanos等均有增量，叠加世纪锌矿8月试生产开始，整体增加海外供给，保守估计2018年海外锌精矿产量增量40万吨左右。2019年全球精矿供应局面将发生转折，全球锌精矿供应会呈现幅度比较大的过剩，预计海外矿山有70万吨的增量水平。
国内方面：2018年国内锌精矿增量预计12.1万吨附近。 2018年，环保及安全问题仍是限制国内各地矿山增量的主要因素，其中，湖南湘西花垣地区仍处整改阶段，预计今年难以恢复生产，此部分减量预计近10万金属吨附近，且今年内蒙等北方地区受矿山品味下滑等因素影响，产量亦有小幅减少。但是今年海外矿山增、复产正在逐步兑现，8月国内锌精矿进口量较7月份录得明显增加。全球最大的锌生产商之一新世纪资源公司，在9月重启世纪锌矿后，近日已将首批10,000吨锌精矿从昆士兰Karumba港装载到MV Wunma号矿船上，运送给中国最大的冶炼集团之一。 预计第二批10,000吨调试级精矿将于2019年1月运往中国，。其中该项目的产能为800万吨/年，计划在第二阶段增长至1500万吨/年，该目标计划于2019年第四季度开始实施。预计2018年海外锌精矿可流入到中国国内的量在144万吨附近（金属量），加之国内矿产量412万吨，预计2018年国内锌精矿供应量实现4.1%的增长。
近期锌精矿加工费返升。据SMM数据显示，11月国产锌精矿现货加工费已回升至4800元/吨左右，进口锌精矿现货加工费已回升至130美元/吨左右。目前多数冶炼厂吨锌收入已回升到6000元/吨以上，炼厂生产积极性增加。随着矿供应逐步增加预期，预计2019年加工费仍有进一步上涨可能。
2、精炼锌产量
2018年10月SMM中国精炼锌产量45.93万吨，环比增加2.81%，同比减少8.29%。1-10月份累计产量442.6万吨，累计同比减少0.99%。 进入11月份，豫光锌业仍有少量检修，但湖南轩华预计开始恢复部分产量。根据企业排产计划来看，SMM预计11月国内精炼锌产量较10月环比增加3000吨至46.22万吨，环比增加0.65%，同比减少9.25%。1-11月累计同比预计减少1.84%附近。
国内锌冶炼净增的产能有18万吨，新增的产能主要来自白银公司、文山锌铟、四环锌锗等几家公司，还有驰宏永昌的扩建，预计明年开始会有同比的增量释放。在增产预期下，预计2019年上半年之前会有阶段性冶炼瓶颈，主要是株冶异地搬迁、文山锌铟投产还未释放以及湖南花桓没有整合完毕,预计2019年下半年，产量才会有有比较明显的缓解。
3、精炼锌进出口
本周LME现货锌升水继续走高，使得本周现货年化进口收益率较上周回落6.5个百分点至-12.2%，亏损呈现扩大状态，或将抑制后期锌锭进口量。
三、需求
国家统计局公布数据显示，10月官方制造业和非制造业PMI分别为50.2和53.9，环比双双下降，制造业连续27个月高于临界点，总体延续扩张态势，但创2016年以来新低。
中国物流与采购联合会6日公布了10月份全球制造业采购经理指数。该指数连续两个月环比回落，表明全球制造业增速持续趋缓，全球经济复苏趋势有所波动。
镀锌作为锌消费主力军整体表现较不乐观： 2018年1-9月，镀锌结构件平均开工率71%，较去年同期下降4.6个百分点。一部分由于一季度，华北受环保及两会影响下，生产受限明显；另一部分，今年房地产等板块订单较去年整体较弱，拖累镀锌结构件企业生产订单。
氧化锌、压铸锌合金平均开工率亦不及去年同比：2018年1-9月氧化锌企业平均开工率52.3%，同比去年同期减少5.5个百分点。今年河北、山东、江浙等一带环保局势严峻，影响氧化锌企业开工率，同时，今年整体终端需求较弱，且中美贸易战等加剧订单偏弱，整体生产受限；2018年1-9月压铸锌合金平均开工率为46%，同比下降6.8个百分点，主因前期广东、江浙一带环保加之贸易战影响压铸订单出口等问题。
其他主要终端消费增速放缓： 2018年1-9月，汽车产销2409.13万辆和2049.06万辆，同比增长0.87%和1.49%，与1-8月相比，增速分别回落1.90个百分点和2.04个百分点。
总的来说，今年国内锌消费淡旺季不明显， 今年前9个月国内锌消费表现相对偏弱，展望11月，国内锌市将进入消费淡季，需求端也将难有明显表现。
四、库存及注销仓单比率
截止到11月16日当周，全球交易所锌总库存周环比减少0.5万吨至16.5万吨，其中伦敦金属交易所的锌库存周环比减少0.7万吨至12.5万吨，注销仓单比率周环比增加5.0百分点至31.1%；上期所库存周环比增加0.2万吨至4.0万吨，上期所库存再次回升，显示下游需求表现偏弱。
五、总结
随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，锌精矿加工费的持续走高也大幅改善了炼厂的加工利润，也将刺激冶炼厂产量的释放，锌精矿供应的增加正在传导至锌锭产量的增加上来；今年前三季度国内锌锭下游各消费板块表现趋弱，在全球主要经济体制造业PMI指数连续月环比回落的情况下，需求端也将难有表现，后期锌价仍将继续承压下行，建议沪锌1903合约在20750-21250元/吨区间逢高沽空，突破22050元/吨止损，目标位17500—18000元/吨。
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来源：盛达期货研究院
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