报告要点
⦁ 上月（2018年9月），国际油价呈现单边上涨之势，国际油价连创新高；布伦特原油首行合约最高至83.41美元/桶，WTI原油首行合约最高至73.73美元/桶。本轮油价的上涨主要驱动来自供给端，船运数据显示9月伊朗原油出口量出现大幅下滑，同时伊朗原油主要进口国表态消减伊朗原油进口量，令市场对伊朗供给中断后带来的供给缺口担忧加剧，推升油价。
⦁ 预计，2018年OPEC原油产量减少16万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少6万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加16万桶/天；美国原油产量增加130万桶/天，NGPL增长40万桶/天；其余Non-OPEC国家原油产量增加10万桶/天。 2018年全球供给较2017年增加190万桶/天。
⦁ 根据IEA预计，在2018年和2019年全球石油需求仍将保持稳定增长，预计分别增长136万桶/天和143万桶/天。如图三所示，主要的增长动力来自中国、美国和印度，预计18年三国需求分别增长41万桶/天、35万桶/天和28万桶/天；预计19年三国需求分别增长41万桶/天、15万桶/天和22万桶/天。
⦁ 行情展望：按照IEA的预计，18年全球需求增长139万桶/天，19年全球需求增长147万桶/天；在此情况下，未来五个季度Call on OPEC的量分别为3280万桶/天、3130万桶/天、3170万桶/天、3220万桶/天和3240万桶/天。8月OPEC产量为3263万桶/天，其中伊朗产量为363万桶/天，委内瑞拉产量为124万桶/天。预计未来（至19年年底）伊朗产量还将累计减少70万桶/天，委内瑞拉原油产量累计减少40万桶/天；四季度两国分别较8月减少33万桶/天和15万桶/天。因此，18年四季度若OPEC不能再增产65万桶/天（当前来看比较困难），四季度仍将延续去库存；明年一季度在需求环比大幅减少的情况下全球将转为累库存。预计，四季度油价依旧表现强势，结合美国和沙特对油价的政策，国际油价仍将在高位震荡；当前油价（布伦特原油）已上涨至85美元/桶一线，我们认为已充分反应了伊朗问题，预计后期伊朗问题落地后油价将回调，但仍会在高位震荡。
一、行情回顾
上月（2018年9月），国际油价呈现单边上涨之势，国际油价连创新高；布伦特原油首行合约最高至83.41美元/桶，WTI原油首行合约最高至73.73美元/桶。本轮油价的上涨主要驱动来自供给端，船运数据显示9月伊朗原油出口量出现大幅下滑，同时伊朗原油主要进口国表态消减伊朗原油进口量，令市场对伊朗供给中断后带来的供给缺口担忧加剧，推升油价。截至9月28日布伦特原油较8月31日上涨5.31美元/桶，涨幅6.86%，至82.73美元/桶，月均价为79.11美元/桶，较上月上涨5.27美元/桶，涨幅7.13%；WTI原油较8月31日上涨3.45美元/桶，涨幅4.94%，至73.25美元/桶，月均价为70.08美元/桶，较上月上涨2.24美元/桶，涨幅3.30%。
二、全球石油供给
未来全球石油供给问题依旧是左右行情的关键，主要关注的有以下三个方面：
1、 OPEC+俄罗斯增产的节奏和幅度：就目前的情况来看沙特依旧主导增产的节奏和幅度，沙特在7月和8月减少原油出口量后，OPEC整体出口量出现大幅下滑。OPEC+俄罗斯潜在剩余产能为351.4万桶/天，有效剩余产能为121.4万桶/天；因此预计短期内可增产的最大产量为121万桶/天。
2、 NON-OPEC国家产量的增长：未来NON-OPEC产量增长主要来自美国、加拿大和巴西，美国原油产量加NGL产量可增产幅度在180-200万桶/天；而加拿大和巴西可合计增产60万桶/天。
3、 未来可能发生的供给中断：未来可能发生供给中断的国家有伊朗、委内瑞拉、伊拉克、利比亚和尼日利亚。伊朗原油产量因美国制裁未来或将导致80-120万桶/天产量的损失。委内瑞拉原油产量因投资不足和管理不善等原因或将再减少50万桶/天。伊拉克原油产量因南部区域的动荡可能造成50万桶/天的供给中断。利比亚原油产量在总统大选期间（2018年12月）可能发生50万桶/天的供给中断。尼日利亚原油产量在大选期间（2019年1季度）可能发生50万桶/天的供给中断。合计有300万桶/天的产能拥有供给中断的风险。
IEA月报数据显示，8月OPEC原油产量3263万桶/日，较7月产量增长42万桶/天；分国别来看，增产主要来自伊拉克、利比亚和尼日利亚，利比亚和尼日利亚主要是中断产能的恢复。据IEA数据显示，2017年OPEC参与减产国家减产111.9万桶/天，减产执行率达95%；2018年8月OPEC减产136万桶/天，减产执行率115%。今年下半年OPEC将增产，将减产执行率调降至100%，预计18年减产157万桶/天，减产执行率达132%。预计， 18年OPEC原油产量减少16万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少6万桶/天。
据IEA数据显示，2017年参与减产的9个Non-OPEC国家减产45.1万桶/天，减产执行率达83%；2018年8月减产41万桶/天，减产执行率75%；8月减产执行率的增加主要来自哈三科斯坦产量的减少，8月哈三科斯坦原油产量减少16万桶/天，至180万桶/天。2018年下半年即使减产联盟计划增产，NON-OPEC国家增产有限，仅俄罗斯可增产。预计18年减产40万桶/天，减产执行率达73%。预计，18年Non-OPEC石油产量增加16万桶/天。
EIA公布的最新DPR报告显示，按照当前的完井数、单井产量和衰减率，预计美国页岩油9月将增产9.3万桶/天，10月份增产7.8万桶/天；页岩油产量增速明显下滑，反应了二叠纪地区运力问题约束了页岩油的增产。但是我们看到，七大产区未完井数量持续大幅增长，已至8269口，其中有3630口在二叠纪地区；后期二叠纪地区运力问题解决后，未完井的释放将推动产量大幅增长。EIA最新公布的STEO报告中预计美国18年产量增长130.5万桶/天，至1065.5万桶/天，较8月STEO报告下调2.5万桶/天；预计19年产量增长84.3万桶/天，至1149.8万桶/天，较8月STEO报告下调20.5万桶/天。美国产量增长预期的下调主要是因为二叠纪地区产量增长受运输设施瓶颈约束。预计，9月份产量为1072万桶/天，10月份产量为1094万桶/天，到年底月度产量将增长至1116万桶/天。
加拿大原油产量虽受管道运力的限制，但仍有不错的增长。预计加拿大原油产量2018年增长33万桶/天，2019年增长23万桶/天。巴西原油产量因近些年新项目的上线持续增长，2017年其原油产量增长16万桶/天，预计2018年原油产量增长20万桶/天。
预计，2018年OPEC原油产量减少16万桶/天，NGLs产量增长10万桶/天，石油产量减少6万桶/天; 参与减产的Non-OPEC国家石油产量增加16万桶/天；美国原油产量增加130万桶/天，NGPL增长40万桶/天；其余Non-OPEC国家原油产量增加10万桶/天。 2018年全球供给较2017年增加190万桶/天。
三、全球石油需求
根据IEA预计，在2018年和2019年全球石油需求仍将保持稳定增长，预计分别增长135万桶/天和149万桶/天。主要的增长动力来自中国、美国和印度，预计18年三国需求分别增长49万桶/天、43万桶/天和28万桶/天；预计19年三国需求分别增长43万桶/天、13万桶/天和21万桶/天。虽然，机构（IEA、EIA和OPEC）对未来需求的预计依旧是稳定增长，且略有上调；但是未来中美贸易战或将对需求造成冲击。与此同时，我们看到未来全球炼厂进入检修季，全球炼厂开工将季节性下滑；按照往年的情况来看炼厂加工量至少会减少400万桶/天，抑制原油直接需求。
四、全球库存
五、价差走势
六、持仓情况
七、行情展望
按照IEA的预计，18年全球需求增长139万桶/天，19年全球需求增长147万桶/天；在此情况下，未来五个季度Call on OPEC的量分别为3280万桶/天、3130万桶/天、3170万桶/天、3220万桶/天和3240万桶/天。8月OPEC产量为3263万桶/天，其中伊朗产量为363万桶/天，委内瑞拉产量为124万桶/天。预计未来（至19年年底）伊朗产量还将累计减少70万桶/天，委内瑞拉原油产量累计减少40万桶/天；四季度两国分别较8月减少33万桶/天和15万桶/天。因此，18年四季度若OPEC不能再增产65万桶/天（当前来看比较困难），四季度仍将延续去库存；明年一季度在需求环比大幅减少的情况下全球将转为累库存。预计，四季度油价依旧表现强势，结合美国和沙特对油价的政策，国际油价仍将在高位震荡；当前油价（布伦特原油）已上涨至85美元/桶一线，我们认为已充分反应了伊朗问题，预计后期伊朗问题落地后油价将回调，但仍会在高位震荡。
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