透过“价格战”观大宗商品之王原油的 非常规研究逻辑——独家机构版

 作者：孙平

 从业资格号：F3065230

引言

备受市场关注的产油国间“价格战”在三月九日拉开序幕，引发国际投资市场剧烈动荡，做为一名在原油市场深耕多年的研究员，当沙特单方面发起价格战时，我第一时间感受到的反而是“诡异”，也是抛砖引玉，为国内投资、现货市场的同仁解疑答惑，也给投资、产业机构提供有价值的交易、研究视角，现公开分享我的观点。

在这之前，我们需统一几点共识，即：

“拷问灵魂”的五大问题:

（一）俄罗斯和沙特两大产油国“抱团取暖“的力量/影响力更大，还是分开单干？

我的结论是一起配合的影响力更大，举例像俄罗斯，通过非OPEC最大产油国这个“头牌”，可以更加广泛在中东，原油生产、进口国，甚至美国间施加影响力。

（二）美国页岩油“干的死”吗？

要理解这个问题，我们分两点看，即沙特或俄罗斯或一起发起的价格战是针对整个美国页岩油产业还是页岩油生产商。如果就如有脑没脑的观点是针对美国页岩油行业，我只有一个问题，美国地底缺油吗？或者是储量马上就要耗尽了？如果都不是，就石油这个行业而已，能“打得倒吗”！另一个，如果这次价格战针对的是美国页岩油生产商，那最终只有一个结果，这次A生产商倒下，未来还会有BCDEF……页岩油生产商出现，并且只会更强更壮。动态思维：OPEC产油国发起增产价格战“干死”页岩油，产量一增一减，美国页岩油减产，价格涨，和更强更壮的页岩油生产商接着干（PS:哎呀，这个好复杂）。

（三）特朗普究竟是喜欢高油价还是低油价

我的结论是高油价，这点我在18年当时特朗普推特怼很火的时候，就有深入研究过，也在当年四月的报告里提及，部分内容如下：

那为什么这和我们看到的不一样，这点我在下文出观点，这里先记住结论。

（四）这次俄罗斯为什么不同意再减产

这点我在三月六号就是OPEC+大会的当天专题路演中就有结论：没有经济性。这里再次说明，OPEC+为什么开会，因新冠疫情大幅打压全球原油需求，那新冠疫情结束了或被控制住了吗？这是都是未知的情况下，沙特从号召在二季度额外减产150万桶/日，到扩大到今年全年，在全球消费受新冠疫情持续打压的情况下，人为挺价有助于消费信心恢复吗！还有就是我的结论也即诺瓦克的原话：在情况不明的条件下，产油国不可能无限的减产。此外，沙特新石油部长就那位王子不在会议室，而在酒店房间以“命令式”的方式要求产油国减产，俄罗斯的份额是30万桶，有考虑过其它产油国基本都是垄断的国家石油公司，要主动执行的话阻力较少，但俄罗斯不是，你让诺瓦克怎么向俄罗斯几大石油公司分这个配额！更不用说在这个时候俄罗斯要扩大减产在技术上的操作难度了。或者最终结果OPEC+同意减产，那利比亚的每天的100万桶怎么办（PS:哎呀也好复杂，忽略算了）！

（五）抄底？现在的“底”是“底”吗？

两个观点，道：“二八法则”，大多数能看得到或抄的到的底那还是底吗！

术：新冠疫情的巨大不确定性以及全球化蔓延趋势，油价今年上半年主要是由新冠疫情驱动，现在再加上价格战，在这种情形下，做出的任何“拍脑袋”预测毫无意义。这里想说的是，建议抄底的人，就不知道什么是“结构”这个概念吗？现在的结构能抄底吗？这已不是专业问题，而是坏！

那什么时候才能？等，我认为现在时机不成熟。为什么把资本大佬又称为“大鳄”!（盘点下我打过的硬仗，远的不说，去年9月沙特被袭时海量的人的看多100，我就一个观点：来的快，去的也快。今年年初美国“斩首”伊朗“将军”，一些人满世界打电话问会不会冲击80，100！我的核心观点：当时情形下的伊朗不会和美国起正面冲突。今年3月6号，俄罗斯不会同意扩大再减产。但也超出我的预料，就是沙特的反应会这么激烈，这个问题的结果也就是本文最终的核心结论）。最近越来越多的人问我能不能抄底，等到没人问这个问题的时候，我会慎重认真的考虑是否开始“抄底”。

以上是我对这几大问题的结论，请记住这些观点。剩下的问题是要理解这次沙特发起的价格战，得从什么思路或逻辑入手？首先得考虑现在的三大主角沙特、俄罗斯、美国这次是联合一起“勾兑”（本文第一次出现，下文会频繁用到）此次的价格战？还是这三方的某一方单方面发起？或者说是两两间联合。在要清楚这个问题之前，还需明确就是这三方，哪方的实力最弱。我的结论是：相对其它两方，沙特的实力最弱。清楚了这个，我们来分开分析，首先我认为三方联合打价格战的可能极低，有这样的自残方式吗？对三分的共性/诉求来讲没好处。那会不会是某一方单方面发起呢？可能性也极低，这点的论据后文会有很多，这里暂不展开讲。

剩下就是可能性最大的，也是最复杂的：两两勾兑。那会是谁和谁呢？又一个问题，如果老三要找比它实力强的“不痛快”，它需不需要缔“投名状”，正常情况下这个投名状一定是会给老大，而不是“非老大”。（也许会看不懂，我已经说的够直接了）。问题有了眉目，但远远不够，要清楚这三方的核心诉求，还缺少证据或事实支撑，但既然已经撕破脸，那就必然会有“蛛丝马迹”：

到这里也许你已经能够跟上我的思路了，在得出最终结论之前，还需清楚沙特、俄罗斯、美国这三分各自的最核心诉求：

沙特：从图2看，对王储来讲油价重要，但权力更重要。或者从另外方面理解，从长期看，油价重要，但从短期尤其是现在来讲权力更重要。沙特要完成权力的交接，在打破“兄终弟及”的规则下，需不需要外部力量的“背书”，即上文缔投名状的问题。这里我再讲一个结论，就是沙特发起的价格战有转移国内之前“大动干戈”注意力的诉求，但不是全部。

俄罗斯：是油价重要还是其它？从OPEC会议结果看价格不会排在首位，那会是什么？分内部和外部对其进行解剖：内部，“沙皇”这个词的意思或许已经有人知道了，从这方面来讲，维护油价的稳定更有必要，俄罗斯正在“宪法”改革，这个时候内部的稳定，尤其是金融市场的稳定非常重要，油价不稳，卢布就不稳，卢布不稳，那要用“实打实”的宝贵的外汇喂。(俄罗斯管理层是大脑“瓦特”了，这个时候跟沙特一样！但价格战已经开打，尤其是俄罗斯方面多次表态称还是可以合作的，可以一起开会定决策，但沙特很直接：没必要！沙特都这么牛B PLUS了，俄罗斯会坐以待毙吗？)对外讲，沙特俄罗斯是不会很在意，但其它方向呢！（其实美国已经亮出了“獠牙”）

美国：特朗普今年最核心的诉求就是“大选”。

到这里你应该有答案了，但上面的这些都是过去和现在，那未来呢？问一个问题，沙特这次的“报复”行为这么激烈，如果价格战打成持久战，谁会先扛不住？（王储已近乎和国内“势力”掀桌子，老国王的健康问题。美国大选能延期吗，俄罗斯呢，“休克疗法”要不再来一次！）

那现在这个局怎么破？沙特这么高调，俄罗斯玩到底呢！当然除了一方“认怂”结束，但王储要上位，普京要“长久化”，谁会！局面好像变复杂了，沙特掌控的了吗，有没有PLAN B？如果我没低估王储的话，如果没有，那就打个一年半载的，伊朗若要能度过这次疫情冲击（难），以后就可以在波斯湾把沙特“吊起来”打了。这个时候就要看沙特除了要转移视线外，价格战都波及了谁？好像没谁好过，那就看谁更不好过！伊朗和委内瑞拉。伊朗，国内的新冠疫情。。。美国这个时候都不忘继续加码制裁。委内瑞拉，受价格战冲击，Merey的报价较布伦特贴水23美元，也就是每桶14美元，就快白送了。问题来了，伊朗和委内瑞拉是谁的朋友圈！

还有，如果之前这三方没有勾兑，沙特就是“单纯”的打价格战，现在骑虎难下，俄罗斯从不想打变成不怕打，需不需要请外援/外援介入？会和谁勾兑？互相能得到什么或利益置换。

接下来解答几个有代表性的问题：

（1）特朗普若真在意油价就不会打压油价。特朗普当总统难道在上位前就是奔着只干一届去的吗？选民或底层的利益/石油资本的利益能同时保？若不能，谁为先谁在后。

（2）这次的价格战就是俄罗斯挑起的，它为了报复之前美国的制裁，欧洲天然气管道是一例。有这么报复的吗？先“自废武功”？美国的页岩油干的死吗？怎么没记性，俄罗斯拼力去硬坑美国页岩油，特朗普的软肋（还是或许）之一？

（3）俄罗斯**，没理由，或者也不知道理由，就骂俄罗斯！油价低了不好吗？难道所有的东西就只允许涨不允许跌。先不讨论那个“桶”这些年到底涨了多少。俄罗斯在上周不同意再扩大减产，就像一个婴儿“油价”每次哭的时候都需要喂奶“减产”吗！做为需求国为什么要去骂俄罗斯。

我写这篇报告的初衷是出于职业思维考虑总觉得哪不对劲，不简单，因为正常驱动油价的路径因素已经几乎被锁死，按正常路径演绎，油价长期化在超低位，沙特、美国等得起吗！既然正常路径很难，那就看非正常路径。抱着研究“死磕”精神，也是那段经典对话“哭了半天总得知道谁死了”，看能不能得到结果。

到这里，最终所有的因素整合就会引出一个最大，或者说我们必须面对的问题若美国正面制裁俄罗斯会发生什么？

特朗普自上台来的执政效果怎么样，每个人都有判断，他那GDP保3的承诺实现了吗！现在再加上新冠疫情影响，都说特朗普团队现在的表态都是“口惠而不实”，那有实在的可选项吗？别忘了还有贸易协议，现在没条件完成？没条件，造一个啊。几乎可以一次性解决今年的所有问题。

写这篇报告的初衷还有一个原因，和下面这张图的背景和前因后果有关，因为这件事我当时还特意写了篇报告做了说明，就是关于新冠疫情影响专题的第三篇。

以上是我判断未来驱动油价的非正常路径因素，我们再看看正常路径现在的最新情况，先看需求端：

一种观点是新冠疫情之后会有“报复性消费”，好吧，也许真会“报复”。考虑到今年一二月我们所经历的种种特殊行为，以及民众对待教育的天然观点，也能得出真实的消费能力到底是怎样的。只是那个小女孩。。。

关于需求，别人我不知道，拿我自己来讲：兜比脸干净！我们再用经济学的思维研究需求端，到三月中旬“封锁”还没有放开，之前的封闭导致消费者收入减少，那即使未来放开，之前损失的购买力是补不回来的，这又会形成恶性循环：消费者收入减少，消费的更少，企业销售的更少，又是消费者收入减少……

再看供给端，就目前这种情形，要减产所有产油国一起减啊，如巴西、墨西哥、美国等，为什么总是要俄罗斯“割肉”，还是大块的。合理的油价应是所有产油国共同的诉求啊！（这里额外说下增产的情况，主要是俄罗斯，首先就开采成本这点来讲俄罗斯的成本肯定是高于沙特的，并且每年这个时候它自身的消费本就少，还有俄罗斯和白俄罗斯间的“扯皮”售价谈不拢，总之今年俄罗斯本来油多消费少。所以增产价格战什么的俄罗斯就没有什么正常些的动机，它就没有可增产的空间。）

最后，总结下我的观点结论：

（1）只考虑一个问题，也是最重要影响最大的，如果制裁俄罗斯？会发生什么？对我们来讲意味着什么？特朗普的“三板斧”轮完了吗，做什么可以使利益最大化，尤其是让民主党闭上嘴。

（2）复工，引用那句经典“不趁着鬼子眼花，赶快行动”，难道真会新冠疫情过后他们和我们“相亲相爱”吗！我们是控制了疫情，但代价也惨烈。之后谁最快行动谁才会抢到先机。说“危机，又危就有机”，机会首先你得看得到，它也有窗口期。都是华夏子孙。

（3）抄底的问题，现货方面，要把结构放在决策前的首位，如果有人人为的把期现结构做成V型，到时谁会笑，谁会哭。沙特只降价不增产呢！采购非中东热点国家、俄罗斯的油它就不香不甜吗。

如果有个人投资者看到，看不懂，太复杂，没关系保持耐心就可。本文的内容较多，读起来较烧脑，其中任何一点其实都可以单独讲，但那是直线思维。研究前期靠的是沉淀或勤奋，入门后就看认知了，观点可以抄，但认知不能。关于油价的常规路径演绎，我在三月六日通过万得平台做了一期专题路演，当天也正值OPEC+开会，如果有问题或疑问可以扫码观看。现在正处于第二轮和第三轮打击轮番进行时。

周末发生一件可能诱发潜在变量的事，就是特朗普的新冠肺炎。这个问题的核心，就是新冠疫情的发病和传染机理了，又是一个“拷问灵魂”的问题，我的观点是如果特朗普听非退休、一线专家的话，问题就不大。