盛达期货宏观早报20210302- 大数跨境

盛达期货宏观早报20210302

盛达期货

2021-03-02

导读：消息面股市方面美股道指隔夜收盘于31535.51点，涨跌幅为1.95%，纳斯达克隔夜收盘于13588.83点

消息面

股市方面美股道指隔夜收盘于31535.51点，涨跌幅为1.95%，纳斯达克隔夜收盘于13588.83点，涨跌幅为3.01%，标普500隔夜收盘于3901.82点，涨跌幅为2.38%。英国富实100隔夜收盘于6588.53点，涨跌幅为1.62%，法国CAC40隔夜收盘于5792.79点，涨跌幅为1.57%，德国DAX隔夜收盘于14012.82点，涨跌幅为1.64%。日经225昨日收盘于29663.5点，涨跌幅为2.41%，韩国综合昨日收盘于3012.95点，涨跌幅为-2.8%，印度SENSEX30昨日收盘于49849.84点，涨跌幅为1.53%。新加坡富时海峡昨日收盘于2973点，涨跌幅为0.81%，越南胡志明指数昨日收盘于1186.17点，涨跌幅为1.51%，泰国SET指数昨日收盘于1500.92点，涨跌幅为0.28%。上证指数昨日收盘于3551.4点，涨跌幅为1.21%，深证指数昨日收盘于14857.34点，涨跌幅为2.41%，创业板指昨日收盘于2994.75点，涨跌幅为2.77%，。恒生指数昨日收盘于29452.57点，涨跌幅为1.63%，台湾加权指数昨日收盘于15953.8点，涨跌幅为-3.03%，恒生国企指数昨日收盘于11453.68点，涨跌幅为1.84%。期货方面，截至发稿，道指期货当前为31558点，涨跌幅为0.16%，纳指期货当前为13312.5点，涨跌幅为0.25%，标普500期货当前为3904.48点，涨跌幅为0.15%。富时中国A50当前为18553点，涨跌幅为0.76%，沪深300期货当前为5391.2点，涨跌幅为0.96%，中证500期货当前为6438点，涨跌幅为1.63%。外汇方面，离岸人民币截至当前最新价格为0.8331元，涨跌幅为0%,美元指数最新为91.0203点，涨跌幅为0.0081%，欧元兑美元最新价当前最新价为1.2048点，涨跌幅为-0.01%，英镑兑美元最新价为1.3923点，涨跌幅为-0.0122%，美元兑日元最新价为106.817点，涨跌幅为0.0815%，澳元兑美元最新价为0.7765点，涨跌幅为-0.0991%。

股市

美股最近急剧下跌，但这对任何人来说都不应该是意外。许多股票的估值早已处于历史高位。现在随着利率上升，股票市场大部分都面临着估值重新调整的风险。

美股此前的大幅走高，很重要的一个原因是低利率为高估值提供了支撑。近几周来，利率急剧上升。这使得股票与债券收益率相比变得更加昂贵。如果股票估值需要为利率的这种变化而重新调整，则意味着美股可能会出现更剧烈的抛售，跌幅或超过20%。

标普500指数的市盈率自2020年3月触底以来已升至历史最高水平。实际上，这是1990年代后期以来的最高水平，标普500指数目前的价格约为12个月预期收益176.03美元的22倍。这是自2000年代初以来，远期收益率的最高水平。

在以盈利收益率相较于10年期盈亏平衡通胀预期为基础对标普500进行估值时，可以发现美股估值处于极高的水平。当前两者的价差为2.5%，200日移动平均价差为2.8%，而自1997年以来的历史平均水平为4.24%，这意味着10年期美国国债和10年期TIPS的利率上升可能伤害股票，引发估值的大规模修正。

在过去5年中，标普500指数与10年盈亏平衡通胀预期之间的平均价差约为3.9%。假设价差升至3.9%的历史均值，将使标普500指数的盈利收益率回落至大约6%。根据176.03美元的预期收益，这意味着标普500指数的市盈率将为16.5左右。如此一来，该指数可能跌至约3000点，跌幅约为27%。

在过去的12个月中，科技股估值大幅扩张，因此在利率上涨之际受到的潜在打击最大。科技股曾凭借着其强劲而稳定的增长率成为投资者放置资金的最佳选择。

例如，亚马逊（AMZN.US）的交易价格是其12个月预期销售额的3.2倍，处于历史区间的上限，并且远高于2倍左右的历史平均水平。英伟达（NVDA.US）的价格也攀升至12个月预期收益的约45倍，处于其5年区间的最高端。

反观银行股最近成为最大的赢家之一。从长期来看，它们料将成为受益者。收益率曲线长端利率的上升在很大程度上加深了收益率曲线的陡峭程度。这有助于银行净利息收入增加，从而提振利润。

债市

在刚刚过去的二月，全球资本市场最热门的话题就是陡然上升50个基点的10年期美债收益率，由此引发的股市动荡进一步刺激投资者的焦虑情绪。高盛首席策略分析师David Kostin在周日的报告中解答了眼下投资者最热门的担忧。

简而言之，Kostin并不认为目前的美债收益率水平能够对整体股市造成估值风险，但尚未盈利的高估值股在当前市场轮动环境下料将继续承压。

不出意外的是，高盛对“10Y收益率冲击估值”给出了否认的回答。Kostin指出，虽然目前标普500指数的动态市盈率（22倍）达到1976年以后的99%历史百分位，仅次于2000年互联网泡沫时期，但高盛的股息贴现模型（DDM）显示，目前的股权风险溢价（ERP）仅较历史平均水平高70个基点。

Kostin进一步指出，按照现在的估值模式，十年期美债收益率需要达到2.1%，股市收益率与债券收益率的利差才能达到历史中位数的250个基点。当然如果收益率差值不变的话，当十年期美债收益率达到2%时，股市市盈率将下降10%至20倍。不过Kostin也补充道，在目前的经济环境下，宏观模型显示股权风险溢价将较平均水平收窄。

此外，高盛再一次强调经济增速加快和债券收益率上升都符合此前预测2021年美股EPS增速达27%（较2019年疫情前水平高10%）的测算模型，也因此给出了市盈率不变的情况下2021年标普500指数年终目标达到4300点的预测。换句话说，即便在市盈率随着盈利上升收窄，但盈利能力增长本身就能抵消全部或大部分的负面影响。远期市场动向显示十年期国债的名义利率将会进一步攀升25个基点至1.7%水平，同样低于高盛2.1%的假设。

汇市