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一个重要的信号——大宗商品周期判断
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一个重要的信号——大宗商品周期判断

一个重要的信号——大宗商品周期判断 盛达期货
2021-06-02
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导读：作者：裴迪承 从业资格号：F3080346上周，高盛出了一份报告，再次吹响大宗牛市号角，市场也为之提振。报


 作者：裴迪承

 从业资格号：F3080346


上周，高盛出了一份报告，再次吹响大宗牛市号角，市场也为之提振。报告题目是“Decoupling from China”，作者是Jeffrey Currie。报告的大致意思就是大宗牛市还没结束，大家买买买。主要理由有以下几点：

第一，大宗商品的短暂回调和中国的政策压制有关。但是原油、铜、大豆等大宗商品的基本面还是偏紧，不改牛市逻辑；

第二，中国不再是大宗商品的边际买家。边际买家逐渐转为西方发达国家，比如美国。中国没有像美国一样大放水，并且没有像拜登政府那样隔段时间出个几万亿美元的财政计划。中国对大宗商品的需求已经减弱，而美国正在强劲复苏。

第三，本次大宗商品的超级周期是全球化的，不是以中国为中心的。

高盛这段时期一直是市场的激进看涨者，那么报告所说的大宗商品超级周期真的会来吗？我们可以从高盛自己创建的指标——高盛商品指数（Goldman Sachs Commodity Index，GSCI）一探究竟。该指标由高盛在1991年创建，在2007年被标普公司收购。它是按全球商品产量给各指数成份赋予权重，也就是说，该指数中每种商品的占比是由最近5年该商品产量的平均价值所决定，这个权重系统每年1月份实施调整。在这个基础上，高盛商品指数另外对构成指数的商品按照流通性给予调整，以确保“真实的价格发现、成本节约、实际可投资”的原则。目前，高盛商品指数（GSCI）包括24种商品：6种能源产品，5种工业金属，8种农产品，3种畜牧产品，2种贵金属，每种商品的权重每年调节一次。高盛商品指数最显著的特点是其对能源价格赋予很高的权重，能源行业占了该指数75%的权重，这个特点提升了该指数的波动性（由于能源产品所占比重极大，而能源的波动性又很高，从而决定了高盛商品指数的活跃性），高盛商品指数（GSCI）期货合约在芝加哥商业交易所（CME）上市交易。

（数据来源：路透，由于数据权限，文中GSCI使用GSCI期货代替。）

从上图我们可以看到，大宗商品在2020年触及谷底之后开始反弹，上涨势头迅猛，和当下的市场行情相吻合。其次，大宗商品虽然未到历史高位，但是也超过平均值了。总体来说，我们确实处于大宗商品牛市中，但是超级周期会不会来临仍然存在疑问。

此时，我们需要别的指标来判断，文中引入GSCI/DJIA指标来进行分析。DJIA是道琼斯工业平均指数，这一比率的意义为实物资产与金融资产的比值。如果我们仅仅看GSCI容易被一叶障目，而结合金融资产之后，我们更容易去判断相对价值的变化。

（数据来源：路透，WIND）

从GSCI/DJIA的比率中，我们可以看到：

第一，从历史区域来看，我们现在正处于大宗商品相比金融资产被严重低估的区域，处于历史下四分位数以下；

第二，在2020年触底之后，大宗商品确实在上涨通道上；

第三，引入850天均线指标来看，我们很可能处于大宗商品周期的谷底阶段，并且这一指标正在向上突破均线。

结合以上三点理由，高盛报告中提及的大宗商品超级周期可能真的要来了！而且现在是绝佳的一个买入机会。

在引入另一个商品指数检验的时候，笔者也发现了同样的结果。

 （数据来源：路透，WIND）

RJCRB指数（Commodity Research Bureau Index）是路透集团(Reuters)与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司合作开发的，与GSCI相比，能源类占比会小一些。同样地，从RJCRB/DJIA的比率中，我们几乎可以得到相同的结论。

当然，在引入比率指标进行分析时，我们要考虑到比率仅仅是代表相对值的变化。GSCI/DJIA指标上涨的原因可能有以下几种：GSCI上涨，DJIA不变或下跌；GSCI不变，DJIA下跌；一起上涨，GSCI相比DJIA上涨更快；一起下跌，GSCI相比DJIA下跌更慢。此时再从GSCI单一指标来看，只能说大宗商品现在处于易涨难跌的趋势上，上涨的概率更大一些。

回顾上一次的大宗商品超级周期，彼时恰逢中国崛起，走进工业化时代；格林斯潘开启了大宗商品的金融杠杆，创造了有利的流动性环境。而当下，全球复苏在即，美国的大放水同样创造了极为宽松的流动性。两个时期都有一个重要的特征，那就是由需求拉动，只是这次接棒的是发达国家。这样来看，高盛预测大宗商品超级周期的来临是不是变得更为合理了一些。

【声明】内容源于网络
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