收储红利未消散；期货升水终回归- 大数跨境

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收储红利未消散；期货升水终回归

盛达期货

2021-10-25

导读：目前来看，冻猪肉的第二次收储对现货市场价格情绪的刺激仍在，本周末生猪现货报价依旧大涨。但是结合猪周期、季节性

目前来看，冻猪肉的第二次收储对现货市场价格情绪的刺激仍在，本周末生猪现货报价依旧大涨。但是结合猪周期、季节性、仔猪出生等多重情况，我们分析认为，明年春节后生猪期货2203、2205合约压力较大，升水状态会逐步向现货价格回归。

一、生猪产能恢复势头良好

1、生猪存栏已恢复至2017年底的101.01%、能繁母猪存栏相当于2017年末的99.71%

10月18日，国家统计局2021年三季度季报：前三季度，全国猪牛羊禽肉产量6428万吨，比上年同期增加1176万吨，增长22.4%。猪肉产量大幅增长，牛羊禽肉产量稳定增长，禽蛋产量有所下降，牛奶产量较快增长。生猪产能加快释放，生猪出栏同比大幅增长。前三季度，生猪出栏49193万头，比上年同期增长35.9%，增速比上半年进一步加快1.5个百分点；猪肉产量3917万吨，增长38.0%。三季度末，生猪存栏43764万头，同比增长18.2%，比二季度末略降0.3%；其中，能繁殖母猪存栏4459万头，同比增长16.7%，比二季度末下降2.3%。牛羊禽肉、牛奶产量增加，禽蛋产量略有减少。前三季度，全国牛肉产量468万吨，比上年同期增加17万吨，增长3.9%；羊肉产量341万吨，增加17万吨，增长5.3%；禽肉产量1702万吨，增加63万吨，增长3.8%；禽蛋产量2434万吨，减少59万吨，下降2.4%；牛奶产量2514万吨，增加186万吨，增长8.0%。

图1 ：生猪存栏与能繁母猪存栏情况

数据源：盛达期货研究院

其中，2021年前三季度猪肉产量3917万吨，是2010年以来（有据可查）的同期的第三高值。这得益于生猪存栏和出栏的恢复，也源自于牛猪的奉献（生猪存栏和出栏恢复程度不及猪肉产量，体重增加的贡献不容忽视）。

图2 ：历年前三季度猪肉产量和肉类产量情况

数据源：盛达期货研究院

前三个季度，肉类产量6428万吨，是历史最高值，这一方面反映了肉类供给的巨大压力；另一方面，也在一定程度上反驳了国内肉类消费已经达到峰值的主流观点。

2、牛猪供给在减少，但大猪供给压力仍在（生猪体重拐头，但仍远超历史同期体重水准）猪胖了的问题远未解决

图3 ：瘦肉型生猪宰后均重和广东月度生猪宰前均重情况

数据源：盛达期货研究院

据农业农村部信息中心和山东卓创资讯股份有限公司联合监测，2021年第41周，全国瘦肉型生猪宰后均重87.94公斤/头，同比降幅3.44%；较2018年同期增幅9.04%，较2017年同期增幅6.14%。

广东省监测：2021年9月份，跟踪监测的321家生猪定点屠宰企业生猪屠宰前平均重量124.94公斤（2016年5月以来第2高），环比下降0.06%，同比增幅3.8%。（广东作为生猪调入大省，屠宰的是多个省份调入的生猪，也即一定程度上可以代表多省生猪体重情况）

目前，生猪出栏体重虽然出现拐点；但是所谓牛猪、象猪供给下降不少，不过肥猪供给依旧不少。个人认为：未来生猪体重仍有不低的下降空间。

3、9月上市公司生猪出栏量继续同比大增

牧原、正邦、温氏、新希望（2021年上半年生猪出栏数量前4名）等13家上市企业，他们月度生猪销售简报显示：2021年9月生猪出栏小计885.91万头，环比增幅10.42%。；同比增幅55.43%。

2021年前三个季度，上述13家企业，生猪出栏总计6771.55万头，同比增幅91.8%。13家头部上市企业2021年1-9生猪出栏合计6772万头，只有统计局公布的同期全国生猪出栏49193万头的13.76%（13家头部企业生猪出栏VS全国生猪出栏仍不高；也即行业集中度仍非常低，未来数年头部企业的扩张势头仍将持续。农业农村部：预计2020年生猪养殖规模化率能够达到57%左右。）

13家公司的2021年1-9生猪出栏量，全部同比大幅增加。其中最低27.03%（温氏）、最高308%（中粮家佳康）。头部企业均有不同程度的扩张。

牧原集团，继续巩固自身行业龙头的市场地位。2020年12月以来，牧原的生猪出栏数量占13家头部上市公司同期出栏生猪数量的3成以上！不过，牧原2021年前三季度出栏生猪头数也仅仅只占全国的5.31%。

图4 ：13家上市公司生猪出栏量情况

数据源：盛达期货研究院

4、利润全面转负（连续亏损正在削减生猪产能但远未结束）

据发改委测算：2021年10月第2周，全国生猪预期盈利-632.78元/头。为连续第22周预亏。

据湖南省监测：2021年第42周，养殖户出栏生猪亏损400元左右。为连续第21周亏损。

据山东省监测：2021年第41周，生猪行业依然处于全面亏损，目前自繁自养生猪亏损约在500元/头，外购仔猪养殖亏损约为1000元/头。

据陕西省监测：2021年9月，散养户平均每出栏100公斤生猪亏损656.63元，规模场平均每出栏100公斤生猪亏损702.02元。

据吉林省监测：2021年第42周，外购仔猪的养殖场（户）出栏一头体重130公斤重育肥猪平均亏损620元左右；自繁自育的养殖场（户）出栏一头体重130公斤重育肥猪平均亏损200元左右。

图5 ：部分省份生猪利润情况

数据源：盛达期货研究院

2019年、2020年，生猪养殖行业赚取了超额养殖利润；2021年41周中，前期连续盈利19周，之后亏损持续了连续22周。生猪的产能释放并非达到顶峰，后期形势依旧严峻！我们预计，2022年才是本轮猪周期生猪产能压力最大的年份，价格压力最大的时期大概率在2022年春节后。

二、国家第二轮收储，才是短期生猪价格反弹的主因

2021年10月10日，国家3万吨猪肉收储。

图6 ：发改委监测的猪粮比情况

数据源：盛达期货研究院

近日，河南省将开展冻猪肉收储，本次省级猪肉储备数量为3350吨冻猪肉，储备期6个月（2021年11月至2022年5月）。

10月18日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在会上透露，年内中央第二轮的冻猪肉收储即将启动，有利于猪肉价格稳定。

目前，中央和各个省份的冻猪肉收储，有望在四季度稳定甚至刺激市场情绪。收储对市场的正向影响仍远未结束！！！

本周末，北方屠企采购难度一般，养殖场户出栏意愿不强，南方屠企采购难度依旧存在，西南养殖企业猪价上涨明显，一些猪企140公斤以上生猪已经回到8元/斤以上，西南成为继东北之后又一个涨价龙头。

但是，从行业逻辑维度，收储虽然利用短期价格回暖反弹，但是却明显减缓了行业去产能的步伐；压力后移，中长期或将继续增加市场压力。我们依旧强调：2022年才会是本轮猪周期的产能峰值和价格谷底，压力最大时期大概率在2022年春节后。

三、需求同比恢复明显（不知N多大咖们所谓需求恢复不佳的观点从何而来）

今年，众多官媒数据表明，需求同比增幅异常明显！

1、主要批发市场白条交易量（农业农村部信息中心）

2021年9月，全国主要批发市场白条交易量9.1169万吨，环比增加10.09%，同比增加99.5%，是2018年11月以来的单月最高值。2021年1-9月，白条交易量65.77万吨，同比暴增70.78%。白条批发量与价格的相关性为负70.87%。

图7：白条猪肉批发交易情况

数据源：盛达期货研究院

2、新发地市场白条猪批发量（9月同期、第42周同期对比均难说消费较差）

2021年9月份，新发地市场白条猪批发的加权平均价是15.42元/公斤，环比下降13.27%。

2021年9月份日均上市量为1878.43头。处于2010年以来同期值第6。

图8：新发地白条猪肉批发交易情况

数据源：盛达期货研究院

2021年第42周，新发地白条交易均价17元/公斤；日均交易量2132.72头，2013年以来同期值第2。

3、上海市农业农村委员会的上海猪肉行情分析（周报）

2021年第42周（10.9-15日），据上海江杨、上海农产品中心、西郊国际和七宝农产品交易四大批发市场数据，本周猪肉（鲜白条）批发均价15.71元/公斤，环比上涨1.26%、同比下跌57.98%。批发市场交易总量6344吨，较上周环比增加4.68%；2018年以来同期最高值。据上海五大批发市场数据显示，三季度猪肉成交量83672.44吨，环比、同比分别增加11.63%、90.52%。2017年以来单季度的历史最高值。

图9：上海白条猪肉批发交易情况

数据源：盛达期货研究院

4、广东省定点企业生猪屠宰量

据对全省321家在产生猪定点屠宰企业跟踪监测，广东省9月份共屠宰生猪3355188头，比8月份上升2.01%。

广东生猪收购价格同比大跌，而生猪屠宰量却明显上升，处于2016年2月以来的第2高。而且广东作为全国最大的生猪调入省份，逻辑上应该不存在白条冻存的干扰，也即月度屠宰量可以简单粗暴认为是月度需求量。起码广东省消费不仅不差，而且可以说相当~~~~~~好。

图10：广东省定点企业生猪屠宰量与价格情况

数据源：盛达期货研究院

因此，多重数据显示，今年猪肉消费明显好于去年同期。即便按照历史同期水准看，也不差。也不清楚N多大咖的消费差的结论从何得出。

生猪价格虽同比暴跌；但是猪肉价格尤其是零售端，猪肉价格，仍远高于常年水准。

据农业农村部监测，第41周，全国活猪均价同比跌幅64.1%、白条肉均价同比跌幅54.3%、猪肉均价同比跌幅59.7%。效率在传导中递减！这个数据对比，正面解释：生猪价格下跌，向消费端传到需要时间，有个过程；但是细细思索，可以说，流通环节过多过长，导致老百姓得到实惠的效率过低！！！

以上仅仅是批发数据的对比，零售数据的对比，就夸张了。

图11：36大中城市猪肉零售价格情况

数据源：盛达期货研究院

据发改委监测：36个大中城市超市集市均价，2021年9月精瘦肉均价同比跌幅47.89%、肋条肉同比跌幅47.78%、带皮后腿肉同比跌幅52.06%、肋排同比跌幅30.4%。

生猪价格同比跌幅超过6成，零售端猪肉价格跌幅仅仅只有3-5成。消费者者并未完全体会到生猪产能恢复的全部好处和喜悦！老百姓的口袋里的钱，也不是大风刮来的，何况新冠疫情导致大多数人的钱包还瘪了。简单的选择，就是用jio投票，选择相对便宜的替代品蛋白消费。

或许从政策端，更应该想想办法减少流通环节，降低流通费用，会是促进消费有所起色的有力手段！

四、期货合约升水终会向下回归

按照猪周期理论，2022年才是本轮周期的低点的概率更高；按照生猪价格波动的季节性，2022年春节后需求最淡季对应价格低点的概率更高。

畜牧兽医局相关负责人：尤其是每月新出生的仔猪量还在大幅增加，2—8月份规模猪场每月新生仔猪数月均增速2.5%，意味着今年9月至2022年2月的生猪存栏量还将持续增长。8月份规模场新出生仔猪数量3348万头，创本轮生猪生产恢复以来新高，同比增长31.1%，也即明年2月份生猪出栏量同比将增加约3成左右，猪价很可能还要下降。

短期来看，市场情绪+惜售压栏+二次育肥再启+部分企业削减生猪上市量+中央及各省的冻猪肉收储刺激等等，生猪现货反弹持续时间或超过部分市场人士前期预期，能持续至11月的概率更高。

期货，从逻辑角度，2203、2205合约对应的供给压力较大，而需求仍处于淡季，因此，2203、2205合约未来向下回归现货的可能性更大。

图12：期货理论升水情况