一、
调研背景
LPG盘面节后快速下跌，价格和价差结构充分反映了现实需求弱势和供应预期宽松的基本面，LPG目前估值水平较低；值此之际，我们拜访部分山东PDH企业、地方炼厂及进口贸易企业，解答当前市场关注度较高的几个问题：
二、
核心观点
1、炼厂副产气产量有所提升，但偏自用为主：目前山东炼厂综合效益较好，地炼开工接近满负荷，副产气产量随之增加，而C4深加工开工负荷较好，炼厂仍需进口气补充配套设施需求，副产气以自用为主，外放量占比较低，炼厂气外放供应偏中性。
6、南北贴水取消会增加山东出仓单积极性：从2304合约开始取消南北200元/吨的仓单贴水，山东厂库生成注册仓单的动力增加；同时预计PG期现的深度贴水会维持下去：a.9月仓单的再次注销让淡季仓单无法抛转到旺季，下游接仓单意愿会降低；b.PG的仓储物流具有垄断性，贸易商参与度低，基差利润难实现；c.LPG成分的复杂性使能够处置现货的深加工企业拿货积极性差，处置成本较高，下游也难收敛基差收益。
三、
调研总结
本次调研过程，市场最关注的两个点在于：①民用气淡季弱预期能否兑现；②PDH装置开工率近期能否回升。综合来看，市场对于这两点的判断存在一定分歧：
针对第一个问题，部分观点认为炼厂效益的好转带来液化气产量的增加，而下游装置的高开工率使得副产气自用为主，实际外放量偏低；也有观点认为，后续需求的转弱，炼厂会对副产品液化气让利销售，预计民用气价格会快速走弱。综合来看，目前调油装置开工中高位，PDH装置利润窗口打开，后续开工预期提升，工业气需求增加，民用气淡季走弱幅度可能会不及预期；
四、
企业情况
生产配套：企业是炼化一体化装置，主要产品是成品油，副产气通过气分装置分离丙烷和丙烯，下游配套8万吨M装置，20万吨烷基化装置，25万吨PDH和15万吨PP粉料装置，副产气自用为主，外放资源有限。
原料采购：主要会提前一个月从港口采购丙丁烷现货，如果是外地港口，会选择先发船运，再通过汽运运输到工厂。目前暂无原料采购计划，如果后期利润恢复，会考虑备货满负荷运行。
PDH装置检修：企业PDH装置处于检修停工状态，有来自生产利润和例行检修的双重原因：1. 下游装置处于亏损状态,目前丙烯到PP粉料价差约300元/吨，而加工成本约500元/吨，丙烯到丙烯腈、环氧丙烷或丙烯酸同样无利润；2. 企业PDH装置自去年10月开车运行，共运行4个月，本次检修是验收后的第一次检修。检修计划来看，装置每年都会有一次小检修，三年一次大检修，装置开停车的成本约400万元，主要在于更换催化剂。
调油装置：烷基化装置处于停车状态；企业配套M装置开工负荷较高，原料有炼厂副产气和进口工业气，M主要以自用为主，部分会外放销售。
产品销售：主要产品为成品油和PDH下游产品；企业配备运油车，铁路专运线，成品油主要销往陕西，济南，北京和天津等区域国企，并且下游拥有70多个加油站；PDH装置主产品是PP粉料，丙烯和粉料均会卖给中石化，签订普通销售合同；
物流运输：企业从龙口港月进口2万吨纯气，且拥有30辆运输车专车专用，主因危化品物流风险较大；民用气均以下游找运输车自提为主，到站过磅之后再付款，工业气在下游付款后，公司可以进行送到。
生产配套：目前炼厂效益较好，炼厂开工接近满负荷；企业是炼化一体化装置，原油加工量约一万吨/天，柴油产量约5000吨/天，下游配套45万吨混烷脱氢装置，30万吨M装置和20万吨烷基化装置。
原料采购：由于当前生产经济效益较好，且俄油价格较中东及欧州原油具有明显优势，因此选择不断逢低点价Brent原油期货，通过贸易商渠道采购保税罐俄罗斯原油；
企业目前可以做到原料产需平衡；丙丁烷纯气和炼厂混气企业配套下游装置均可使用，因此企业进口气定价基准参照炼厂，进口气需要有价格优势才会去选择进口气，B目前采购丁烷约700吨/天，采购丙烷约500吨/天。
调油装置：烷基化装置目前开工负荷维持6成水平；企业深加工装置走C4路线，主产M。受美国汽油消费回升影响，M海外价格坚挺，国内出口利润窗口处于打开状态，当前企业主要出口东南亚市场和南美市场；
PDH装置：企业PDH装置采用混烷脱氢工艺，C3和C4各一个反应器，目前装置C3成本约1500元/吨，C4成本约1000元/吨,装置进料C3和C4占比约7:3，具有更好灵活性，原料切换时间短；PDH装置蒸汽用量较多，虽然炼油预热会产生蒸汽，但企业的锅炉炼厂和装置不在一个园区，因此需要外买蒸汽。
检修计划：企业PDH装置运行有一定利润，本次检修预计花费2周时间；企业认为4月PDH装置检修具有季节性，短期开工负荷难快速提升，行业每年会有一次小检修，检修成本约4百万，三年有一次大检修，大修时间约40天，如果更换催化剂检修成本会更高，本次检修具有季节性，预计4月丙烷需求会出现明显下滑。
产品销售：企业成品油主要销售给三桶油，同时也会参与现货市场贸易；企业M多数用于外放，而外放的70%是用于出口。
进口情况：企业主要从事进口贸易业务，占据山东大多数市场份额。据了解近期国内进口液化气到港量增多，其中美国货和特殊货较多，而国内特殊货进口贸易摩擦较高，存在供应商违约问题，且特殊货航线船只服役时间较长，航运速度偏慢，船期会较正常货晚半个月左右，因此特殊货虽然价格有优势，但使用经济性一般。企业认为目前汇率风险较高，会按照客户要求背靠背锁汇。
定价模式：在现货贸易领域，下游客户定货后，企业会在外盘锁CP或FEI，而无论是美国货还是中东货均是采用CP对外报价，主要在于CP是先计价合约，在3月可以知道4月进口成本，而fei价格每天不断变化，且下游没有点价习惯，此外现货市场买CP和fei到岸成本一样，山东下游买CP比较多，因此企业也会选择CP报价。
销售情况：目前港口主要接大船货，罐子自用为主，暂时没有憋罐情况，现货销售顺畅。企业通过和工业户签长约供货，企业没有配套装置，下游采购民用气主要以自提为主；企业在码头有自己仓储罐，并可以接特殊货，相较竞争对手具有价格优势。
进口情况：企业不仅从事进口贸易业务，负责区内深加工装置和民用消费的供应，而且拥有多套深加工配套装置，公司年进口量约400万吨，进口来源国有中东、阿尔及利亚、美国、及澳大利亚等国家，其中丙烷进口占比约80%，此外公司还拥有自己的运输船只，暂未接伊朗货。
销售情况：企业销售市场有国内和海外市场，国内采用自用+工业原料供应+保民用分销模式，对周边深加工装置供应工业纯气，同时有部分民用销售，但民用占比较小。
海外市场情况：印度海外进口量预计下滑；印度进口普遍选择用CP计价，政府对进口有一定补贴，莫迪政府为寻求连任拉选票，补贴预计不会取消，而印度炼厂可以拿到俄罗斯低价的原油，炼厂高负荷，液化气产量会维持高位，印度国内进口需求预计走低。
PDH装置检修：企业装置保持满负荷运行；企业拥有75万吨PDH装置，下游配套产业链无论纵向还是横向均较长，产业链整体利润尚好，未来仍有多套装置预计在2025年投产；D企业认为新投产PDH装置预期会在4月开工，由于PDH装置存在半年到一年的保修期，如果装置停车时间过长超过保修期后开车出现问题，制造商不会负责，因此即使目前利润不好，新投产的PDH装置也会开车运行。
